漫谈VIX（一）

network

漫谈VIX（一）

最近的市场调整中，我不停提到VIX指数，并以此为基础不断调整自己的仓位和判断。有不了解的朋友问「VIX恐慌指数」到底是什么？

我们都熟悉汽车保险和医疗保险，想像一下股票市场和汽车市场，医疗市场一样，也应该有一个保险市场存在，来保护很多人的股票资产。这个保险机制就是通过交易Put，即看跌期权。其中，买入保险，或者Put的，往往是基金和普通投资者，而卖出put的，就是市场保险公司。卖出put并在市场中找出办法转移风险，是Market Maker即MM的重要策略之一（我们以后再谈）。

既然存在这个保险市场，那么必然会有一个巨大的问题，如何确定这个市场的保费水平？如果价格太高，购买者不会认可，价格太低，做市商没有办法对冲风险，这个生意无法维持。这两者每天都会进行动态博弈。这个市场中不存在政府规定，市场的保费是由每天的博弈结果动态决定的。这个保费水平会被CBOE总结出来，每15分钟公布一次，这就是Spot VIX。

我们以后再来谈VIX为什么主要是Put决定的，而不是和其它股票一样，由Put Call共同决定。

Spot VIX是对最近30天保险价格去除标的价格和时间因素以后的一个抽象，代表的是大部分参与者认为市场年化下跌的百分比是多少，并以此决定保费水平（其实这个过程是反过来的，此处为了方便大家理解，参见CBOE的VIX白皮书）。如果VIX是20，代表市场参与者认为以后市场一年会下跌20%。如果VIX是30，代表下跌30%。注意，这个期待永远是比市场的实际波动率要高的，因为put seller有资金成本，机会成本和恐慌溢价。

这个定价水平，反映了很多事情。第一，VIX反映了市场对保护的需求程度。可以想像，平静的日子里火灾保险价格低，社区起火以后火灾保险的价格是最高的，因为需求远远超过愿意承担这个风险的保险公司。第二，VIX反映了市场的流动性水平。市场上钱多，钱便宜的时候，VIX 就便宜，因为保险公司的钱太多了，保险便宜一点他们也肯卖。VIX上升，一般代表市场流动性开始收缩。一般来说VIX上升到30以上的时候，就说明市场对保险的需求远远超过保险公司能够提供的数量，保险公司也自身难保，被股票的反身性所吞噬，换句话说，全市场有陷入流动性危机的风险。

流动性危机，听起来不严重，说直白一点，就是全市场钱不够用了，连黄金都会被卖出用来填补亏损。做市商开始收缩，互相之间开始断绝生意往来。这往往是更大规模的下跌的开始（让我们用数字说话，从这一刻开始，如果下跌20%能停住算是幸运，股票是由信念支撑的，这种下跌没有外力或者政府托底往往是自由落体）。

所以我们为什么关注VIX以及其期货曲线（又叫期限结构），原因就是上面两个：市场有多恐慌？我们离流动性危机有多近？市场恐慌但并不是流动性危机的时刻，往往是非常好的看多时刻。市场恐慌，同时从VIX以及一系列指标看，有流动性危机倾向的时候，往往是我们及时止盈止损，抽身退出，甚至胆大者做空的时刻。我们以后再谈需要结合哪些指标。

朋友们你们学废了吗？

network

之前聊这一波美股的调整纳指的幅度中级别的调整（-15%上下），按本周二的最低点算实际下杀幅度-14.6%，非常接近了。

个人看法市场短期内至暗时刻是过去了：
1） 上周五的非农数据揭示了就业市场还比较稳健打消衰退担忧，本周三的cpi开始逆转之前四个月连续翘头的迹象掉头往下，周四的ppi也是低于预期，进一步让市场略微缓解。周五凌晨参议院民主党领袖舒墨表态同意共和党提出的临时拨款法案，不用等到昨晚投票结果市场自然就预期了政府不会停摆。https://x.com/qinbafrank/status/ ... imWsEbo2D2tXolYcM-A 之前聊到每一个事件都能走好那么市场情绪就会提振一分，修复也得是一个累积的过程。

2） 昨晚的通胀预期非常差，消费者信心指数继续远低于预期。2月密歇根通胀预期异常的同时市场已经扒出来其数据调查的党派巨大差异。消费者信心低迷在短期市场已经部分计价衰退的情况，就需要去思考消费者信心低迷会传导到消费上，也有可能压低通胀里最顽固的服务业通胀。大家需要思考关税带动商品通胀往上走、但是消费者预期低迷带动服务业通胀往下走，最后那一项数据来主导整个通胀的走势呢？（应该还是权重占比更大的服务业）
昨晚数据差，市场没跌也说明1）提及的情绪修复在发挥作用。

接下来怎么走？
美股应该会看英伟达的GTC大会，当然全市场更关注下周的议息会议：一方面是点阵图预期年内的降息预次数，再一个是鲍威尔的讲话。如果年内降息次数高于12月份的点阵图，鲍威尔讲话提过没那么强硬，对市场都是好事。但是如果预期降息次数低于12月份的2次，鲍威尔继续放鹰，自然短期舒畅还是承压。

之前美股中级别的调整初步应验，但是政策不确定性的冲击尤在（短期略有脱敏迹象），这也是转发的推文最后聊到的：今年没有更大风险导致大级别的调整中间还有利好反弹，但是不确定性没那么快消散中期市场很有可能反复上下几次 （类似15年7月到1年上半年美股的走势），看看后续是否能继续应验

network

漫谈VIX（二）：先生女士，保险了解一下？

你有没有保险？

我们家两辆车的残值据SOFI估算是五到六万美元左右，与之相比，我每月要付200美元汽车保险给Geico公司。虽然Geico和我都比较确信我不会出车祸，但是人总有万一。每年，我总计花在汽车保险上的钱是2500美元，这份保险还有一千美元每辆的免赔额，由于我也几乎不可能两辆车同时出车祸，所以，实际上来说，我每年花费在保险汽车上的费用几乎是汽车本身价值的5%甚至是10%，用来对冲一个自我学会开车以来没有出现过的风险：车祸。此刻我写这个文章时仔细一算，这个保费率真的是高的惊人，而我习以为常。

不仅是我习以为常，上亿美国汽车驾驶者也习以为常。与此同时，上亿人的退休金和现金股票账户这些汽车却常常在没有保险的状态下漫游，全凭市场信心，在聪明人和不那么聪明的人不断争抢方向盘的情况下一路狂奔，却只有很少人意识到他们要给自己的账户汽车上保险。与我们家汽车不同的是，股票市场如果出车祸，经常是集体大车祸，有很大的集中式风险（concentration risk)。（在最严重的时刻，所有资产的相关性都为一，没有安全屋可言）

你有没有考虑过给你自己的401k和现金账户上的股票头寸上一个保险？你可能会说太贵。你是对的，如果我们按照Geico给我的定价，每一百万的股票账户应该年收费十万，至少五万才对。在平常年景，这几乎是已经是股票预期回报率下限了，你会大叫一声，这是抢劫，我还不如不投资股票呢。

你又是错的，股票市场回调的概率远远超过你的心理预期，虽然从长期K线图上看那不过是一个微小的抖动。标准普尔指数平均每年5%的回调两到三次，10%的回调大致是每年一次。更严重的20%的下降，即熊市概率为每年15%。 这些概率比我开车出事的概率要高不止不一个数量级。如果市场保险公司每次都可以给你有效赔付，熨平你的损失，这个保险的价值确实在一年5%上下（这个计算比较复杂，简单来说，有效规避这些回调，会使得标普的年回报率从7%~10%上升到复合年均12%~15%，具体年份的回测可能稍有差异）。

理论上说，如果我们能便宜地，在年化5%以下获得保险，那么我们就相当于有了战胜市场的武器。如何便宜地获取保险，是一个复杂的问题，大致来说，有四个考虑：一是承保额度，二是时机，三是承保方式，四是长尾风险保护。

篇幅问题，我们这篇先讨论承保额度和时机，第三第四个问题都需要单独一篇解释。先抛出一个结论，我认为大部分情况下，我们应该主要购买一月和两月期（以一月期为主）内股市大盘下跌10%时，我们损失金额的保险。即每一百万的账户，应该尽量连续保持有十万保额的保险，以后我们会讨论为何如此安排。

至于时机，前文提到，VIX就是市场保险公司的定价指数，聪明如你肯定已经想到，购买保险当然应该在保险指数打折的时候。的确如此，市场保险公司有时候比Geico更蠢，他们会把自己的保险价格下压到难以置信的程度，比如去年年底到今年一二月份，5%起赔，10%截止的 一月期保险，保额高达3000点，价格却只有30~50点（在讨论股票时，我经常用点来代表货币）。也就是说，做市商在卖出一个RR为100的产品。如果我们目标是账户金融的10%，那么代表这个产品对我们账户的保费率为月化0.1%，年化1.2%，这比上面提到的5%低很多。

当然，尽管我购买了一、二月时的保险，事后并没有出事，不需要赔付。但这也是一个非常划算的保险产品，我并不后悔。事实上我为捡了这个便宜高兴了好几天。

然而，在连环车祸的时刻，做市商又是另一幅面孔。在过去的几天，同样保额，同样一个月期起赔和截止的保险产品的价格最高是1400点，也就是说，上涨了三十多倍（注意，这不是我为三月投保时购买的put butterfly，其涨幅为10倍左右，针对VIX价格不同，需要不同的策略，这里只是为了比较在不同VIX和市场下跌即成事实下，同价位保险的涨幅）。你可能会说，这完全是保险打劫，我完全同意你的说法，但是以后我们会谈到 ，这不完全怪他们。大部分人完全拒绝这个保险，选择心理按摩和祈祷。

然而更理性的做法是，在保险打折的时候买够保险，尽量买长一点的保险（比如两月期），这样在车祸的时刻，我们就可以更从容。

在市场上，少输是盈。