为什么华尔街现在觉得"做空存储、做多光学"是唯一的选择？

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为什么华尔街现在觉得"做空存储、做多光学"是唯一的选择？

在 AI 算力硬件里，存储（HBM/DRAM）和光学（光模块/光互联）就像是 GPU 的左膀右臂。过去一年，大家都在疯狂炒作 HBM 缺货，韩国的存储巨头（SK 海力士）被捧上了天。但最近，风向变了。

Citrini 旗下的分析师
@jukan05
刚刚发了一条极具争议的推文，获得了超过 200 万的浏览量。他直接摊牌："我认为市场最终别无选择，只能在短期内做空存储、做多光学。实际上，一些对冲基金似乎已经建仓了。"

他给出了三个非常硬核的理由。第一，韩国杠杆 ETF 崩盘，导致 LP（有限合伙人）疯狂赎回，这会给韩国存储股带来巨大的被动抛压。第二，也是最关键的一点：英伟达正在对 Rubin Ultra 架构的 HBM 进行"降级"（nerfing），转而用光学技术把多个机架连接成集群来弥补单机性能的不足。  第三，市场共识正在形成，存储价格将在未来两个季度内见顶。

我的理解是：这条推文之所以引发巨大争议，是因为 Jukan 在两个月前还在喊 SK 海力士是他的 Top Pick。但抛开情绪不谈，他揭示了一个残酷的产业真相——当单卡 HBM 遇到物理和成本瓶颈时，大厂（英伟达）的解决思路是靠"光互联"来大力出奇迹。

这直接导致了产业链利润分配的转移：存储的确定性在下降，而光学的确定性在上升。

顺着这个逻辑，我给大家盘点一下目前中美韩三国头部的光学/光互联核心标的。

中国这边，最硬的两个名字是中际旭创（$300308）和新易盛（$300502），也就是大家熟悉的"易中天"组合。这两家是全球光模块组装的绝对霸主，占据了英伟达等大厂 800G/1.6T 光模块的极大份额。2026 年上半年业绩预告极其炸裂，新易盛净利润预计同比增长 77%-103%，是 A 股算力板块最硬的底仓逻辑 。往上游走一步，天孚通信（$300394）做的是光模块里的精密光器件，也是产业链里的核心卡位。

美国这边，最值得关注的是 Coherent（COHR）和Lumentum（COHR）和 Lumentum（COHR）和Lumentum（LITE）。这两家掌握的是上游核心光芯片和激光器（EML、VCSEL）的制造能力，是真正的技术壁垒所在。近期受"特朗普拟限制中国光模块进口"的传闻刺激，作为本土替代方案，COHR 单日暴涨 18%、LITE 涨 14% 。另外 Applied Optoelectronics（$AAOI）今年以来涨幅超过 268%，是美国本土光模块里最激进的标的，但波动也极大。

韩国这边，坦白说在光学领域的存在感远不如存储。韩国没有能和中际旭创或 Coherent 正面竞争的全球光学龙头，主要集中在光通信零部件和硅光子前沿研发，目前还没有值得重点关注的绝对核心标的。

如果你相信 AI 集群化的叙事，那么记住：算力瓶颈正在从单卡转移到网络，光学的黄金时代才刚刚开始。

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我觉得“内存峰值”的说法为时尚早

$MU 表示 2026 年 HBM4 已全部售罄，而客户仅能获得请求供应的 60–70%。TrendForce 仍预计 DRAM 供应将持续紧张至 2027 年。

与此同时，约 60 亿美元的韩国芯片抛售是由杠杆 ETF 机械性强制执行的。

$MU, $SNDK $SKHYV：价格疲软 ≠ 需求疲软。

而且如果 $NVDA 将 Rubin Ultra 的 HBM 从 12-Hi 降至 8-Hi，以将稀缺位元拉伸到更多 GPU 上，那也不是 AI 放缓。

更多加速器意味着更多规模扩展连接……看涨 $AAOI / $LITE/ $COHR。

我看到的是轮动 + 强制去杠杆化，而不是内存的终结。

接下来的 1–2 个财报周期才是真正的考验。

如果 HBM 持续受限 + 服务器 DRAM 定价持稳 + 超大规模云厂商资本支出保持高位 => 我预计机构将重新轮动回内存。

等到华尔街宣布调整结束时，$MU 和 $SKHYV 可能已经先动起来了。

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我认为市场最终别无选择，只能短期内卖出内存，买入光学产品。其实，一些对冲基金似乎已经建立了这样的头寸。

有三个主要原因。

1. 随着韩国杠杆ETF实际上已经“死亡”，有限合伙人（LPs）正处于赎回狂潮中，这可能会引发额外的卖单流出。

2. Nvidia正在削弱Rubin Ultra的HBM，并以光学产品作为回应，将多个机架连接在一起，这样即使Rubin Ultra每个机架的性能不优于Rubin，在集群层面光学产品也能让Rubin Ultra集群比Rubin集群保持优势。即使Rubin Ultra的HBM削弱是供应问题而非需求问题，这种情况依然成立。

3. 共识正在形成，即内存价格将在未来两个季度内达到顶峰。

中长期我仍然是内存的看多者，但短期内我对内存有些看空。我目前没有内存头寸。

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美光的的风险已经因其估值而被消除。我看到很多帖子在讨论内存价格达到顶峰，人们说内存股票会因此崩盘。

我认为很多人忽略了这些内存股票的交易价格。而这非常重要。其中大多数，像美光一样，以5倍远期市盈率交易。不是像PLTR那样的100倍。不是像TSLA那样的200倍。5倍！这种极低的估值消除了内存放缓的风险，在我看来。尤其是考虑到这些长期合同。
我们知道美光已经售罄到2027年。所以，我们知道他们至少会实现150美元的每股收益。那相当于一年1750亿美元的利润。那是真金白银。不管它是否周期性，那都是真金白银。美光将在2026财年实现约800亿美元的利润。到2027财年末，那就是2550亿美元。假设他们在两年间花费700亿美元用于资本支出。他们仍将持有1850亿美元的现金。假设2028年收益暴跌40%并稳定在那里。这绝对不会发生，因为内存需求将无法被供应满足，而且因为LTA合同，但只是为了好玩，让我们迎合空头并假设收益暴跌40%。那将使财年每股收益降至约90美元，或每年1030亿美元的利润。标普500指数的平均股票以约20倍远期市盈率交易。如果美光以标普500平均远期市盈率交易，并且其2028年收益暴跌40%，它将以每股1800美元交易。那比今天交易价高出约100%。而且别忘了现金。他们仍将持有1850亿美元的现金。那不是幻想。那是事实。那是真金白银
PLTR需要大约13年才能积累那么多现金，而MU将在大约13个月后就拥有那么多。那是板上钉钉的事。让这点沉进去。那是我虚构的美光在2028年损失40%收益的情景。他们已经在为2028年的订单分配工作。几乎可以肯定他们不会让收益下降40%。但即使他们这样做了，在每股900美元的价格上，与股市平均股票相比，它仍将被严重低估。像Nike、Union Pacific、Yum Brands、Colgate、McDonald’s、JnJ、Procter and Gamble和Cummins这样的股票都以平均市场倍数交易。内存实际上是AI最重要的组成部分之一。它不是巨无霸汉堡或一双鞋子。
美光的股票即使在收益暴跌40%后，也需要从这里翻倍才能达到平均市场倍数。WTF！😳
让我再说一遍，因为这甚至让我有点惊讶。如果美光的2028年收益下降40%，如果它拥有与卖汉堡的公司相同的倍数，它将以每股1800美元交易。尽管美光不卖汉堡，但他们出售的是AI汤中最重要的一味。现在，如果2028年对美光来说和2027年一样好呢？先别想如果它在2028年增长。只是保持不变。那又是1750亿美元的利润。然后你可以做同样的练习，想象它在2029年收益暴跌40%。

现在，即使在支出2028年资本支出后，它也拥有约3000亿美元的现金。我的整个观点是内存价格可能不会永远上涨。利润率不会永远上涨。但两者都不需要永远上涨来证明美光今天的交易价格是合理的。它被严重低估，以至于所有这些风险都已经计入其中。其现金必须有价值。那是真金白银。其收益不会暴跌40%，但即使它们暴跌，美光仍能上涨100%，却只交易在与麦当劳相同的估值水平！而X上这么多人却吓得屁滚尿流。疯狂的时代。

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大家还用周期股的估值去看存储，我觉得是错的。”
-- Chris Lee
@ViewsOfChris


过去的 DRAM 是标准化商品：厂商多、产品相似，一旦集体扩产，最后就会供给过剩、价格崩跌。

但
@ViewsOfChris
认为，HBM 已经改变这套逻辑：

1. 主要供应商只剩 SK 海力士
$SKHY
、三星与美光
$MU

2. 新厂建设至少需要 18～24 个月
3. 单颗高端 AI 芯片所需的 HBM，是传统 DRAM 的数倍甚至十几倍
4. 2026、2027 年产能基本售罄，供应可能到 2028 年才勉强跟上

更关键的是，魔鬼的细节藏在合约里。

过去的长期合约（LTA）只锁数量，价格还可以谈；现在的战略客户协议（SCA）不仅锁价，还要支付 20%～25% 定金，并附带惩罚条款。

这已经是供应商掌握定价权的卖方市场。

“存储是货真价实：需求在那里，竞争格局也在那里，只有三家。”

HBM 的重估，不只因为需求暴增。

更因为产品走向定制化，竞争走向寡头化，合约开始直接锁定价格与利润。

SK Hynix Inc
SKHY
$137.91
-3.92%