的 $INTC 和 $SNDK 财报正在考验半导体周期的两个截然不同的部分。

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今晚的 $INTC 和 $SNDK 财报正在考验半导体周期的两个截然不同的部分。

$INTC 一直在谈论，随着 AI 基础设施的扩张，服务器 CPU 需求将更强劲。这是有道理的。数据中心需要 CPU，而不仅仅是 GPU。但我想看到这种需求转化为更好的利润率和更强的指引。内存成本上升以及 PC 市场压力是真实的挑战。仅靠 AI 曝光度并不能证明业务好转正在奏效。

$SNDK 的情况则不同。上季度，收入环比跃升 51% 至 89.7 亿美元，其中大约三分之二的增幅来自更高的定价。其下一季度的收入指引已达 103 亿至 108 亿美元。

这是令人印象深刻的势头，但也提高了标准。定价能保持如此强劲吗？需求是否在拓宽，还是市场已经计入了接近完美的周期？

$INTC 需要证明执行力。$SNDK 需要证明持久性。一个在重建信心；另一个必须证明这种增长能持续。

今晚哪家公司面临更严峻的考验？

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$INTC 的第三季度数据中心收入跃升 78%，但其第四季度利润率展望限制了我对本季度收益的推断范围。

收入达到 165.13 亿美元，同比增长 21%。非 GAAP EPS 为 0.52 美元，而去年同期为 0.23 美元，非 GAAP 毛利率从 40.0% 上升至 44.1%。GAAP 稀释 EPS 为 0.60 美元。

与英特尔自己先前的第三季度指引相比，收入处于 158 亿至 168 亿美元的区间内，并高于其 163 亿美元的中点。非 GAAP EPS 超出 0.38 美元的展望 0.14 美元，毛利率超出 42% 的展望 2.1 个百分点。这些是与公司指引的比较。

业务分拆很重要。数据中心和 AI 收入达到 73.18 亿美元，其中该部门运营收入为 30.39 亿美元。客户端计算和物理 AI 收入下降 5% 至 80.97 亿美元。英特尔拥有更强劲的服务器业务，同时 PC 市场较弱。

晶圆代工的运营亏损从去年同期的 23.21 亿美元收窄至 18.53 亿美元。其 66.97 亿美元收入包括内部交易。该数字不能被解读为外部客户收入，或在不扣除的情况下加到产品销售中。

现在来看第四季度：收入指引为 150 亿至 160 亿美元，非 GAAP EPS 0.25 美元，非 GAAP 毛利率 38%。155 亿美元的收入中点比第三季度低约 6.1%；利润率展望低 6.1 个百分点。这是环比比较，而不是与华尔街共识的比较。

以下是财报回答的内容：
Q1 — 产品是否在改善？部分回答。服务器收入和利润大幅增长；客户端收入下降。
Q2 — 晶圆代工亏损是否在收窄？已回答：同比下降 4.68 亿美元，但仍存在大量亏损。
Q3 — 工艺里程碑是否确立了外部晶圆代工需求？部分回答。英特尔在 10 月发布了其 14A 0.9 PDK；这一里程碑本身并不能确立承诺的外部制造收入。

我的解读：服务器收益复苏有更坚实的基础。第四季度利润率重置和剩余的晶圆代工亏损让我对更广泛复苏的步伐保持谨慎。

针对电话会议：
C1. 第四季度毛利率下降的原因是什么，以及其中有多少来自产品组合、爬坡成本或供应限制？
C2. 在管理层预计 PC 放缓至少持续到 2027 年上半年时，Xeon 供应能多快扩张？
C3. 工艺里程碑伴随哪些外部晶圆代工承诺和经济性？

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英特尔 $INTC 认为代理式 AI 将使服务器 CPU 市场扩大 5 倍。在电话会议上，谭立武（Lip-Bu Tan）表示，英特尔估计服务器 CPU 总潜在市场（TAM）“主要由代理式工作负载驱动”，可能从今天的 400 亿美元增长到五年内超过 2000 亿美元。$AMD 能否更好地向客户分配资源？

他的论点关乎能源。“虽然 GPU 推理查询的能耗高达多个瓦时，而单个 CPU 查询可能只需焦耳。” 代理需要大量编排工作，而这些工作运行在 CPU 上。

为什么重要：电话会议早些时候，英特尔表示基板短缺和 Intel 3 工艺良率正在限制服务器产量，因此目前需求不是问题。问题是把芯片送出工厂。英特尔还提供模块化、可验证的 x86 CPU 实例，用于定制工作负载，并表示愿意为客户构建 CPU，“完全不依赖底层指令集体系结构（ISA）。” 这也是对 Arm 阵营的代工厂业务推销。

在我看来，在同一天晚上给出第四季度收入指引为 150-160 亿美元（预期约 170 亿美元）的情况下，预测 CPU TAM 超过 2000 亿美元是一个大胆的声明。执行才是关键。

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$INTC（盘后下跌17%）的指引下调不应被推断到$NVDA（下跌1.3%）上。

底线：主要问题是PC需求。如果DCAI面临定价压力，这表明他们很可能正在失去市场份额。
公司直言不讳，需求正在放缓，因为内存成本高企。

这是客户对其芯片感觉的解读。如果客户需求旺盛，高内存成本对需求的影响将微乎其微。

Nvidia尽管内存成本高企仍持续超出预期，Jensen上周在柏林GTC上持乐观态度。$SPCX、$META、$GOOG均表示CY27的资本支出将显著高于2026年。华尔街预计增长42%，相比今年$82%。

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英特尔
$INTC
在会员频道的操作分享中，我们曾在86.8建仓短线仓位，当时判断该位置是关键支撑位，后来一路上涨到127.4，证实了该支撑位的有效。

后面也在频道里说了，还不能认为英特尔调整结束。我们一直对英特尔保持关注，但没有做任何入场操作。今日盘后财报英特尔大跌，成功再次建立仓位。

交易最重要的是等待和心态，亏损不慌，卖飞不FOMO。

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Michael Chen（美股观察局Market Whisper）
@MichaelChen54
·
1小时
$INTC
利空，坏的不是 Q3，是 Q4 指引

Q3 本身不差，营收 165 亿，非 GAAP EPS 0.52 高于预期 0.40，毛利率 44.1%，数据中心涨 78%，公司自己都说收入、毛利率、EPS 全超了指引，可 Q4 一开口就软了，营收指引 150 到 160 亿，中点 155 亿，预期在 165 亿以上，非 GAAP EPS 只给 0.25，预期 0.40，毛利率从 44.1% 直接掉到 38%，CFO 还补了一句，PC 的疲软至少持续到明年上半年

INTC 今天收 92.07，跌 3.62%，下面先看 200 日线 86.06，再下面是近 39 个交易日的低点 84.65，期权隐含波幅给的下沿也在 84 附近，两处差不多，往上 20 日线 100.46 和 50 日线 101.65 是同一道压力，站不回去就还是反弹卖压的盘，我等 86 一带再看承接，站回 100 上方我改口

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$INTC 让我重新思考了美国半导体公司的商业模式。

Q3 收入 165 亿美元。Q4 指引仅为 150 亿–160 亿美元。

财报发布后，INTC 在盘后一度下跌约 20%。

矛盾在于服务器 CPU 已经供不应求，但英特尔仍在担心产能、制造成本和资本回报。

订单和需求都在那里。最终还是要看这种需求是否能转化为利润。

这让我想起了 $AAPL、$QCOM、$NVDA。他们将更多资金投入高价值设计，并将先进制造留给专业的代工厂。

英特尔却两条路都走。
它既想制造领先的芯片，又要大笔支出来建造先进晶圆厂。
成本显而易见。Q2 代工厂业务运营亏损 20.9 亿美元。

轻资产模式也不一定自动更好。
$MRVL 没有自己的先进晶圆厂。它仍然必须在研发上大力投入。最近一个季度，它已经录得 3.08 亿美元的 GAAP 净利润。数据中心业务增长了 46%。

决定半导体公司价值的是谁控制了利润率最高、最难替代的部分。

英特尔并不缺 CPU 需求。

接下来是 18A 节点能否扩大产能、降低制造成本，并将代工厂业务从资本黑洞转变为规模优势。

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$INTC 电话会议结束。发布中未包含但有意义的10件事：

1. 五年展望：英特尔预计服务器CPU总潜在市场增长至5倍，从400亿美元增至2000亿美元以上。智能代理、智能代理、智能代理。
2. 今年和明年：服务器CPU出货量，所有厂商，每年增长30%以上，短缺将持续至2028年。
3. Q4：数据中心环比增长中段两位数，客户端因库存削减下降20%以上。
4. 以色列工厂停产：Q4收入损失约3亿美元，毛利率下降约2个百分点，几乎全部为10nm服务器芯片。Q1收入损失类似。
5. PC疲软释放晶圆产能：俄勒冈的Panther Lake 18A产能转向Intel 3 Xeon，预计2027下半年。
6. PC出货量2026年-12%，2027年-10%；2027年无内存缓解迹象。
7. 定制芯片：环比+50%，同比+2倍以上，毛利率低于平均水平。
8. 英特尔愿意为任何ISA代工CPU，包括Arm，并提供模块化x86。
9. 2027年投资年：资本支出大幅增加，自由现金流可能为负。
10. 未来两个季度将公布几家封装客户；14A 1.0 PDK将于Q1推出。

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英特尔 $INTC 刚刚公布了其15年来最强劲的数据中心收入增长……尽管如此，盘后股价还是下跌了大约15-20%。在我看来，今晚的Q4指引才是整个故事。

Q3表现不错。收入165亿美元，同比增长21%，符合约165亿美元的共识。非GAAP每股收益0.52美元，相比华尔街约0.40美元以及英特尔自身的0.38美元指引。非GAAP毛利率44.1%，同比提高4.1个百分点。

数据中心与AI业务收入73亿美元，同比增长78%！！华尔街预期大约在65-67亿美元。代工厂收入67亿美元（+58%），其运营亏损从去年的23.2亿美元收窄至18.5亿美元。客户端（CCPG）是软肋，收入81亿美元，同比下降5%，低于约88亿美元的预期。

然后是指引。Q4收入150-160亿美元，相比约171亿美元的预期。非GAAP每股收益0.25美元，相比约0.43美元。非GAAP毛利率38.0%，相比约42.4%。这意味着环比毛利率下降约6个百分点。

谭立武（Lip-Bu Tan）：“我们当前的首要任务是释放额外产能，以满足Xeon系列的非凡需求。”CFO戴夫·津斯纳（Dave Zinsner）表示，PC需求放缓“至少将持续到明年上半年”。

这是服务器CPU短缺在数字上显现。代理式AI正拉动通用计算需求与GPU一同增长，而英特尔无法快速生产足够的Xeon处理器，同时PC市场还在下滑。他们正在加大投入来解决：Q3毛资本支出42亿美元，同比增长约43%，这是在230亿美元股权融资的基础上。14A 0.9 PDK也在10月发布。

下午5点的电话会议问题在于，Q4毛利率下降有多少是PC疲软，有多少是供应限制，以及有多少是产能爬坡成本。供应受限的故事与需求受限完全不同。