aI最反常的一幕：云巨头现金流快被榨干，资本开支却要冲向1.2万亿美元

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aI最反常的一幕：云巨头现金流快被榨干，资本开支却要冲向1.2万亿美元


市场一直在等AI资本开支踩刹车，但美银这份研报告诉你：刹车不仅没来，云巨头已经开始借钱踩油门。


最震撼的数据不是某家公司又买了多少GPU，而是2026年和2027年AI资本开支预计分别同比增长78%和35%。五大云厂商2026年总资本开支将超过8600亿美元，2027年可能逼近1.2万亿美元。


过去，云厂商建数据中心，通常是在经营现金流范围内花钱。现在完全变了。资本开支将达到经营现金流的100%至115%以上，自由现金流率可能从过去的15%至20%，降至2026年的约-1%，并在2027年至2028年降到-5%至-6%。


现金流都快被抽干了，为什么还敢继续砸钱？


因为这轮扩张已经不再只靠当年利润，而是靠未来订单和外部融资共同推动。2026年以来，五大云厂商已经通过长期债券、贷款和项目融资等方式筹集约2700亿美元。很多债务期限长达数十年，短期根本不是“没钱可投”，而是主动把未来收入提前换成今天的数据中心。


更重要的是，客户已经先排队了。


四大云厂商的多年客户承诺和积压订单合计超过2.3万亿美元，单季度增长16%。


• 微软剩余履约义务约5870亿美元，其中只有30%会在未来12个月确认。


• AWS积压订单约4960亿美元，同比翻倍以上。


• Google Cloud积压订单约5140亿美元，高于上一季度的4600亿美元。


• Oracle剩余履约义务约6380亿美元，大部分要到未来数年才逐步兑现。


这些数字不是已经到账的现金，却说明一件事：云巨头并不是先建机房再找客户，而是客户先签下多年合同，云厂商再借钱把电力、芯片和服务器铺出来。


所以真正的传导链条是：


客户长期承诺增加
→ 云收入逐步兑现
→ 数据中心利用率上升
→ AI加速器继续安装
→ HBM、DRAM和SSD采购继续扩大


这才是美银研报最值得看的地方。


很多散户只盯GPU出货量，却忽视AI服务器正在从“计算密集”走向“计算和内存同时密集”。


GPU数量每增加一代，单颗芯片配套的HBM容量也在提高；模型上下文越长、同时运行的Agent越多，推理过程保存的数据就越多，对内存容量和带宽的要求也越高。


Agent时代甚至不需要用户数量暴涨。只要每个用户调用更多Agent，让它们连续搜索、分析、写代码、读取数据库，Token消耗就会持续增加。美银模型预计，OpenAI到2030年收入可能达到约2840亿美元，其中Agent相关收入约560亿美元。


这意味着未来的增量不只是“卖出更多GPU”，还包括：


• 每颗加速器搭载更多HBM；


• 每台服务器配置更多DRAM；


• 模型、向量数据库、缓存和日志消耗更多SSD；


• 为了制造这些芯片，晶圆厂继续采购更多半导体设备。


因此，美银给出的AI半导体受益顺序非常清楚：计算芯片第一，内存第二，半导体设备第三，功率半导体第四，光通信第五。


落到美股，第一层仍是NVDA、AVGO；内存主线看MU，NAND扩张看SNDK；设备端看AMAT、LRCX、KLAC；数据中心电力和散热看VRT、ETN；高速网络和光通信则看ANET、LITE、COHR。


美股投资网认为，市场现在最大的误判，是把自由现金流下降直接等同于AI需求见顶。自由现金流恶化只说明钱先花出去了，并不能证明订单消失。只要积压订单继续增长、设备上线后迅速达到高利用率，云厂商就有理由继续融资扩张。


真正的风险也很明确：2.3万亿美元是跨越多年的客户承诺，不是今天已经收到的钱。如果未来客户取消订单、云业务积压订单停止增长，或者新增数据中心上线后利用率下降，那么这条逻辑才会断。


在此之前，AI资本开支没有消失，只是换了资金来源。


市场盯着云巨头今天还剩多少现金，产业链盯着它们明天还要装多少服务器。真正决定半导体行情的，从来不是钱从哪里借，而是订单最终有没有变成芯片、内存和设备。

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英伟达下一代AI芯片或减少HBM配置，存储股还能抄底吗？

很多人最近抄底存储股，押注的是超跌之后的行业反转。

但需要注意，你买到的可能只是一次价格修复，而不一定是新一轮盈利加速。

过去一年，存储板块最大的上涨逻辑，并不是手机和PC需求恢复，而是AI。

市场原来的剧本非常简单：

AI服务器需求爆发 → 英伟达GPU持续出货 → 每颗GPU搭载更多HBM → HBM价格上涨 → SK海力士、美光、三星同时受益。

这个逻辑推动了整个存储板块的大行情。

美股投资网现在，这个剧本正在出现新的变化。

根据SemiAnalysis供应链信息，英伟达下一代Rubin Ultra平台的部分SKU正在向关键客户预览。

市场关注的一个变化是：

此前外界预期较高的12层HBM方案，可能存在调整空间，部分版本或采用8层HBM配置。

按照目前流传的方案，单颗GPU搭载的HBM容量可能从288GB降低至192GB，容量减少约33%。

但这里需要注意：

这并不代表英伟达AI需求下降，也不代表Rubin Ultra整体性能出现大幅削弱。

真正改变的是市场对于一个问题的预期：

未来每颗AI芯片到底能消耗多少高端存储。

过去投资者默认：

GPU卖得越多，每颗GPU装的HBM越多，存储厂商收入自然快速增长。

但现在，AI芯片竞争正在进入另一个阶段。

英伟达关注的不只是单颗GPU堆多少HBM，而是整个AI系统的效率。

对于客户来说，最终购买的不是显存容量，而是更低的训练成本、更低的推理成本，以及每个Token对应的计算效率。

如果通过系统架构优化，在满足性能需求的情况下减少单颗GPU的HBM配置，对于英伟达和云厂商来说，可能反而更有吸引力。

存储厂商的收入逻辑，其实可以简单拆成：

GPU出货量 × 单颗GPU搭载HBM容量 × HBM价格。

过去市场认为，这三个变量都会同时上涨。

但现在，第一个变量可能继续增长，第三个变量仍有需求支撑，但第二个变量存在下降可能。

假设HBM价格保持不变，如果单颗GPU的HBM容量从288GB下降到192GB，那么GPU出货量需要增长约50%，才能完全抵消单位容量下降带来的影响。

这也是存储股真正需要关注的地方。

风险不是AI需求消失。

而是：

AI需求继续增长，但增长速度和单芯片价值量，可能没有市场此前想象得那么高。

美股投资网认为，这条消息并不是简单看空SK海力士、美光和三星。

HBM仍然是AI基础设施中非常重要的一环，未来几年需求依然会增长。

但投资逻辑正在发生变化。

过去买存储，看的是：

AI越火，所有存储厂商都能赚钱。

未来买存储，看的是：

谁能拿到更多高价值订单，谁能保持更高利润率。

SK海力士目前最大的优势，是HBM客户关系和量产经验。

美光需要证明自己在HBM4时代的放量速度和盈利能力。

三星则需要证明，高端HBM产品能否重新获得更多客户认可，并扩大市场份额。

未来市场不会平均奖励所有存储公司。

真正决定估值的，是几个关键问题：

Rubin Ultra最终量产规格如何？

高容量HBM版本是否仍是主流？

HBM4合同价格能否维持？

AI服务器整体规模增长，能否抵消单颗芯片HBM容量下降？

如果未来AI服务器数量增长足够快，系统级HBM需求仍然可能继续提升，那么当前担忧会被弱化。

但如果单卡HBM容量下降，同时HBM价格上涨空间减弱，那么近期存储股上涨更多可能来自估值修复，而不是盈利预期的大幅提升。

AI故事没有结束。

但存储股已经不能再按照过去两年的逻辑简单买入。

下一阶段真正的竞争，不是谁站在AI风口上，而是谁能在AI系统不断优化的过程中，继续守住自己的存储价值量。#美股
$SNDK

$MU

$STX

$NVDA

$TSM

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道指创历史新高。纳指暴涨2%。七巨头涨3.6%。

盘面漂亮得不像真的。

但有一组数据让我反复看了三遍。

高盛最新报告：2026年标普500成分股资本支出增长33%，股票回购增长只有3%。

超大规模AI企业的回购同比下降了64%。资本支出占运营现金流的100%——赚的钱全砸进AI基建了，回购的钱几乎没了。

这意味着什么？过去十几年美股最大的买家，不是散户，不是ETF，是公司自己。

企业通过回购减少流通股、推高每股收益、支撑股价。这个引擎跑了十几年，撑起了美股史上最长的牛市。

现在这个引擎正在熄火。

回购收益率跌到1.9%，逼近2021年以来最低。股息率1.3%，25年来最低。最坚定的买方正在退场。

不是因为不想买，是因为没钱买了。钱全烧在AI上了。

这是历史上最讽刺的循环：AI越热，资本支出越多。资本支出越多，回购越少。

回购越少，股价的底层支撑越弱。AI赚的钱，正在吃掉支撑AI股价的流动性。

有人说，AI财报不是很好吗？

确实好。微软营收$900亿，Azure增速43%。亚马逊营收$2006亿，AWS增速37%，利润率39.4%。

亚马逊CEO说算力投资三年回本。这些数字都是真的。AI的商业化闭环正在形成，这没错。

但"基本面好"和"股价能涨"之间，隔着一条叫流动性的河。

没有增量水，再好的船也开不动。

现在的增量水在哪？

美联储不仅没降息，市场在定价9月加息。

散户在跑过去四周净流入仅130亿美元，2020年以来最低。

机构也在抛连续第四周卖出美股，科技股单周流出99亿美元，2008年以来第四大。

更远的视角看，全球三大央行在同时拧紧水龙头。

美联储：市场定价9月加息。

日本央行：利率已加到1%，31年最高，年底前可能再加。

欧洲央行：6月重启加息至2.25%，市场定价年内再加两次。

没有一家在放松。全部在收紧。

日本加息还有一个连锁效应。

日元是全球套息交易的核心融资货币，BIS估算规模在1.3到1.7万亿美元之间。

过去十几年投资者以接近零的成本借日元买美股。

现在日本加息了，日元升值了，这套玩了十几年的游戏正在被迫平仓。

资金从全球风险资产撤出，回流日本。

美股的流动性危机从来不只是美股自己的事。

再看估值。

席勒周期调整市盈率CAPE已经升至41.35，为有记录以来第二高。

1999年互联网泡沫顶峰是44，2022年1月高点是38.6。现在已经超过了2022年，仅次于2000年。

把所有牌摆在桌上：最大的买家在退场（回购降64%），散户在跑（净流入创四年新低），机构在抛（单周甩卖99亿），全球央行在收紧（三大央行同时加息），估值在历史极端（CAPE仅次于互联网泡沫）。

没有增量水，所有的上涨都是存量资金在换手。

存量博弈的走法，历史上只有一种：资金先从高位板块撤出，跑去拉低位洼地。

然后用最后的余力把指数拉出新高，等该进场的人都进去了，流动性彻底枯竭，全军覆没。

2022年1月、2020年2月、2018年10月——每一次都是同样的剧本。

指数最后一拉，然后泥沙俱下。

今天道指历史新高，纳指暴涨2%，七巨头全面开花。像不像那最后一拉？

我不是在否定AI的长期价值。

微软的云、亚马逊的AWS、三年回本的算力投资，这些基本面都是真实的。

但在"真实"和"股价"之间，隔着流动性这条河。

河里的水正在被抽干。

AI越热，抽得越快。

这不是AI泡沫破灭的故事，是流动性引擎熄火的故事。

基本面没出问题，但支撑股价的水正在被AI自己喝掉。

别在指数拉出新高的时候，把最后一点弹药打光。

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今天醒来看到30k……

3天内涨了13万刀。

我做的就是抄特朗普和佩洛西的作业，但很多人问我在持仓什么：

1. $GOOGL 占组合25% - 原因是这是佩洛西的最大持仓（1800万美元），也是特朗普的最大持仓（5100万美元）

2. $NVDA 占组合15% - 这是我抄佩洛西的第一笔交易，一笔3.8万刀的交易变成了24.6万刀。它起初是看涨期权，我行使了权利，现在持有股份。

3. $PANW 占组合11% - 这是我抄佩洛西的首批交易之一，虽然这不是特朗普的前20名选择，但它是美国最大的网络安全公司，佩洛西从2024年2月起就一直持有。

4. $AMZN 占组合7% - 不用跟你解释亚马逊是什么，特朗普持有约1700万美元，佩洛西持有约1300万美元

5. $AVGO 7% - 这是我从佩洛西早期持仓中买入的另一只股票，她在2024年6月买入，此后涨了150%，特朗普持有约3500万美元，佩洛西持有约800万美元

6. $VST 6.5% - 南希（佩洛西）前段时间买的，这是个能源概念股，她亏了14%，我只亏了2%，因为我抄底买的，还在持有，等着奇迹发生

7. $AXON 3.5% - 在我看来，这是特朗普最有趣的买入之一。他在任时一直聊无人机和ICE（移民与海关执法局），他多次买入$AXON，从未卖出。我抄了这笔交易，此后涨了35%，还在持有。

8. $TEM 3% 这是我见过南希交易的首批相对较小的市值股票之一，所以我进场了，这是个波动大的股票，但是个有趣的AI概念股。

9. $LLY 2% - 特朗普上任后多次提到他们，他们是美国最大的制药公司之一，特朗普持有约1200万美元，这是个不错的科技外多元化选择，因为我的组合大部分是科技股

10. $TXN 2% - 很多人可能从他们的计算器认识他们，但德州仪器实际上是美国前十大半导体公司，特朗普的买入模式说服了我进场，他在任期间10多次买入，从未卖出。他持有约850万美元。

11. $INTC 1.5% 这是特朗普政府迄今为止的最大仓位，他们去年投资了8.9亿美元，当时股价在20美元左右。股价大涨，我是以更高的价格进场的。更有趣的是佩洛西在5月底买了价值150万美元的股票，我不得不多买一些来尊重她的信念。

12. $MU 1.5% - 另一只特朗普认可的股票，他上任后多次称赞他们是个伟大的公司，他个人持有约1800万美元

13. $USAR 1% 特朗普政府以17.17美元的价格进场，投资了3亿美元，股价一直跌破他们的买入价，所以我一直在DCA（定投），相比组合里的其他股票，这是个更投机的交易，在我看来。

14. $UBER 1% 佩洛西最近的一笔买入，我觉得有趣，因为这不像她平时的交易风格，以防万一，就进场了。

15. $IBM 1% 特朗普政府最近的另一笔投资，他们在5月投资了10亿美元，那就是我进场的时候，股价还没怎么动。

还有几笔更小的持仓，在投资前我还会做更多研究，但这基本上就是组合了，告诉我你怎么想，或者有问题的话我在评论区回复