我们现在处于AI“泡沫”的哪一个阶段？什么时候开始清仓离场？】

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我们现在处于AI“泡沫”的哪一个阶段？什么时候开始清仓离场？】-Pike作为美股投资者，我们需要时刻警醒并思考的一个问题，当下AI的发展是否存在泡沫可能性，如果有，我们处于泡沫周期哪一个阶段，什么时候开始清仓离场？我以过去美国历史上几次著名“泡沫”周期进行对比，从历史的角度分析对比，相信可以给我们当下的投资者诸多的借鉴意义。过去的50年，美国经济经历了5次泡沫周期，分别是1972-1973年的“Nifty Fifty”， 2000年互联网泡沫，2005年前后的美国房地产泡沫，2015年的生物科技热潮，2021年美联储放水时期的SPAC/Meme Stock狂潮。首先蓝色曲线是1972-1973年的“Nifty Fifty”。“Nifty Fifty”指的是上世纪70年代美国市场最受追捧的一批大型蓝筹成长股，包括IBM、可口可乐、施乐等。当时市场认为这些公司“永远增长”，因此给予极高估值。后来随着1973年之后美国进高通胀和经济衰退，这批股票经历了长期估值压缩。S&P 500在1973年1月见顶后，之后约22个月下跌接近48%。其次橙色曲线是2000年是大家最熟悉的互联网泡沫Dot-com Bubble。这轮行情纳斯达克指数疯狂上涨900%，并在2000年3月10日见顶，随后到2002年10月较高点下跌约77%。 互联网泡沫破裂的核心原因是股票价格提前透支了太多未来。很多公司没有稳定收入和利润，商业模式仍然依赖资本市场融资；同时IPO过热，市场愿意为点击量、用户数、故事付出极高估值。1999到2000年，美联储连续加息，联邦基金利率升至6.5%，当融资环境收紧、公司盈利无法兑现、资本市场停止为亏损公司续命时，泡沫开始破裂，很多现金流薄弱的互联网公司迅速倒闭。绿色曲线是2005年前后的美国房地产泡沫。图中用的是美国房屋建筑商指数，反映房地产繁荣与次贷周期。高点前累计涨幅大约接近600%到700%。当时低利率、宽松信贷、次贷扩张和金融杠杆共同推高房价，市场相信房地产会长期上涨。泡沫破灭的核心原因是美联储加息后按揭成本上升，房价停止上涨，借款人再融资困难，违约和止赎增加，最终引发次贷危机和金融系统连锁反应。然后是2015年的生物科技热潮。图中用IBB生物科技ETF来代表。高点前累计涨幅大约在400%左右。当时市场追捧新药研发、基因疗法、肿瘤药和并购溢价，很多尚未盈利的Biotech公司也获得很高估值。泡沫退潮的原因，一方面是药价监管压力上升，另一方面是估值过高、研发失败风险大、盈利兑现不足。当资金开始重新关注现金流和确定性时，Biotech估值快速压缩。最后2021年美联储放水时期的SPAC/Meme Stock狂潮。图中用ARKK来代表零利率时代的高风险成长资产。高点前累计涨幅一度接近700%。这轮行情来自疫情后流动性过剩、散户交易活跃、低利率环境和“颠覆式创新”叙事。泡沫破灭的原因，是通胀上升、美联储转向加息，长久期成长股估值被大幅压缩；同时很多SPAC公司业绩兑现不足，市场开始重新审视商业模式和盈利质量。最后红线部分，就是当前AI革命带动下的费城半导体指数SOX走势。相对于过去几次周期接近10倍的涨幅，SOX只上涨了3倍。我的看法：目前AI革命的热潮才刚刚开始，远远没有达到高潮阶段。一方面参与者具备较强的现金流支撑，AI行情的核心买方和卖方，主要是Microsoft、Google、Amazon、Meta、NVIDIA、Broadcom、Oracle这类已经拥有成熟业务、真实收入和强现金流的大公司。它们不是靠资本市场讲故事融资，而是用云计算、广告、软件订阅、芯片销售和企业服务产生的现金流来支持AI资本开支。这点和2000年互联网泡沫很多公司没有稳定收入和利润截然不同。另外一方面AI相关标的的估值都相当保守，比如NVDA（5.29股价211计算）的fwd pe只有24倍，google（5.29股价376计算）的fwd pe只有26倍。估值还远远没有达到过去几次泡沫周期所呈现的夸张程度。所以这轮AI行情其实远没有达到过去那种真正疯狂阶段的程度。但是当Sox上涨超过10倍，AI相关公司估值非常夸张的时候，就是我们投资者需要保持警惕的时候










从需求的角度看，存储和光学都没有问题，并且存储的需求和相对价值都更大，因而仅美光一家龙头的市值就超过了整个光学层。从供给的角度看，并且长期看，存储大概是没有光学安全的。存储不仅面临中国两存的突破性供应，而且整个产业已周期过多轮，拥有丰富可靠的扩产经验，可以更快地使供给曲线左移。相比之下，如@ShanghaoJin 所言，光学缺乏扩产经验，各个环节良率等都会有波折，很难像存储一样上量。因此我现在能确定的是：1. 无论是存储还是光学，在中短期内需求烈度都要远大于供给扩张速度；2. 存储的供给扩张速度要大于光学的供给扩张速度；3. 2026-2028，存储的需求烈度大概是要大于光学的。因为存储需求受Training、Inference、Agent三重驱动，而光学需求结构单一，存储的需求动能更强。4. 存储与光学相比，光学的需求/供给剪刀差更大。如上文所述，存储产业走过多轮周期，扩产经验丰富，叠加中国两存的强力加码，存储的供给曲线会更快的左移，而光学扩产更复杂，叠加技术升级的验证，良率会持续挑战，特别是硅光、CPO、光引擎和高速DSP会长期短缺，相比存储，其供给曲线更僵硬。所以，当下就投资而言，我会更关注光互联产业链，因为市场已经充分理解“HBM缺货”，但对“未来几年光学供给可能比HBM更紧”这件事，定价还不充分。如果未来AI集群从几十万卡扩张到数百万卡，那么网络成本占比会从目前约10%-15%进一步提升，光学层的重要性就会变得更大。届时光学可能不仅供需关系更好，连需求烈度本身都可能接近甚至超过存储。未来2-3年，拿着存储，我不确定需求/供给剪刀差是否还足够大，始终会担心行业速度与中国产能，而拿着光，我的安全边际会更高，睡得也会更踏实。上次编辑下午9:34 · 2026年5月30日·1.5万 查看相关查看引用