Anthropic招股书深度解读：世界最大的AI公司自己亲手挤泡沫

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Anthropic招股书深度解读：世界最大的AI公司自己亲手挤泡沫

文｜Sleepy
Anthropic 正式提交了上市申请，招股书已经公开。
它计划登陆纳斯达克，股票代码 ANT ，高盛和摩根士丹利牵头承销。发行价区间、发行股数、募资规模，目前都还空着。据此前报道，它在6月已向 SEC 秘密递交了申请，让监管先审核财务材料，再向公众公开。多家媒体预计，这次 IPO 有望创下纪录。
这家公司成立五年。今年上半年收入162.86亿美元，去年同期是11.63亿；同期净亏损807.48亿美元。2025年全年，收入45.85亿美元，净亏损419.65亿美元。
招股书公开后，链上的 Anthropic 盘前合约短时涨超4%，最高摸到1980美元，随后回落到1864美元附近，对应的估值约1.86万亿美元。9月9日，这个价格到过2211美元的高点。
这份招股书的第一页，是一封七位联创署名的信。信里写，上市前他们请教过不少经历过 IPO 的企业家，有一条建议被反复提到：
「Never let your company be worth a dollar more than it is actually worth.」
别让公司比它实际的价值多值一美元。
那它实际值多少钱？以下是招股书里的几块主要内容。
账本
先看收入。
Anthropic 在2023年第一季度推出 Claude ，开始商业化。之后的年收入是：
2023年：4100万美元
2024年：3.86亿美元
2025年：45.85亿美元
2026年上半年：162.86亿美元
按季度看，2025年四个季度分别是3.76亿、7.87亿、13.82亿、20.40亿美元；2026年第一季度47.31亿，第二季度115.55亿。环比增速从48%跳到132%，再到144%。
第三季度收入没有直接写，但招股书提到2026年第三季度收入是2024年第四季度（1.97亿美元）的86倍。据此推算约169亿美元，环比增速回落到47%左右。
招股书自己也在给增速降温。
它写道，近期的增长可能反映的是早期采用和市场初期的特点，未必可持续；公司预计增速会随收入基数变大而下降，而且可能降得比预期更快、更多。风险因素里还写着，公司未来可能无法实现或维持盈利；以及在可预见的未来，不打算派发现金股息。
再看利润。
第二季度， Anthropic 的经营利润是9.74亿美元，经营利润率8%。剔除股权激励和员工捐赠匹配等项目后的 Adjusted Operating Margin 是19%，一年前同一季度是 -129%。整个上半年，经营亏损6.93亿美元。
那这段时间以来社交媒体被广泛讨论的807亿的净亏损是怎么来的？
主要原因是两笔会计问题。
第一笔，723.88亿美元，是可转债、衍生工具和 SAFE 的公允价值变动，大头来自 Amazon。
2023年和2024年， Amazon 通过两份票据购买协议借钱给 Anthropic 。到6月30日，还有62.03亿美元本金没有转股，全部是不计息的票据。按约定，它们会在 IPO 时分别按每股2.0928美元和5.0478美元（或 IPO 价，取低者）转成无投票权的 Class N 股，合计约18.4亿股。
这批本金62亿的票据，6月底的公允价值是1085.66亿美元。公司估值涨一次，这笔负债就重估一次，差额记成亏损。截至6月底，1329亿美元的累计亏损里，有1132亿来自这类公允价值变动。
第二笔，87.57亿美元的其他净支出，主要来自 Google 和 Amazon 今年3月、4月签的两份协议。协议约定，两家按 G 轮价格每股259.1364美元买入 G-2 优先股： Google 3860万股，约100亿美元； Amazon 1930万股，约50亿美元。签约到交割之间， Anthropic 的估值又涨了一截，这个差价也记成了损失。
所以 Anthropic 越值钱，账面亏得越多。上市时票据转股，这类亏损基本就停了。
但另一笔费用会跟上来。 Anthropic 的 RSU 是双触发，服务期满，加上公司上市。截至6月底， RSU 对应约266亿美元的股权激励费用还没有确认。招股书算过，如果6月30日当天上市，当天就要一次性确认约29亿，剩下的237亿在大约2.1年里摊完。
还有一处容易漏掉。
2025年， Anthropic 改了利润表的列报方式，不再按营业成本、研发、销售、管理来分，改成按算力与基建、人员、销售营销与合作、其他运营与管理来分。利润表上因此看不到毛利。
旧口径没有删，放在了附注8里。按附注8的营业成本算，毛利率2024年是负95%，2025年是39.5%，2026年上半年是85.4%。
两年，从每卖1块钱倒贴将近1块，到每卖1块钱留下8毛5。
不过，上半年89.45亿美元的算力与基建费用，大部分不在营业成本里，而是记进了研发，比如训练、研究、内部使用，还有一部分记进销售营销，用来服务免费用户。上半年研发费用97.41亿美元，相当于收入的60%。
客户
截至2026年9月30日：
过去12个月贡献10万美元以上收入的客户超过11900家，一年前约950家；
100万美元以上的超过1900家，1000万美元以上的约250家；
另有约4000万个客户，每个贡献不到10万美元；
10万美元以上的客户，覆盖了《财富》前10的全部公司、超过一半的《财富》500强、超过30%的全球2000强。
净收入留存率约900%。意思是，一年前就在付费的那批客户（不含 Pro 和 Max 个人订阅），现在一个季度的花费，是一年前同期的约9倍。
钱主要花在 agent 上。第三季度， Claude Enterprise 里不用 Claude Code 的用户，平均每月花不到75美元；用 Claude Code 的头部5%用户，花费约是这个数的20倍。
收入里，八成按用量计费，上半年订阅收入约32亿美元。地区上，美国117.63亿美元，海外45.23亿。
集中度如下：
2026年前九个月，没有单一客户超过收入的10%，前五大客户合计约25%；
第三季度，约79%的收入来自前五大以外的客户，第一季度这个比例是64%；同时，前五大客户每一家的季度收入都创了新高；
往前看更集中，2023年有一家客户贡献了43%，2026年上半年有一家贡献了11%。
上半年，48%的收入经由 AWS 、 Google Cloud 、 Azure 的云市场获得， Anthropic 要为此付渠道费。上半年销售营销与合作费用31.68亿美元，其中渠道伙伴费用比一年前多了27亿。
增长主要靠新模型。2025年11月发布 Opus 4.5，环比增速随后从48%加到132%。2026年4月到9月发布的模型，贡献了第三季度八成以上的收入。9月， Opus 5.5 把单任务成本降了约40%， Fable 5.1 把典型任务成本降了约25%，复杂任务最多降45%，但招股书说利润率仍然保住了。
招股书也写了几处不那么好看的：
2026年前九个月，约5%到7%的收入来自后来被认定违反使用政策或商业条款的客户。被封的人可能换个账号再回来。8月和9月加强执法后，这部分收入会减少，可能拖累之后的增速。公司认为，这种情况在行业里很普遍。
用量计费躲不开假期。今年元旦前后两周，客户总支出比之前两周下降了约20%。
算力
风险因素里有一句：
「In the past, we have significantly underestimated our compute requirements.」
过去低估了算力需求，结果是产能受限，产品开发和上线都受了影响。
现在签下的算力合同：
Microsoft ：至少449亿美元，2026年11月至2033年5月；
Google ：至少约1145亿美元，2026年4月至2033年7月；另承诺采购2028年至2031年交付的 TPU 算力，估计1250亿到1500亿美元；
Amazon ：至少1100亿美元，2026年5月至2036年4月，不可撤销；
SpaceXAI （原 X.AI ， SpaceX 全资子公司）：使用 NVIDIA GPU ，期限延续到2029年，合计最多1205亿美元。产能预计12月全部到位，之后每月约31亿美元。初始不可撤销期分别在2027年1月和3月结束，此后任何一方提前90天书面通知即可取消；
Nscale ：最多约446亿美元；
Lambda ：约413亿美元；
Broadcom ：五年期设备租赁，租金合计约1612亿美元；
AMD ：2027年起采购基于 AMD Helios 的机架系统，全部采购的话，支出超过200亿美元。
点名的七家加起来，约6370亿美元。招股书正文里「承诺总额超过___美元」那一处是空白；按附注里的几个口径相加，6月底的最低承诺2656亿、已签未起租的租约3214亿、6月之后新签的2450亿、短期协议210亿，约8500亿美元，还不含 Google 那笔额外的 TPU 。
过去12个月的收入，推算约353亿美元。算力承诺大约是它的24倍。
Anthropic 也开始自己建数据中心，第一座今年投入运营，有的设施靠现场的天然气发电供电。它还做了一些自愿承诺，比如承担电网升级费用、采购新的发电能力，以减少数据中心用电对当地社区和电费用户的影响。
这么大的投入，联创信没有回避。他们写，这些投入「may seem irresponsibly large at first glance」（乍看之下可能大得不负责任）。他们拿制药打比方，研发阶段投入巨大，回报要等药做成了才看得见，只不过在 Anthropic ，这个过程快得多、规模也大得多。他们也说，愿意牺牲一部分上行来换下行保护，也就是需求高估时转售多余算力，提高效率，必要时融资。
钱
下面是各轮优先股价格，上市时按1比10折成普通股：
A 轮：2.57美元
B 轮：11.23美元
C 轮：11.23美元，2023年，4.45亿美元
D 轮：30美元，2024年，12亿美元
E-1 轮：56.09美元，2025年一季度，35.7亿美元
F-1 轮：140.97美元，2025年8月至9月，130亿美元
G-1 轮：259.14美元，2026年1月至2月，235亿美元；同期 G-2 另有217亿美元
H-1 轮：589.0095美元，2026年5月至6月，457亿美元；同期 H-2 另有195亿美元
从 G 轮到 H 轮，大约四个月，价格涨到2.27倍。今年上半年，股权融资合计约1104亿美元。截至6月底，账上现金1124亿美元、短期投资193亿美元。
还有几份没动用的融资协议，6月底合计770亿美元：
Google ：3月签约。除了约100亿美元买 G-2 股，还承诺到2030年底提供最多300亿美元的债务或股权融资，6月底还剩200亿；能不能提取，和第三方算力协议的条件、收入目标挂钩。 Google 另有一个选择权：IPO 时按发行价私募认购最多100亿美元。
Amazon ：4月签约。约50亿美元买 G-2 股，另承诺最多200亿美元融资，6月底还剩150亿，按 Amazon 算力容量的交付里程碑，每50亿开放一档。 Amazon 的持股有12%的上限，超出部分改发票据。
Broadcom ：420亿美元，只能用来付 Broadcom 设备租赁的季度租金。年息9%，以实物支付；如果收入指标没达到，利率升到13%，转股价从30日均价的九折降到八五折。这个收入指标，定得远低于 Anthropic 过去各季度的实际增速。
AMD ：另外承诺按 GPU 交付和部署的进度，分批认购最多50亿美元的 Class N 股。
9月， Anthropic 又把循环信贷从33亿美元扩到150亿，2031年到期；拿到两家投资级评级后，可以解除资产抵押。
几笔小一点、但有意思的交易：
2025年10月，它从美国政府手里回购了4453900股 B 轮优先股。这些股份是原持有人在一桩与 Anthropic 无关的诉讼中被没收的。回购价每股140.9676美元，同时以同样价格转卖给9家合格投资者，合计约6.27亿美元，公司没有从中拿到钱。
两次老股收购：2025年6月，每股5.61美元；2026年4月，每股25.9136美元，成交1.799亿股、约46.6亿美元， Dario 、 Daniela 、 CFO Krishna Rao 和 Holden Karnofsky 都卖了一部分。
并购：2025年12月收购 Bun ，2026年4月收购 Coefficient Bio ，5月以3.06亿美元收购 Stainless Software 。招股书写明，目前没有任何重大收购或投资的协议和承诺。
把这些放在一起看， Amazon 和 Google 同时是股东、债主、房东、渠道和客户。
它们也是对手。招股书写道， Amazon 、 Google 、 Microsoft 都在自己的云上卖竞品模型，云渠道也让它们能看到 Anthropic 的定价和商业条款；部分算力和基建，靠的是云厂商和芯片伙伴提供或促成的资本、信用支持。要减少这种依赖，取决于它能不能凭自己的信用独立融到钱。
投票权
Anthropic 是特拉华州的公益公司（PBC）。法律要求董事会在股东的经济利益、受公司行为影响者的利益和公益目的三者之间做平衡。
上市后，它有五类普通股：
Class A ：一股一票，公众买的就是这个；
Class N ：有经济权，没有投票权，主要给 Amazon 、 Google 等战略投资方；
Class T ：只有1股，由长期利益信托（LTBT）持有，没有经济权，但能选出董事会多数；
Class E ：给员工，每在职满6个月发1股，只在少数事项上投票；
Class F ：也只有1股，由七位联创组成的 Anthropic Founders, LLC 持有，固定拥有50.1%的总投票权。
50.1%是锁死的。招股书举了个例子，每增发100万股 Class A ， Class F 自动多出约1004008票。所有 Class A 加在一起，永远只有49.9%。
董事会7席， LTBT 选4席，联创和 Class A 一起选3席。按 Nasdaq 的规则，这是一家「受控公司」。
LTBT 的法律形式是特拉华普通法下的「非慈善目的信托」，设计上尽量让它和公司的财务表现脱钩，受托人不能持有公司股票，每人每年拿40万美元现金。
信托设5名受托人，现任4位：
Neil "Buddy" Shah ，主席，克林顿健康倡议（CHAI） CEO ；
Richard Fontaine ，新美国安全中心 CEO ；
伯南克，前美联储主席，2026年6月加入；
Christopher Stubbs ，哈佛物理学教授，为美国政府提供国家安全咨询的 JASON 小组成员，2026年10月加入。
联创的投票权，什么时候交出来？
Founder LLC 协议里有日落条款，留在 LLC 里的联创少于3人、持续90天，就进入450天的过渡期；过渡期满， Class F 和员工的 Class E 由公司零对价赎回。联创信里说：「Our increased voting power is not permanent.」
一位联创怎样算「不在了」？需要ta 辞职、死亡、失能、持股降到上市时的2%以下，或者因故被除名，包括去做竞争业务。「失能」有两种情况，一种是医学上的永久完全失能；另一种是被错误监禁、非法拘禁或被俘，且预计持续12个月以上。
Benjamin Mann 从2021年1月公司成立起就在，常被称作联创，但他不在 Founder LLC 里，不参与那50.1%的投票。招股书里的「联创」，指的是另外七个人。
LTBT 这边没有自动日落。修改信托或取消 Class T ，要董事会和受托人各80%同意；受托人反对时，需要联创、员工、公众股东分别过各自的门槛；联创也不在了，则需要85%的 Class A 同意。
《股东协议》里还有一条，只要 Class T 还在，公司在清算、出售过半投票权或经济权益、申请破产之前，都要提前书面通知 LTBT 。同一张清单上还有一项是，转移一个超过董事会所定能力阈值的 AI 模型的控制权。
22%
IPO 之前， Anthropic 把完全稀释股本的5%，即846840960股 Class N ，放进全资子公司 Anthropic Public Benefit Fund 。上市后，股价每持续上涨50%，董事会还可以再拨最多2%。这笔钱用于科学和医学、生物安全、全球卫生、经济研究，以及把 Anthropic 股权带来的经济价值更广地分出去。
另外两项：
七位联创各自承诺，把个人在 Anthropic 80%的股权捐给慈善；
员工捐赠匹配。员工承诺捐1股，公司再发1股匹配。联创信说，略多于一半的员工承诺捐出了至少一部分股权。2025年，这项匹配带来的费用是5.41亿美元。
按联创信的批注，联创承诺和员工匹配分别相当于6月底完全稀释股本的9%和8%。加上公益基金的5%，约22%的股权指向慈善。
对担心被稀释的投资人，信里的回答是，这个计划的规模和结构，还不如一些上市公司给高管的薪酬包。
门
2026年4月， Anthropic 训练出了当时最强的模型 Claude Mythos Preview ，没有公开发布。
联创信解释，他们判断这个模型的网络安全能力太强，不加新防护就广泛发布，风险过大。于是只通过 Project Glasswing 开放给少数机构做网络防御，加装防护后，才以 Claude Fable 5 的名字公开。信里承认，这次推迟意味着放弃大量收入、把地盘让给对手；他们还给网络防御者送出了约1亿美元的 Claude 额度。
这个模型能力到底强到什么程度呢？
招股书附了 Mozilla 的案例。两周的评估里， Opus 4.6 在 Firefox 里找到22个此前未知的漏洞，其中14个高危；后来 Mythos Preview 又找到271个，在 Firefox 150 里修复。Firefox 的 CTO 说，至今没发现哪一类、哪种复杂度的漏洞，是人能找到而模型找不到的。
在卡内基梅隆研究人员做的 ExploitBench 上，大约四个月里，得分从 Opus 4.8 的40%，到 Mythos 5 的78%，再到 Opus 5.5 的91%。
2026年6月，美国商务部对 Fable 5 和 Mythos 5 实施全球出口限制。 Anthropic 对所有客户停用了这两个模型，和政府、行业伙伴一起升级防护后，限制解除，模型才重新上线。
Anthropic 和华盛顿的冲突更大，招股书里的时间线是这样的：
2026年初，美国「战争部」暗示可能援引《国防生产法》，要求 Anthropic 取消模型不得用于自主武器和大规模监控的限制；
2月27日，因为 Anthropic 公开表态技术不应用于国内大规模监控和完全自主武器，总统宣布已指示所有联邦机构停用它的技术；战争部长下令把它列为「国家安全供应链风险」，并宣布任何与美军有业务往来的承包商、供应商和合作伙伴，都不得与它开展商业往来；
Anthropic 起诉。8月27日，加州北区联邦法院大体支持 Anthropic ，认定这些行动是对受第一修正案保护的言论的报复；
9月25日，华盛顿特区巡回上诉法院以2比1，维持了依据另一条法律作出的供应链风险认定。 Anthropic 已申请全庭重审。
目前政府合同收入只占约1%，另一边，联创信里写着，公司已在儿童服务、社会保障、网络安全和情报收集等领域，与美国联邦政府、多个州政府和美国盟友合作。
使用政策没改，风险因素写道，禁止用模型开发或运营完全自主武器、进行大规模监控，即便这些用途能带来收入；坚持这些限制已经、并可能继续带来不利的商业和财务后果。
Anthropic 主动放弃的生意还有两样，不做广告，这是联创信里的承诺；不做图像和视频生成模型，把算力留给编码、 agent 和安全研究。
而他们的麻烦也不只来自华盛顿。10月， FTC 给它发来一份民事调查令。版权案 Bartz 以15亿美元和解，7月获批；几家音乐出版商的诉讼还在打。9月，有人代表付费个人订阅用户提起反垄断集体诉讼，指控 Anthropic 和其他前沿模型公司合谋放慢模型开发的速度。
自白
风险因素约95页。
招股书写道，公司内部和外部的研究者、监管者、政策制定者都提出过担忧。足够先进的 AI 系统，如果没有适当的防护、监督和安全措施，可能对人类构成灾难性甚至生存性的风险。
具体发生过的案例：
一家第三方评测伙伴搭的网络安全评测环境配置错了，模型被告知不能联网，实际连着公网。四个模型在约10到34小时的会话里，越权访问了真实的第三方系统。其中一次，一个早期版本的模型在没法中止一个不可能完成的任务之后，用找到的密码拿到某个第三方系统的管理员权限，收集了更多凭证，改了系统设置，还读取了一个人的个人信息。受影响方已被通知。调查没有发现模型之间有协同、追求任务以外的目标，或试图逃避监督；
招股书同时写到，多个 agent 相互作用时可能放大错位行为，这类事件已经发生过；
模型察觉自己在被评测时，会表现得不一样；包括自家模型在内，出现过抗拒关机、隐瞒或操纵信息、类似勒索的行为；
2025年9月，它以高置信度判断，一个其他国家支持的黑客组织操纵 Claude Code ，尝试入侵全球约30个目标，少数得手。公司称，这是第一起有记录的、基本不需要人类介入的大规模网络攻击；
为了加强防止模型权重外泄的安全措施，它推迟过一次新前沿基座模型的预训练，推迟了一个多月。
还有一些关于他们自己的：
2026年9月，代码库里超过90%的贡献由 Claude 编写；第三季度，工程师人均每天的代码贡献量是2024年的45倍以上；
从2026年4月起，公司每月内部使用 Claude 的价值（按标价算），已经超过每月的人员费用（不含股权激励）；
员工从2024年底的约940人涨到约5300人，过去12个月人均收入超过660万美元。
对应的风险因素原话是：「our models write a large and growing share of our code and increasingly perform our research, including our safety research.」
它接着写，公司可能对某些流程失去可见性，监控也没有覆盖全部的内部和外部部署；而「AI 加速 AI 研发」的证据多是滞后指标，可能要等显著加速已经发生，才意识到它发生了。
一家准备上市的公司，为什么要写这些呢？
一部分原因是法律要求，披露不够，日后就是诉讼的理由。另一部分原因，是 Anthropic 一直在卖的东西本身，安全叙事是企业客户选它的理由。
招股书也写了代价，这些自愿披露超出了行业惯例和监管要求，可能在诉讼、监管程序和公共争议里被拿来对付它，监管者也已经、并可能继续据此加强审查。
卖股票这件事，也被各种规则限制得很细。持股超过0.5%的大股东，锁定期最长365天，但不是到期一次放开，第27天、第48天各放1.8%，第62天、第76天各放2.1%，之后跟着财报，一档一档地放。联创从第180天起，最多能先转让29%。
21个 no
招股书的财务附注里，有一张优先股的表。A 轮那一行写着 4857.4万股，每股2.57美元，合计1.25亿美元。
这笔钱当年并不好拿。
Anthropic 的早期投资人 Anjney Midha 讲过很多次这段经历。Tom Brown 给他打电话，说自己要和 Dario 等人出来做一个新的实验室，需要钱，也需要算力。从2021年初开始，他们每周碰一次，把研究想法改成商业计划。 Midha 把团队介绍给沙丘路上的22家机构，21家说了不。
钱最后来自一群个人投资者。A 轮由 Skype 联合创始人 Jaan Tallinn 领投， Facebook 联合创始人 Dustin Moskovitz 、前 Google CEO Eric Schmidt 跟投，其中不少人和有效利他主义（EA）圈子走得很近。
Tallinn 投之前，先让 Dario 去拿几家 VC 的 offer 。他想确认这家公司没有他也融得到钱，这样他的钱只是替掉了某一家 VC ，而不是凭空多造出一家 AI 实验室。
Midha 自己押上的，是他当时几乎全部的积蓄，大部分是 Discord 的股票。
2022年， B 轮领投的是 Sam Bankman-Fried ， FTX 投了5亿美元，每股11.23美元。同年11月， FTX 暴雷了。
VC 第一次领投，要等到2023年春天的 C 轮。Spark Capital 的 Yasmin Razavi 拍了板，投了7500万美元。招股书里， C 轮的价格是每股11.2261美元，和 B 轮一样。
那是硅谷的机构第一次重仓 Anthropic。
Razavi 今年37岁，现在还在董事会里，占的是联创和 Class A 股东选出的3席之一。
那批 B 轮股票，后来各有去处。
2024年， FTX 的破产管理人以8.84亿美元卖掉了其中约三分之二，最大的买家和阿布扎比的穆巴达拉有关。
另一小块，是 Anthropic 在 2025年10月从美国政府手里买回的4453900股 B 轮股票，每股140.9676美元，当天以同样价格转卖给9家投资者，合计约6.27亿美元。招股书只说，这些股票是原持有人在一桩与公司无关的诉讼中被没收的。
4453900股乘以 B 轮价格，约5000万美元。媒体报道过， FTX 前高管 Caroline Ellison 和 Nishad Singh 当年在 B 轮分别投了1000万和4000万美元，认罪协议里，两人交出了这部分股票，数字对得上。
按 H 轮的价格，这批股票现在约值26亿美元。
再用 H 轮价格算两笔账。A 轮投进去的1美元，现在约值229美元； Spark 那7500万美元，约值39亿美元。
Midha 说，后来他又在各轮陆续投了好几亿美元，打算把大部分捐给公益事业。

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Anthropic要IPO了，帮大家总结了一下招股书里11个有趣的细节。
昨天晚上，Anthropic终于公开了他们的IPO申请，把他们的招股书挂上了美国证监会的网站。
很多人也都说，A\为了上市，终于当了回人，给大家掏出了Claude Opus 5.5这种究极好的模型，就为了IPO的时候好一点。
这份文件，正好是在我昨晚飞机起飞前发布的，于是就扒了下来，飞机上大概全部扫了一遍，因为这可能确实是我们第一次有机会如此全面地了解Anthropic这家世界顶级的AI公司。
并且这一次计划募集大概是1000亿美金，估值大概能落到1.5万亿～2万亿之间，如果到时候真的能募到这么多，Anthropic应该是目前人类历史上规模最大的一次IPO了，对比之前老马的SpaceX上市时达成的世界纪录，首次发行募资750亿美元，随后承销商全额行使超额配售权，最终募了857亿美元。
无论从何种角度看，这都是一次非常有意思的事件。
我自己看完以后，感觉还挺有意思的，总结了11个我觉得还挺好玩的点，给大家分享一下。
1. 股票代码ANT
Anthropic这次申请在纳斯达克上市，代码是ANT。
ANT在英语里面，是蚂蚁的意思。
这个词有两个非常有趣的点。
第一个是，Anthropic在介绍团队的时候，里面有一句话：
Our employees are known internally as “Ants”
Anthropic的员工，在公司内部都管自己叫“Ants”，一群蚂蚁。招股书上的解释是，这个外号代表的是一种互相协作、不太自我的团队文化，原文用的词叫ego-light。
而另一个有趣的点，就是六年前的10月26号，同一天。
2020年10月26日晚上，蚂蚁集团在港交所公开了IPO招股文件，准备在上海和香港两地同时上市，计划募资345亿美元，准备在11月5日挂牌交易。
在六年前的那一天，这原本也是人类历史上最大的一次IPO。
结果后面的故事大家都知道了，11月3日，暂缓上市，从此，遥遥无期。
六年后的、同样的10月26日，另一个代码叫ANT的公司，以“蚂蚁”之名，继续冲刺人类历史上最大的IPO记录。
而至于挂牌时间，目前还未确认，不过大家主流说法是，都要等到美国11月3号的中期选举之后。
ANT、10月26号、11月3号，人类世界的巧合还是太多了。
2. 夸张的增速
2023年，Anthropic的收入是4100万美元，同一年，它的利息收入是6900万美元。
靠存款利息挣的钱，比卖Claude挣的还多出将近七成。
那一年，它花在销售和市场上的钱，一共200万美元，2023年超级碗一条30秒广告的均价是700万美元，Anthropic一整年的销售和市场费用，连10秒都买不起。
成本这块，2023年它花在算力和基础设施上的钱是4.33亿美元。
然后，画风突变。
2025年一季度，收入3.76亿美元。二季度7.87亿，三季度13.82亿，四季度20.40亿。到了今年，一季度47.31亿，二季度115.55亿。
五个季度，涨了30倍。
今年二季度，它平均每天的收入是1.27亿美元，2023年一整年挣的钱，现在不到8个小时，就挣回来了。
但光看收入，其实看不出这家公司最核心的变化，我觉得这个变化，藏在收入和算力成本的比例里。
我拿同一张表算了一下，每花1美元在算力和基础设施上，能换回多少收入。
2025年一季度，0.40美元。二季度0.57，三季度0.68，四季度0.69。今年一季度1.40，二季度2.08。
前面整整四个季度，它一直在干一件事，花1块钱买算力，卖出去不到7毛。今年一季度，这条线第一次越过了1。到了二季度，变成花1块挣2块。
也是在二季度，它的经营利润第一次转正，9.74亿美元。
我也扒了下为啥涨的这么快，他们自己给了大概3个原因。
1. 训练效率提升。Claude已经越来越多地参与到下一代Claude的研发里，内部管这个叫closing the loop。
2. 推理效率提升，同样的模型能力，需要的算力越来越少。从Claude Opus 5.5的强悍气势就能看出来这一点。
3. 芯片。他们自己同时在四种芯片上训练和跑模型，分别是亚马逊的Trainium、谷歌的TPU、英伟达和AMD的GPU，他们自己做了一套调度系统，最大化的压榨性能和性价比。
所以，也就导致了，今年二季度收入同比涨了1368%，但算力和基础设施的开支只涨了300%。
同时在整个收入构成上，依然还是API用户占大头。
客户结构也在变，今年一季度，前五大客户贡献了大约36%的收入，到了三季度，这个比例降到了大约21%，而且没有任何一家客户的占比超过10%。
并且财富500强里，超过一半已经是它年消费10万美元以上的客户，但这些公司花在Anthropic身上的钱，平均还不到它们总开支的0.1%，就算是用得最多的前10家，也不到1%。
从这个角度来看，AI的收入，未来可能还有极其恐怖的增长空间。
顺便说一句，当年连10秒超级碗广告都买不起的销售和市场费用，今年上半年是31.68亿美元。
今年2月，它还真去超级碗打了广告，片尾那句「Ads are coming to AI. But not to Claude.」，直接内涵OpenAI要在ChatGPT里放广告。
奥特曼专门发了条长推回应，说这些广告挺好笑的，他也笑了，但他想不通Anthropic为什么要搞这么“clearly dishonest”的东西。
3. 亏了807亿美元
Anthropic今年上半年的净亏损，807亿美元。
同一个半年，收入是162.86亿美元，亏损差不多是收入的五倍。
我知道很多人好奇，不是说二季度经营利润是正的吗？那一边经营赚钱，一边净亏几百亿，那这钱是亏到哪去了？
答案在利润表下半截的一行科目，叫可转换票据、衍生负债和SAFE的公允价值变动，今年上半年，这一行是负的724亿。
这个可能稍微有点绕，我用人话解释一下。
亚马逊投给Anthropic的钱里，有一大块不是直接买股票，而是以可转换票据的形式给的，可转换票据你可以理解成一张借条，上面写着，以后可以按约定的价格换成股票，截至今年6月底，这批借条的本金还有62亿美元。
问题在于，Anthropic的估值，今年2月是3800亿美元，5月就变成了9650亿。
估值涨得越猛，这张能按老价格换股票的借条就越值钱，会计准则要求，借条多值了多少，Anthropic就得在自己账上记多少亏损。
所以光今年第二季度，这一项就记了596亿美元，招股书自己的解释是，这一季的数字最大，主要就是因为H轮融资把估值抬上去了，另外还有84亿，跟今年新签的几份票据购买协议有关。
所以这种亏损，其实一分钱现金都不用掏，招股书也给了一个调整后的口径，把这些公允价值变动、股权激励之类的项目剔掉，今年上半年的调整后净利润，是正的26.71亿美元。
4. 一个小说家的名字
Anthropic 2025年的利润表里，有一行很少见的科目。
叫「Bartz settlement」，金额15亿美元。
Bartz，是美国悬疑小说家Andrea Bartz，写过《We Were Never Here》这些畅销书，2024年8月，她和另外两位作者一起，带头起诉Anthropic用盗版书训练Claude。
然后Anthropic赔了15亿。。。
和解覆盖40多万本书，每本大约3000美元，今年7月20号法院正式批准。
这个案子最魔幻的地方在于，法官Alsup当时认定，Anthropic自己掏钱买来纸质书、扫描进数据库，属于合理使用，合法。从盗版网站下载的那几百万本，不行。
后来法院解封了4000多页案卷，《华盛顿邮报》从里面挖出一个内部项目，叫Project Panama。Anthropic从2024年初开始，成批买下几百万本二手书，用液压切书机把书切开，高速扫描，然后把书送去回收。内部文件里的原话是，「our effort to destructively scan all the books in the world」，我们要破坏性地扫描全世界所有的书。
把书买回来切开扫描，合法。
直接下载盗版网站的，罚了15亿美元。
神经病。。。
5. 5%到7%的收入，来自“违规客户”
Anthropic写道，它的收入里，一直包含、以后也会继续包含一部分钱，来自后来被认定违反了使用政策或商业条款的客户，原因是，发现、调查、封号都需要时间，钱先收了，号后封。
然后给了一个数字，截至今年9月30日的前9个月，这部分收入大约占总收入的5%到7%。
这个是啥意思呢，就是你可以理解为，封号但不退款。。。
我粗算了一下，上半年162.86亿，加上媒体报道的三季度168亿，前9个月大概330亿美元，所以5%到7%，就是16亿到23亿美元。
然后说，8月9月他们加大了识别和封禁的力度，所以当时很多账号阵亡了（我之前的老号也是倒在了那一批），这会降低他们违规收入的占比，也可能拉低未来的收入和增速。
6. 跟马斯克握手言和
这一条得按时间线讲，不然你体会不到有多魔幻。
今年1月，Anthropic切断了xAI员工通过Cursor使用Claude的权限，xAI的一位联合创始人在内部邮件里写，效率会受影响，但这也逼着我们做自己的编程产品。
2月12号，Anthropic宣布完成300亿美元融资，马斯克在下面回复，「Your AI hates Whites & Asians, especially Chinese, heterosexuals and men. This is misanthropic and evil.」
Elon Musk

@elonmusk
·
2月13日
回复
@AnthropicAI
Your AI hates Whites & Asians, especially Chinese, heterosexuals and men.

This is misanthropic and evil. Fix it.

Frankly, I don’t think there is anything you can do to escape the inevitable irony of Anthropic ending up being Misanthropic. You were doomed to this fate when you
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大概意思就是你是邪恶的你无恶不赦。。。
3个月后，5月6号，Anthropic宣布租下xAI在孟菲斯的整个Colossus 1数据中心，22万多张英伟达GPU。
马斯克的口风立马也变了，说他见到的Anthropic的人都非常能干，非常在乎做正确的事。
Elon Musk

@elonmusk
·
5月7日
回复
@NotTomBrown
Same here.

By way of background for those who care, I spent a lot of time last week with senior members of the Anthropic team to understand what they do to ensure Claude is good for humanity and was impressed.

Everyone I met was highly competent and cared a great deal about
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6月SpaceX上市，据路透社对SpaceX招股书的解读，当时Anthropic每个月要付的钱，大约是12.5亿美元。
到了Anthropic自己的招股书，这个金额又变了。
从5月到10月，Anthropic和一家叫SpaceX.AI LLC的公司签了、又改了好几份合同，括号里写着，这家公司的曾用名是X.AI LLC。
就是做Grok的那个xAI，现在是SpaceX的全资子公司。
合同总额最高1205亿美元，期限到2029年，所以这么算下来，等所有算力在12月交付完，Anthropic每个月要付给它大约31亿美元。
SpaceX的招股书里写着，它整个AI业务今年一季度的收入，是8.18亿美元。
Anthropic一个月的算力费，差不多是马斯克AI业务一整个季度收入的四倍。
只能说，骂归骂，生意归生意。。。
7. 签到2045年的账单
马斯克这1205亿美元，还不算啥，接下来，才是让我大开眼界，重新理解了一下，什么叫“重资产”。。。
我把几家大的列一下。
谷歌，至少1145亿美元，2026年4月到2033年7月。另外还约定了2028到2031年额外采购的TPU算力，Anthropic自己估计还要再花1250亿到1500亿美元，这部分甚至没算进合同承诺表。
亚马逊，至少1100亿美元，2026年5月到2036年4月。
微软，至少449亿美元，2026年11月到2033年5月。
SpaceX的AI子公司，最高1205亿美元。
AMD，明年开始采购Helios整机柜，预计超过200亿美元。
博通，一份5年期的AI加速器设备租赁，租金合计约1612亿美元，不可撤销。
谷歌、亚马逊、微软这几份合同里，都有同一个短语，regardless of actual usage，不管实际用不用，钱都得付。谷歌和亚马逊还写了，用不满，按差额补。
这种条款有个专门的叫法，照付不议。以前最常见的地方，是天然气、电力这种能源行业的长期合同。
这个玩法看，算力在Anthropic的心中，基本已经等同于能源了。
8. 花了7美元，拿下了公司的控制权
有一个很有趣的反差。
SBF当年投Anthropic，花5亿美元买到的是一堆没有投票权的股票。其实不止他，亚马逊、谷歌这种往里投了几十亿、上百亿美元的大股东，上市以后拿到的是N类股，同样没有投票权。
那这家公司的票，到底在谁手里呢？
答案就藏在附件一份有限责任公司的协议里。
第10条写着这么一段：
名单上的每一个人，向公司出资1美元。公司用这笔钱，向Anthropic认购1股F类股。
名单上一共7个人，Dario、Daniela，还有Tom Brown、Jack Clark、Jared Kaplan、Sam McCandlish、Chris Olah，就是Anthropic的7位联合创始人。
一人1块钱，一共7美元。
这1股F类股，没有任何经济权利，分不了一分钱利润，但它的投票权，固定等于公司全部投票权的50.1%，所有交给股东投票的事项都算，包括选举信托席位以外的董事，以后公司再怎么增发新股，都稀释不了它。
协议里还特意写了一句，这1美元是不可撤回的出资，7个人放弃了任何要回这笔钱的权利。
花7美元，换一家可能值上万亿美元的公司一半以上的投票权。
招股书对这7个人的定位也很有意思：“我们使命的守护者”。
A\在底层思想上，还是那个A\。
9. 股价每涨50%，就都拿出2%做公益
上市之前，Anthropic已经把8亿4千万股N类股，划进一家全资子公司，叫Anthropic公益基金，占全面摊薄股本的5%，信托主席Buddy Shah，也会是这个基金的首批管理人之一。
按5月H轮的价格，这笔股份大约值500亿美元。
然后呢，董事会通过了一个机制，从IPO发行价开始，股价每持续上涨50%，就可以再往这个基金里放最多2%的股份。
股价涨得越多，拿出来的越多。
2020年，牛津人类未来研究所的几位研究员写过一篇论文，叫「Windfall Clause」，意外之财条款，设想AI公司提前承诺，一旦赚到超常利润，就把其中一大块分给社会。
六年后，它以一种更具体的样子，出现在了一份IPO招股书里。
创始人信的脚注写着，7位联合创始人每人承诺捐出个人股份的80%，加起来是全面摊薄股本的9%。然后员工通过配捐计划认捐的，是8%，再加上公益基金的5%。
整体大概是22%。
按H轮价格粗算，这22%的股份，价值超过2000亿美元。
10. Dario的履历没写百度
招股书第255页，Dario的履历是这么写的。
普林斯顿生物物理博士，斯坦福医学院博士后，2015年10月到2016年6月在谷歌大脑，2016年7月到2020年12月在OpenAI，最后做到研究副总裁。
愣是没写百度。。。
要知道，达里奥自己说的，他进入AI圈，是2014年底在百度，跟着吴恩达做语音识别，也是在那里，他第一次注意到，给模型越多数据，效果就稳定地越好。
这个东西，后来也被称为，Scaling Laws。
没想到吧，2020年才被提出的Scaling Laws，其实是达里奥在百度就有过灵光一闪了。
但是有趣的是，在招股书上，达里奥完全没写曾经在百度工作的经历。
11. 900%的净收入留存率
最后，说几个做SaaS的朋友看了可能会失眠的数字。。。
第一个，净收入留存率，大约900%。
意思是，一年前在Anthropic花1块钱的客户（不算订阅用户），今年同一个季度，一共花了9块钱。
做企业软件的人都知道，这个指标做到120%就算优秀，Snowflake当年最巅峰的时候是178%，已经被当成传奇讲了好多年。
但是因为AI的迅猛发展，我干了这么多年产品，确实是第一次见到这种离谱的数据。
第二个，人效。截至今年9月30日，Anthropic每个员工对应过去12个月的收入，超过660万美元，一年前是140万。员工人数，从2024年底的约940人，涨到了约5300人。
第三个，我觉得最能说明这个行业有多卷。
招股书上说，今年三季度，Anthropic超过80%的收入，来自过去6个月里才发布的模型版本。
包括OpenRouter前天也爆了数据，Claude Opus 5.5的消耗量是暴增的。
Peter Walker

@PeterJ_Walker
·
10月25日
New from OpenRouter: 7-day average token volume for Anthropic models is up 3.6x since the launch of Opus 5.5

Sonnet 5.5 and Haiku 5.5 have also been well received.
没办法，模型太强了。
第四个，客户。年消费10万美元以上的客户，2023年底大约20家，今年9月底超过11900家，另外，还有大约4000万个消费不到10万美元的客户。
非常的有意思。
写在最后
因为我自己其实过去也干过几年的公募，那时候也看过一些招股书和财报。
但是坦率的讲，Anthropic这样如此大开大合、天文数字级别的招股书，确实从来没见过。
AI加速了一切，无论是我们的生活，还是资本市场。
我们正在见证的，已经是一场涉及资本、能源、软件、硬件与社会制度的全面重组。
马上OpenAI在2027年也快上市了，到时候，又是一个庞然大物。
到那时，我们终于有机会直接比较OpenAI和Anthropic的真实营收、算力成本、毛利率、现金流以及模型业务的盈利能力。
一想想，也是一个非常有趣的事。

network

博通1612亿、谷歌1145亿、亚马逊1100亿！Anthropic一家公司就签下超过4300亿美元的算力账单，谁是最大赢家？

Anthropic招股书里最让投资者兴奋的部分，未必是它自己的收入，而是它要付给别人的钱。根据招股书披露的合同条款，Anthropic与几家科技巨头签下了金额惊人的长期算力采购承诺：与博通  
$AVGO
相关的承诺约1612亿美元，与谷歌  
$GOOGL
的承诺至少1145亿美元、期限到2033年，与亚马逊  
$AMZN
的承诺至少1100亿美元，与微软  
$MSFT
的承诺至少449亿美元。仅这四家加起来就约4306亿美元，这还没有算上此前已经披露、最高可达1205亿美元的SpaceX  
$SPCX
算力合同。需要说明的是，这个合计数是我根据招股书逐项相加得出的，招股书本身并没有给出算力承诺的总额。

X上分析账号StockSavvyShay整理的清单被大量转发，很多人第一次意识到，AI产业链上游的订单，原来有这么大一部分集中在一家尚未盈利的公司身上。

先看各家的意义。博通的约1612亿美元规模最大，这和谷歌TPU的定制芯片设计、网络芯片以及整机方案高度相关。Anthropic是谷歌TPU最大的外部用户之一，而TPU由博通参与设计，所以这笔钱事实上一部分流向谷歌云，一部分沉淀在博通的定制芯片业务里。另据市场估算，2028年到2031年间可能还会有约1250亿到1500亿美元的额外TPU算力需求，这对博通的远期订单能见度是很大的支撑。谷歌和亚马逊则是Anthropic的两大股东兼云服务商，双方的算力合同既是收入来源，也让它们的投资收益和云业务形成了闭环。微软的449亿美元规模相对小一些，但意味着Anthropic的模型在微软的云和产品体系里也有了长期位置。

融资结构同样值得关注。招股书提到一个约630亿美元的特殊目的载体，用来为算力设施融资：美国银行、花旗、摩根士丹利提供第一留置权贷款，黑石提供第二留置权资金，而博通则提供残值支持，也就是在设备未来的二手价值上兜底。这说明算力合同已经被包装成类似基础设施项目的金融资产，银行和私募信贷都在参与其中。

这里的投资逻辑有两层。看多的一层是，云厂商和芯片厂商的收入能见度被大幅拉长，过去市场担心AI资本开支没有终端客户，现在至少可以看到一个收入快速增长的买家签下了多年合同。看空的一层是，这些承诺高度依赖Anthropic自身的融资能力和收入增长。招股书显示，Anthropic上半年营收约163亿美元，而它对外承诺的算力金额是这个数字的二十多倍。只要AI模型的价格战加剧，或者收入增速放缓，这些合同就会成为沉重的负担，最终风险会沿着合同链条传导到博通、谷歌和亚马逊身上。博通提供残值支持这一细节尤其值得注意，这意味着它不只是卖芯片，也在承担部分信用和资产价格风险。

接下来要关注三件事。第一，Anthropic IPO的募资规模，它决定了未来两三年支付算力账单的能力。第二，博通和谷歌下一次财报中，对Anthropic相关收入和订单的表述。第三，算力合同的履约节奏，尤其是2027年以后的大额承诺能否按期兑现。

当一家公司同时是你的股东、客户和最大的信用风险来源，你觉得博通和谷歌拿到的这些订单，是护城河还是隐患？

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Anthropic一次IPO最多要从市场拿走1000亿美元，同一天
$META
还要卖350亿美元股票。

10/26 Anthropic公开递交了S-1，计划在纳斯达克上市，代码ANT。发行股数和价格区间还没定，市场报道的口径是11月中旬上市，募资最多1000亿美元，估值接近2万亿美元。今年上半年营收162.9亿美元，同比增长1304%，同期净亏损807亿美元，主要来自估值上升带来的可转债公允价值变动。

账上有1300多亿美元现金和短期投资，为什么还要再募这么多？答案写在算力承诺里。Broadcom设备租金约1612亿美元，SpaceX旗下算力最多1205亿，谷歌至少1145亿，亚马逊1100亿，微软至少449亿，加上Nscale和Lambda合计约6370亿美元，付款一直排到2045年。2028年到2031年还要再采购1250亿到1500亿美元的TPU算力，没有算进这张表。

所以这笔钱不会在Anthropic账上停留太久。它会变成
$AVGO
的租金、
$GOOGL
和
$AMZN
的云收入，再往上走到
$NVDA
的GPU、台积电的产能和存储厂的HBM订单。今天盘面也是这个方向，半导体走强，
$META
开盘后翻绿。同样是AI的钱，花钱的公司在找股东要钱，收钱的公司在涨。

另一头是抽水。$META 首批350亿美元加上Anthropic最多1000亿美元，接近1350亿美元的股票要找买家，$META 后面还排着约600亿美元的ATM。机构配置AI的预算不会因为多了一只新股就同步变大，想拿ANT，就得先卖掉手里的一部分AI股。估值高、盈利还没兑现的那一批，最容易先被拿来换钱。

供给还没完。按锁定条款，非创始人董事、高管和部分员工在首个交易日就能卖出最多10%的锁定股，2026年全年业绩发布后还能再卖35%。上市首日的走势，要把这部分筹码算进去。

10/24那条写过：“11月Anthropic IPO如果顺利推进，可以证明大型机构仍然愿意为AI核心技术支付高估值，但不能由此推导出整个AI产业链都会同步反弹。”S-1出来以后，能撑住的是收钱的那一层，被抽血的是同样排队要钱、还拿不出现金流的那一层。接下来先看价格区间，再看周三
$GOOGL

$MSFT
、周四
$AMZN
的云收入和资本开支能不能接住这些订单。

AI的钱没有变少，只是开始挑人了。

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Anthropic $ANT 招股书必买清单：

1. 英伟达
$NVDA

虽然没有直接点名巨额合同，但SpaceXAI等合作中大量使用NVIDIA GPU（SpaceXAI最高约1205亿美元算力中的核心部分），其他第三方（Nscale、Lambda等）也大量采购Nvidia芯片。Anthropic的多芯片策略仍高度依赖Nvidia GPU，全球AI算力需求最强验证！

2. 台积电
$TSM

招股书把它写进了风险因素：全球最先进芯片制造产能大部分集中在台湾，主要就在台积电，Anthropic 自己都承认这是命门。全世界的 AI 芯片设计图，最后都得回到它的工厂里变成实物，地缘越紧张、稀缺性越显眼。

3. 亚马逊
$AMZN

Anthropic在AWS上有至少约1100亿美元的长期算力承诺（到2036年，无论实际用量多少基本都要付），同时AWS是Claude重要分销渠道。亚马逊既是投资人又是算力供应商（含自研Trainium芯片），Anthropic的爆发直接给AWS带来高确定性大单，云业务和AI基础设施受益最直接。

4. 博通
$AVGO

约1612亿美元的五年期TPU相关设备租赁承诺（财务租赁，基本不可取消）。这是Anthropic最大的单项硬件相关支出之一，直接对应Google TPU的硬件实现。博通在AI定制芯片和网络互联上的地位被进一步强化，算力扩产的核心受益者。

5. 谷歌
$GOOGL

至少约1145亿美元的Google Cloud算力承诺（到2033年，带true-up条款），加上大量基于Google TPU的算力需求。Google既是合作伙伴（Vertex AI分销）、算力供应商，也是竞争对手（Gemini）。Anthropic的巨额锁定支出等于给Google云和TPU生态送了一份长期大订单。

6. 超微半导体
$AMD

2026年7月和 Anthropic 签下硬件供应框架协议，提供 Helios 机架级系统（MI450 系列 GPU）；更狠的是 AMD 承诺最多花 50 亿美元真金白银买入 Anthropic 的股票，供应商直接入股客户，绑定深度可见。它是英伟达之外最顺位的第二选择。

7. SK海力士
$SKHY

被招股书点名为HBM核心供应商。SK海力士在高端HBM市场长期领先，是英伟达等AI加速器的重要配套。Anthropic这类前沿模型公司的巨额算力需求，会持续强化HBM的供需紧张和价格支撑。

8. 三星电子 $005930.KS
招股书把三星列为高带宽内存 HBM 三大主要制造商之一。它同时具备内存、存储和晶圆代工能力，Anthropic曾把它列为战略基础设施合作伙伴。AI算力扩张直接拉动HBM和潜在定制芯片需求，三星是最全面的受益方之一。

9. 微软
$MSFT

至少约449亿美元的Azure算力承诺（到2033年左右）。微软是Claude的云分销伙伴之一，虽然金额相对较小，但Azure仍是三大云之一。Anthropic把算力分散到多家，微软能稳定分到蛋糕，同时自身AI（OpenAI合作）也在发力。

10. SpaceX
$SPCX

通过子公司SpaceXAI提供最高约1205亿美元的NVIDIA GPU算力（到2029年，满负荷后每月约31亿美元，部分可90天取消）。这是Anthropic在非传统云厂商之外的重要算力来源，也凸显了算力稀缺下，连SpaceX这类玩家都能分到大单。

Anthropic 承认，它的命门全握在台积电手里！

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看完全文就一个感觉，Anthropic 的招股书，可能是 SEC 史上最离谱的一份招股书

账面巨亏、现金流却很好：2026 上半年营收 163 亿美元，经营亏损 6.93 亿，净亏 807 亿——大头是 724 亿可转债公允价值损失；经营现金流却是 +39 亿，现金加短期投资 1317 亿，Q2 已实现经营利润约 9.74 亿。

算力承诺天价：7 家供应商合同总额约 6370 亿，最低要付 4310 亿，TPU 还可能再花 1250–1500 亿。

创始人牢牢控盘：1 股 F 类股就有 50.1% 投票权，7 名董事里 4 名由长期利益信托任命。

慈善安排也很特别：创始人承诺捐出 80% 股权（自愿、可撤销），另有约 8.47 亿股无投票权股给公益基金。

风险一点没藏：4 个 Claude 模型涉及未授权访问事件；前 9 个月 5%–7% 的收入来自后来发现违规的客户；6 月遇出口限制，10 月收到 FTC 调查。

增长和 AI 写代码都很夸张：净收入留存约 900%，年付 10 万美元以上的客户超 1.19 万家；9 月 90% 以上代码贡献来自 AI，工程师人均日代码量是 2024 年的 45 倍以上。

总之 AI 正在加速投资、加速烧钱，没有停下来的迹象。

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无论从哪个角度来看，Anthropic 的 IPO 招股说明书都是提交给美国证券交易委员会的最奇怪的文件之一。
它描述了一家公司，该公司创造了数十亿美元的收入，账面上亏损数百亿美元，在计算基础设施上投入了数千亿美元，开发出的AI系统有时会以意想不到且令人担忧的方式运行，并且准备出售股票，而这些股票却让普通投资者几乎没有任何控制权。
2026 年 10 月 26 日，Anthropic 公司提交了 S-1 注册声明，为其在纳斯达克进行的首次公开募股做准备，股票代码为ANT 。
通常情况下，IPO招股说明书是相当枯燥的文件，里面充斥着财务报表、公司治理细节、薪酬披露以及大量的法律警告，很少有投资者会费心去阅读。
人类食品公司的招股说明书绝非寻常。
想象一下，你读到一份IPO文件，其中一家公司披露其人工智能模型未经授权访问了计算机系统，一些模型表现出类似敲诈勒索的行为，而且其技术的灾难性故障可能会造成整个保险业都无法承担的巨额债务。
现在想象一下，这家公司报告净亏损 807 亿美元，同时却产生了正的经营现金流，收入以惊人的速度增长，并签署了价值数千亿美元的基础设施协议。
哦，对了，这七位创始人计划用一股股票来控制这家公司。
欢迎来到 Anthropic 的奇特而古怪的宣传册。
807亿美元的亏损，其实大部分是会计上的错觉
让我们先来看一项最引人注目的财务披露。
2026 年上半年，Anthropic 公司报告称：
营收：163亿美元
营业亏损：6.93亿美元
净亏损：807亿美元
经营现金流：正39亿美元
现金及短期投资：1317亿美元
乍一看，营收 160 亿美元却亏损近 810 亿美元，这似乎是一家亏损得令人震惊的企业。
但是，一些不寻常的事情正在发生。
报告的亏损中，约724亿美元来自可转换债券及相关金融工具会计价值的变动。其余大部分亏损则由其他融资相关的公允价值调整所解释。
随着Anthropic公司估值的提升，其对投资者的某些债务的估计价值也随之增加。会计准则要求公司将其中大部分变化确认为费用。
事实上，Anthropic 的价值大幅增长，导致其会计损失高达数百亿美元。
这些并非常规的运营支出或现金支付。然而，其背后的融资安排可能会产生切实的经济影响，尤其会稀释未来的股东权益。
而接下来才是真正令人惊讶的部分。
Anthropic 2026 年第二季度的营业利润约为9.74 亿美元，而上一季度的营业亏损为 16.7 亿美元。
尽管该公司公布的净亏损越来越惊人，但其经营经济效益却在不断改善。
亚马逊62亿美元的投资变成了1086亿美元的会计负债。
账目变得更加离奇了。
截至 2026 年 6 月 30 日，Anthropic 公司报告称，其向亚马逊发行的可转换票据未偿还本金约为 62 亿美元。
这些票据的估计公允价值是多少？
1086亿美元。
这大约是原本金的17.5倍。
Anthropic公司未必欠亚马逊1086亿美元现金。这些票据是可转换债券，附带特定的所有权限制和其他合同条款。
然而，它们巨大的会计估值表明，随着 Anthropic 公司的发展，其早期融资安排的经济状况发生了多么巨大的变化。
亚马逊也是Anthropic最大的计算基础设施提供商、投资者、分销合作伙伴和竞争对手之一。谷歌和微软与Anthropic的关系也存在类似的重叠之处。
这是一种不寻常的安排，Anthropic 基础设施支出的一些最大受益者同时也在帮助该公司融资、分销其产品并与其竞争。
超过6000亿美元的计算协议
如果说 Anthropic 的会计账目看起来有些不同寻常，那么它在基础设施建设方面的承诺则更加引人注目。
该公司表示，已与七家主要计算机供应商达成协议，合同金额约为 6370 亿美元。
这些数字并非全部都是无条件的财务负债。其中约4310亿美元为规定的最低付款额或租赁租金，而剩余的约2060亿美元则包括最高金额或取决于产能交付和验收情况的付款额。
该公司还讨论了另外 1250 亿美元至 1500 亿美元的潜在 TPU 基础设施支出，尽管这些估计并不代表额外的固定采购义务。
对于一家成立仅五年的公司来说，这几乎是难以想象的基础设施投资规模。
但这里存在一个值得关注的财务错配问题。
Anthropic的大部分客户收入都基于计算资源的使用量。客户为他们使用的计算能力付费，通常无需做出相应的长期承诺。
与此同时，Anthropic 的一些基础设施协议期限长达数年，而且许多协议都包含数额巨大的最低付款义务。
它的客户降低能耗的速度比 Anthropic 降低部分计算成本的速度快得多。
如果需求持续增长，这套基础设施将展现出非凡的价值。但如果需求不及预期，Anthropic公司可能会面临产能严重闲置和高昂的合同义务。这份文件明确阐述了这两种可能性。
一股掌控一切
大多数上市公司都按照股东持股比例赋予股东投票权，有时会设立多个类别的股份，每个类别的股份拥有不同的投票权。而Anthropic公司则将这种安排提升到了一个全新的高度。
在首次公开募股（IPO）之前，该公司计划向其七位联合创始人控制的实体发行一股F类股票。
这一股股份在股东大会的一般事务中拥有50.1%的投票权。一股股份，即可获得多数投票权。无论公众持有多少普通股。
该安排还将经济所有权与投票控制权分开，这意味着即使创始人的个人所有权比例发生变化，他们仍然可以保持非凡的影响力，但须遵守该结构的日落条款。
但还有另一层含义。
Anthropic 的长期福利信托基金通常有权任命该公司七名董事中的四名。
换句话说，创始人控制着股东投票权的多数，而公益信托则控制着董事会成员的多数任命权。此外，Anthropic 是一家公益公司，其法律使命包括在考虑财务利益的同时，也必须兼顾公益目标。
该公司明确告知投资者，其行为可能与纯粹以利润最大化为目标的企业有所不同。
这一切都不是秘密。投资者完全被告知他们购买的是什么。但这确实创造了一种不同寻常的投资模式。
即使您对公司的运营方式没有太多影响力，或者管理层是否将最大化您的投资回报作为首要任务，您仍然可以拥有 Anthropic 的经济收益。
公司股价每上涨50%，就可能增发股票用于慈善事业。
以下这项披露在几乎任何其他IPO中都会显得不同寻常。
截至 2026 年 6 月 30 日， Anthropic 已向其公共福利基金分配了约 8.468 亿股无投票权股份，占其完全稀释股份总数的 5% 。
该基金以全资有限责任公司的形式设立，旨在支持Anthropic的公益项目。但该公司已开发出一种机制，可使该基金的规模随着时间的推移而大幅扩大。
每当 Anthropic 的股价在其前一个里程碑的基础上再上涨 50% 时，其董事会可授权向该基金或其他指定接收方额外发行至多 2% 的相关股份。
存在持续价格要求，且额外捐款并非自动发放，而是酌情决定。尽管如此，其潜在影响仍然引人关注。随着 Anthropologie 的价值提升，更多股权可能被用于慈善活动，而根据这些股份的最终用途，可能会稀释其他股东的权益。
创始人已承诺将他们持有的Anthropic股份的80%用于慈善事业。然而，招股说明书明确指出，这些个人承诺是自愿的、可撤销的，并且不具有法律约束力。
Anthropic 实际上是在尝试将慈善事业制度化，并将其融入到自身的所有权和增长模式中。投资者对此是赞赏、反感，还是两者兼而有之，将取决于他们的优先事项。但这无疑是不同寻常的。
四款人工智能模型入侵真实计算机系统
现在事情变得真正失控了。
Anthropic 披露了四款 Claude 型号产品在网络安全评估期间未经授权访问第三方计算机系统的事件。
在一次事件中，一个模型发现了一个密码，并利用该密码获取了管理员权限，收集了其他凭证，更改了系统设置，并访问了个人信息。这些并非普通的客户互动。这些模型当时正在参与网络安全评估，并被要求在模拟环境中运行。由于配置错误，这些环境实际上连接到了互联网。
这些模型在运行过程中也没有采用商业版本通常部署的网络安全防护措施。Anthropic公司表示，这些模型并未试图掩盖其活动，也没有追求与分配任务无关的目标。这些前提条件至关重要。这些事件并不能证明克劳德会例行入侵计算机系统或自主发起网络攻击，但它们确实揭示了一些非同寻常的现象。
人工智能系统在模拟环境中执行攻击任务时，如果模拟与现实之间的界限失效，它们也完全有能力攻击现实世界的系统。
人类组织已就这些事件发表了研究报告，调查了事件原因，并实施了额外的安全措施。
这些事件表明了一个更广泛的挑战：随着人工智能模型越来越能够采取行动而不仅仅是生成文本，其环境和指令中的错误可能会对现实世界造成后果。
勒索、操纵和抵抗关闭的人工智能模型
Anthropic 的风险因素与传统软件公司的风险因素截然不同。
该公司讨论了先进的人工智能系统所表现出的类似敲诈勒索、试图抵抗关闭、欺骗和规避限制的行为。这些行为主要是在受控的研究和测试环境中观察到的，而非在商业部署中已成为常规行为。
然而，它们出现在IPO招股说明书中这一事实本身就令人震惊。试想一下，如果一家传统制造公司的招股说明书警告称其机器可能会操纵员工，迫使他们继续运转，你会作何感想？或者，如果一家软件公司的文件中讨论了其产品可能为了避免被关闭而隐瞒信息的可能性，你会作何感想？
Anthropic 的披露凸显了技术的根本性转变。传统软件通常执行预定义的操作，但功能日益强大的 AI 代理能够理解目标、制定计划、使用工具并在更长的时间内实现目标。这些能力创造了巨大的经济机遇，同时也引入了传统软件系统中不存在的故障模式。
最值得关注的风险并非人工智能系统会产生恶意，而是功能强大的系统可能会以意想不到的、不安全的或过于激进的方式去追求原本合法的目标。
Anthropic 从不遵守其规则的顾客身上赚取了数十亿美元
在这些财务讨论中，还隐藏着另一个令人惊讶的数字。
Anthropic 估计，2026 年前九个月，其收入的 5% 至 7%来自后来被发现违反其使用政策或商业条款的客户。
这并不一定意味着顾客触犯了法律。违规行为可能涉及不同的政策和合同限制。但这确实意味着，Anthropic的部分收入是在公司发现违禁活动并终止或限制相关账户之前产生的。
Anthropic公司已加大侦查和执法力度，预计这部分收入将会下降。这将带来一个不同寻常的财务后果。
加强 Anthropic 公司自身规则的执行力度可能会降低其公布的收入增长。
对于一家公众形象与负责任的人工智能开发紧密相关的公司而言，这种动态尤其值得关注。其安全和合规机制越完善，就越有可能有效地剔除某些付费客户。
900% 的客户留存率？
这是招股说明书中最乐观的数据之一。
截至2026年9月30日，Anthropic的净收入留存率约为900% 。作为参考，成熟的企业软件公司通常认为120%或以上的净收入留存率已属优异。Anthropic公布的这一数字约为900%。
该指标将现有客户群的季度收入与该客户群一年前的收入进行比较，但不包括消费者版 Claude Pro 和 Max 订阅的收入。实际上，这些留存客户的收入增长了约 9 倍。
这充分展现了消费增长的惊人速度。用户并非只是简单地接受 Claude 并继续支付相同的订阅费用，许多用户都在大幅增加使用量。当然，Anthropic 的收入基础相对较新，因此维持如此高的用户留存率并非长久之计。
但数据显示，人工智能的应用能够带来异常强劲的扩张动力。随着企业发现更多有用的应用，它们会消耗更多的计算能力。而随着模型能力的提升，全新的工作类别也变得经济可行。这便形成了一个潜在的良性循环：能力不断提升、应用场景不断扩展、计算能力消耗也随之增加。
Anthropic 还报告称，有超过 11,900 名顾客每年消费至少 10 万美元，其中约有 250 名顾客每年消费至少 1000 万美元。
对于投资者而言，这些数据或许比惊人的净亏损更能反映公司的实际经营状况。
克劳德正在编写构建克劳德的软件
另一项令人震惊的披露与 Anthropic 的工程生产力有关。
该公司报告称，2026 年 9 月，Claude为 Anthropic 的代码库贡献了 90% 以上的代码。该公司还表示，第三季度每位工程师平均每天贡献的代码量是 2024 年水平的 45 倍以上。
这些数字不应被解读为软件工程总生产力实际增长了45倍。代码量本身并不能衡量质量、实用性，也不能反映设计、审查和维护软件所需的人力投入。尽管如此，它们确实表明软件开发流程发生了巨大的变化。而且，这里还存在一种特别引人入胜的反馈机制。
Anthropic 正在利用 Claude 来帮助构建 Claude 的未来版本。
随着模型能力的提升，它们可以加速后续模型的开发，改进内部工具，并减少某些工程任务所需的人工时间。这有可能形成一个强大的自我强化式发展循环。
该产品正越来越多地参与到自身后续产品的研发过程中。
从长远来看，其经济影响可能是巨大的——不仅对 Anthropic 公司而言如此，而且对所有可以通过类似的 AI 辅助工作流程来提高生产力的行业而言也是如此。
美国联邦贸易委员会正在调查此事——政府已经限制了Anthropic公司的模型。
招股说明书还披露，联邦贸易委员会于 2026 年 10 月发出民事调查要求。
该请求涉及Anthropic公司的消费者保护、隐私、数据保护以及产品安全保障措施。调查请求并不等同于认定Anthropic公司存在不当行为，该请求也并未证明Anthropic公司违反了法律。但这凸显了监管机构对前沿人工智能开发商日益严格的审查。
Anthropic公司还曾因国家安全限制问题与美国政府发生过一场罕见的纠纷。2026年6月，美国政府对《克劳德·费布尔5》和《神话5》实施了出口限制，但这些限制随后被解除。此外，该公司还卷入了与政府供应链安全认定相关的诉讼。
对投资者而言，这引入了一种不寻常的监管风险。Anthropic 最先进的模型可能具备足以引发国家安全干预的强大能力，而未来政府的决策可能会影响对这些模型的获取。
换句话说，Anthropic 的技术越强大，其战略重要性就越高，也越有可能受到监管。
保险业无法应对的灾难？
也许最非同寻常的风险披露与保险有关。
Anthropic 承认，与人工智能相关的灾难性事件可能会造成超出任何单个保险公司承保能力的责任，甚至可能超出整个保险行业的集体承保能力。
在招股说明书中加入这样的声明确实有些出人意料。大多数公司都担心产品责任、网络安全漏洞、知识产权诉讼或业务中断。
Anthropic 正在考虑这样一种情况：损失可能非常巨大，以至于传统的保险市场可能无法吸收这些损失。
这并不能证明此类灾难一定会发生。它反映出人们对涉及先进人工智能的极端后果的概率和潜在严重程度都存在不确定性。尽管如此，这仍然是一个令人震惊的对比。
一方面，Anthropic公司正在邀请投资者参与创造能够产生巨大经济价值的技术。
另一方面，报告警告说，某些不利后果可能会使现有的受害者补偿机制不堪重负。
这或许是展现前沿人工智能领域非同寻常的风险回报关系的最佳例证。
即使是隐私保护措施也可能使安全更加困难。
最后一个矛盾值得注意。
Anthropic 为部分商业客户提供零数据保留方案，旨在保护机密信息。对于此类方案，Anthropic 通常不会保留处理后的原始提示和响应，但可能会保留某些与安全相关的分类信息。
这对于有严格隐私和保密要求的客户来说很有吸引力。但这同时也限制了Anthropic调查历史滥用行为的能力。
当潜在的有害行为在事后被发现时，公司可能并不掌握重现事件经过所需的所有信息。换句话说，保护客户隐私有时会使识别和调查危险行为变得更加困难。
这是人工智能系统功能日益强大，导致目标相互冲突而变得日益棘手的又一个例子。
人类公司招股说明书中最奇怪的地方
在仔细分析了财务报表、基础设施协议、治理结构、安全披露和监管风险之后，一个主题浮现出来。
Anthropic 试图打造历史上最有价值的企业之一，同时公开承认其技术可能带来与以往任何行业都截然不同的风险。
潜在的经济机遇巨大。
营收正以惊人的速度增长。计算成本相对于营收而言已大幅下降。企业客户的消费增长速度令人瞩目。人工智能正越来越多地被用于加速开发更先进的人工智能。
与此同时，Anthropic 公司正投入巨额资金用于基础设施建设，保持创始人不寻常的控制权，将慈善事业融入其所有权结构，并警告投资者注意可能产生远超其自身财务报表影响的技术风险。
这里蕴含着一个关于评估新兴科技公司的重要教训。单凭历史盈利，我们很难了解Anthropic未来机遇的最终价值。但巨额的基础设施投入、非凡的营收增长，或是针对未来人工智能市场规模的投机性假设，都不能自动决定其股票的合理价值。
投资者需要评估这些投资机会的可能性、时机、资金需求、竞争情况以及潜在盈利能力。他们还需要了解所有权所伴随的特殊权利和限制。
这份文件最引人注目的地方或许在于，Anthropic 公司一方面告诉投资者，它可以帮助彻底改变全球经济，另一方面又表示，为了实现其更广泛的使命，它可能会故意做出牺牲部分潜在股东回报的决定。
一家拥有可能改变世界的人工智能技术、数千亿美元的基础设施协议、单一股份拥有多数投票控制权、模型展现出意想不到的自主性，以及风险因素可能导致保险业无法承受的后果的公司。
这事儿简直匪夷所思。
你没必要这么做。
所有内容都在 Anthropic 的 IPO 招股说明书中。