|
|
Leopold Aschenbrenner 相关基金 13F 2026Q1 研究报告
结论摘要
这份 2026Q1 13F 的本质，不是简单的“继续梭哈 AI”，而是一个非常清晰的杠铃结构。
第一根杠铃是继续持有并增配 AI 基础设施实物资产链，包括数据中心与 GPU 云、存储、分布式电力，以及一批“比特币矿工转 AI 数据中心”标的。第二根杠铃是用大规模半导体与 AI 大票 Put 对冲拥挤交易回撤。这一点可以直接从组合结构看出来。Q4 组合按 SEC 原始 value 口径约为 55.17 亿美元，Q1 增至 136.77 亿美元，持仓条目从 29 个增至 42 个；更关键的是，Q4 组合以正股和 Call 为主，Q1 则变成了 Put 占比 61.9%、Call 占比 10.0%、正股占比 28.2% 的明显防守化结构。
Q1 前十大合并敞口
下表按同一 ticker 下正股、Call、Put 合并 value 口径排序。
新增仓位
已验证事实：几乎所有新增大仓都是 Put，而且集中在 AI 半导体与其上游设备链。
合理推测：这些 Put 以组合层面对冲的概率更高，而不是逐个标的的“净看空”。原因很简单：对应披露的正股股数极小，远远不足以支持“保护性 Put 对应本表内正股”的解释。例如 SMH 披露正股只有 26,950 股，但 Put 对应 5,327,900 股；NVDA 披露正股 2,855 股，Put 对应 8,992,300 股；AMD 正股 99,138 股，Put 对应 4,764,100 股；ASML 正股 4,633 股，Put 对应 374,100 股；GLW 正股 5,283 股，Put 对应 154,600 股；INTC 正股 202,344 股，Put 对应 3,605,400 股。**这不是“拿自己披露的股票做保护”的比例。**更像是针对半导体拥挤交易、财报季回撤或风格因子暴露的组合保险。
不能下结论的部分：ORCL、AVGO 是纯 Put，没有对应的 Q1 正股。它们可能是方向性看跌，也可能是对冲 broader AI/云/基础设施因子；13F 无法判断。MU 和 TSM 同时有 Put、Call 和极小正股，更不能直接解读为“看空”或“看多”，也可能是波动率或结构性组合。
我的交易判断很明确。
原因只有一个。当前时间点去跟这些 Put，交易对象已经变了。13F 没有给出 strike、expiry、premium，也无法确认这些仓位在 5 月中旬是否还存在。
已验证事实：加仓最有代表性的，不是 mega-cap 科技，而是存储、GPU 云、数据中心资产、矿工转 AI 算力。
合理推测：核心逻辑是“谁真正拥有电力、机房、可交付算力和稀缺实物资产，谁更可能在 AI CapEx 周期中吃到利润”。这与 Situational Awareness 官方网站强调“寻找会被 AI 发展显著正向或负向影响的投资与主题”高度一致。
重点加仓的交易含义如下。
其中，APLD 是我认为当前最值得继续研究的个股之一。公司 4 月 8 日披露 FY26 第三财季业绩，管理层继续强调高性能 AI 数据中心需求和托管业务增长；市场同时也在关注融资与执行问题，这解释了它为什么可以是“方向正确、交易节奏要挑”的标的。
减仓仓位
这里最重要的是 BE 和 CRWV。
BE：Q1 只是减了股票股数，Call 数量没有变，而且 Q1 合并 value 反而略高于 Q4。已验证事实是“减仓但仍重仓”，所以不能简单等同“观点转空”。更合理的推测是，Bloom Energy 在 Q4 已经是头号大仓，Q1 选择减股保留 Call，更像锁定部分利润，同时保留一部分上行凸性。
CRWV：Q4 是“正股 + 巨额 Call”的高弹性进攻型仓位；Q1 变成“正股继续加、Call 大幅减”。这不是退出 CoreWeave，而是把仓位从高 gamma、高时间损耗的结构，切向更稳的正股核心仓。如果一定要翻译成交易语言，就是“多头没死，但杠杆降了很多”。这也是为什么今天不能再去照抄它的 CRWV Call。
CORZ：只减了约 9.6% 仓位，仍是 3.89 亿美元大仓，更像再平衡，不像主题放弃。SEI 则更像边际降权，说明电力链里“临时性、过渡性电力”的优先级不如分布式能源和更核心的电力瓶颈资产。
清仓仓位
几个必须直接回答的问题。
Intel 从 Call 消失到 Put 出现，是否代表方向明显切换？
我的答案是：是，但程度只能说“明显转冷”，不能写成“铁定看空”。已验证事实是：Q4 有 20,237,400 股对应的 INTC Call，Q1 该 Call 清零，同时出现 3,605,400 股对应的 INTC Put，外加 202,344 股小额正股。这个变化足以说明从进攻性看涨期权，转向更防守甚至偏负面的表达。但由于看不到 strike、expiry、是否对冲其他科技曝险，因此不能把它写成“确定性单边做空 Intel”。
LITE、COHR 清掉，是否代表主题从光通信切向电力、数据中心、存储和半导体对冲？
我的答案是：大概率是。这是合理推测，不是已验证事实。证据链是：LITE 和 COHR 两个光通信大仓都清掉了；同时新增了 GLW Put；新增了超大规模的 SMH/NVDA/AMD/AVGO/ASML/TSM/MU 等半导体 Put；而在多头端加了 SNDK、APLD、IREN、矿工转 AI 链。这个组合变化非常符合“从纯主题光模块/光链，转向更下游、更靠近机房、电力、存储与整体 AI 因子 hedge 的再配置”。
CIFR、HUT 清掉，但 RIOT、CLSK、BITF、BTDR、IREN 加仓，是否是矿工链内部换标的？
我的答案是：是，而且证据较强。已验证事实就是，一部分矿工/矿工转 AI 名字被清，另一部分被明显加仓，并且 Q1 还新增了 HIVE。更合理的组合解释是：保留主题，换持股，而不是整体退出“矿工转 AI 数据中心”这条线。
EQT、LBRT 清掉但 PUMP 保留，是否表示能源链条收缩？
我的答案是：是。能源上游与压裂敞口被明显收窄，只留下了小得多的 PUMP 和更贴近 AI 电力瓶颈的 BE、BW、SEI、PSIX、TE。也就是说，能源逻辑从“传统油气/天然气方向性押注”，收缩成“谁能给数据中心供电，谁更重要”。
KRC 清掉是否代表数据中心地产逻辑未继续押注？
我的答案是：基本可以这样理解。KRC 在 Q4 有 $49.6M，Q1 彻底消失，而更直接的数据中心资产载体和算力载体则被加码。这更像从“泛地产/园区”走向“更纯的电力、机房、算力、存储资产”。
不变仓位
不变仓位不能忽略。它们往往意味着三种情况：高信念核心不想动、仓位太小不值得动、或者就是组合里的功能仓。这里我倾向于认为，BE Call、INFY Put、PUMP、PSIX 都更像功能仓；BW 和 WYFI 更像观察仓。
主题与期权结构
主题拆解
这张主题表和基金官网陈述是高度一致的。Situational Awareness 官方写得很直白：AI 会成为未来十年全球市场回报的主驱动，公司目标是寻找会被 AI 发展显著影响的投资和主题。Q1 13F 展示的，正是这种框架下的“多实物瓶颈、空拥挤因子”的组合化表达。
期权专项判断
最重要的期权结论只有三条。
第一，Q1 新增 Put 更像组合对冲，不像纯单边反 AI。证据不是主观感受，而是披露数量。多数 Put 对应的披露正股少得几乎可以忽略，不像 stock-level protective put。
第二，同时持有 Call 和 Put 的标的，不能照抄。MU、TSM 是最典型的例子。Q1 对 MU 同时持有 Put、Call 与极小正股；对 TSM 同样同时持有 Put、Call 与极小正股。已验证事实是“这是复杂结构”；无法判断的是 strike、expiry、premium、是否价差、是否和场外衍生品或其他未披露仓位联动。
第三，Call 的减少往往代表降杠杆，不必然代表看空。CRWV 就是最典型案例。Q1 增加正股、减少 Call，更像把同一主题从高时间价值损耗工具切回正股。BE 则是减股票、不减 Call，更像把一部分多头从 delta 仓切成 convexity 仓。
关于“期权现在是否可能已经平仓”，我只给三类结论。
滞后性影响与当前交易计划
从 2026-03-31 到 2026-05-18，哪些信号已经被价格吃掉了
以下涨跌幅，对有 Q1 正股披露的标的，使用 SEC 3/31 持仓 value ÷ shares 还原季度末价格，再与 5/18 当前交易价格比较。对 BITF，由于 4 月 1 日重组并更名为 Keel Infrastructure，当前用 KEEL 的 5/15 收盘价近似。对纯 Put-only 的 ORCL、AVGO，本轮未补到独立 3/31 现货价，因此不在下表给出精确幅度。
这一段可以浓缩成一句话。Q1 13F 发出来时，很多最佳多头其实已经涨了。这也是为什么我会把“能不能跟”放在赔率而不是方向正确上看。
我的核心交易判断只有一句话。今天能学的，是组合结构，不是期权明细。
风险提示与最终结论
风险提示
这份报告最重要的风险，不是行业判断错，而是工具错配。
第一，13F 披露滞后。你今天看到的是 3 月 31 日的仓位，而不是 5 月 18 日的实时持仓。
第二，期权不可见。你不知道到期日、不知道执行价、不知道权利金、不知道是否 paired with OTC、short option、swap 或其他未披露腿。**所以 exact 期权跟单几乎一定失真。**
第三，很多多头已经大涨。Apld、SNDK、MU、AMD、INTC、SHAZ、BE、RIOT 等自 3/31 以来都有很明显涨幅。即便方向没错，赔率也已经变差。
第四，小票流动性和融资风险非常实际。矿工转 AI、GPU 云、边缘数据中心这批名字，几乎都带着融资、股权稀释、执行与波动风险。Bitfarms/KEEL 的重组和更名就是典型例子。
最后一句话总结
这份 13F 最强的信号，不是某一个个股，而是组合结构的变化。Leopold Aschenbrenner 在 2026Q1 传递出来的最强信息是：
继续看多 AI 实物瓶颈。开始显著对冲 AI 因子拥挤。减少高杠杆 Call。提高组合防守性。
最容易误读的地方，是把这些 Put 读成“看空 AI”。更接近事实的读法是：
他没有放弃 AI。他在防 AI 交易过热带来的回撤。
当前最值得继续深挖的 3 到 5 个标的，是 APLD、IREN、SNDK、CRWV、矿工转 AI 篮子。当前最不适合盲目跟随的 3 到 5 个方向，是 所有 Q1 披露的 exact Put、CRWV Call、BE 高位追涨、INTC 方向单押、已退出的光通信旧仓。
|
|
IP卡
狗仔卡
发表于 2026-5-19 15:31:39
提升卡
置顶卡
沉默卡
喧嚣卡
变色卡
显身卡