资本支出不会很快放缓，我认为人们在这个半导体抛售中太过超前了。

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资本支出不会很快放缓，我认为人们在这个半导体抛售中太过超前了。

对我来说，这看起来像是选举后的一种临时避险时刻，投资者因担心更严格的监管可能减缓新数据中心建设，而将资金从半导体转向超大规模云服务商。但我认为市场在这里忽略了几点。首先，AI 建设已经全面展开。像 $AMZN、$GOOGL、$MSFT 和 $META 这样的公司已承诺投入数千亿美元扩展其 AI 基础设施，其中大部分支出与已规划多年的项目挂钩。这些公司正在竞争以获取尽可能多的计算能力，我非常怀疑他们会因为一场选举而突然放弃这些雄心。其次，新兴云服务商并不一定局限于在美国建设。如果监管、许可延误或地方反对使国内扩张成本更高，公司可以转向欧洲、中东和其他国际市场，这些地方的政府正积极吸引 AI 基础设施投资。资本不会凭空消失，而只是转移到其他地方。

某些项目可能会面临延误吗？当然。一些新兴云服务商可能会在融资、电力可用性和监管障碍方面挣扎吗？当然。但我认为，将这些风险放大到得出更广泛的 AI 投资周期突然终结的结论，是极大的牵强附会。我认为半导体会比人们预期的更快反弹。基本面不会在一夜之间突然改变，对计算能力的强劲需求也不会。我们仍处于历史上最大规模的基础设施投资周期的早期阶段，我相信无论哪个政党掌权，AI 建设都会继续扩张。超大规模云服务商也并非完全免疫。他们的云业务依赖于扩展计算能力以满足日益增长的需求。如果新产能上线变得越来越困难，最终这也可能限制云收入增长。那么，这到底如何在长期内被视为对超大规模云服务商利好，却对半导体利空呢？如果 AI 建设真正放缓到实质性损害半导体需求的地步，那么购买这些半导体的公司的增长前景很可能也会受损。在那种情景下，没有人真正获胜。最后，我认为这里最大的因素是竞争。这些公司中没有一家愿意在 AI 领域落后，尤其是当长期市场潜力如此巨大时。只要 AI 工作负载持续增长，公司看到货币化需求的机会，就会存在巨大的压力来继续投资基础设施。

某些项目可能会面临延误吗？当然。一些新兴云服务商可能会在融资、电力可用性和监管障碍方面挣扎吗？当然。但我认为，将这些风险放大到得出更广泛的 AI 投资周期突然终结的结论，是极大的牵强附会。我认为半导体会比人们预期的更快反弹。基本面不会在一夜之间突然改变，对计算能力的强劲需求也不会。我们仍处于历史上最大规模的基础设施投资周期的早期阶段，我相信无论哪个政党掌权，AI 建设都会继续扩张。这在我看来是个逢低买入的机会。如果你想知道我在这次半导体抛售中具体买了什么，查看我下面的完整投资组合。

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亚马逊 $AMZN 首席执行官安迪·贾西：“我们的芯片业务继续实现同比三位数百分比的增长，Graviton 和 Trainium 的收入承诺各自同比增加了超过 20 倍。”

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摩根大通：内存股票可能因错误原因而显得便宜——但盈利仍将受到保护。

投资者已经开始计入潜在的2027年上半年内存周期下行风险，这受AI资金风险和电力瓶颈驱动。

然而，摩根大通认为未来6个月内每股收益下调不太可能，受供需紧张状况、长期协议和预付款支持。

摩根大通维持对三者全部的增持评级，按股东回报上行潜力排名其未来3个月偏好：

🥇 SK海力士
🥈 三星电子
🥉 铠侠

我的看法：市场正在计入明天的风险，而今天的盈利仍然强劲。

真正的争论：便宜到无法忽视，还是便宜有其原因？

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摩根大通表示，第三季度存储器业绩结果呈现明显的积极偏差。尽管面临货币逆风，制造商们在盈利和利润率上均超出预期。

DRAM 平均售价环比上涨 23%，高于市场共识的高双位数至 20% 的预期范围。第四季度比特出货指引指向双位数环比增长。高带宽存储器 4 的出货已开始。HBM4 与传统 DRAM 的盈利交叉预计将在 2026 年第三或第四季度发生。该机构预计高带宽存储器平均售价将在 2027 年上涨约 96%。公司特定问题，包括三星延迟的股东回报和铠侠疲软的第四季度指引，看起来是暂时的而非结构性问题。

需求仍呈混合状态。超大规模云厂商的 AI 资本支出保持强劲，明年预期上调。PC 和移动设备面临更大压力。从供应需求基本面来看，到 2028 年仍将保持稳固。多位制造商表示，2027 年的产能已基本售罄。这种格局支持短期内对存储器股票的持续建设性看法，即便市场正在权衡长期 AI 资金和电力约束。风险回报比在覆盖范围内仍具吸引力。
$DRAM
如果高带宽存储器 4 的出货已开始，且多位制造商表示 2027 年的产能已基本售罄，那么下一个制约因素是 HBM4 产量能以多快的速度爬坡，还是在当前价格激增冷却后，超大规模云厂商的 AI 支出是否会继续上升？