徐老猫财经专辑

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美股屡创新高，到底偏贵还是怎么的？有5种简单的估值模型可以得出大致靠谱的结论。
1，市盈率。
最常见指标，股价除以已实现或预期的每股收益。现在标普市盈率为24.18，高于20.36的10年平均水平。远期倍数为20.38，高于长期平均水平17.96。
去年，标普涨了24%，但利润相对持平。投资者希望今年盈利能显著上升，让市盈率中的E提高，由此可以维持股市上涨。典型的例子是英伟达，股价不断涨。去年估值升至预期市盈率60多倍，但由于公布了巨额利润，市盈率反而有所下降。2，市净率
股价除以账面价值或权益。市净率通常用于评估金融股票，因为银行拥有大量有形资产。
当前标普远期市净率为4.15，高于10年平均水平3.26和20年平均水平2.76。


3，风险溢价(ERP)
与债券相比，持有股票的风险补偿是多少？股票收益率与国债收益率之差就是风险补偿。
标普500的股票风险溢价为0.7%，接近约20年来最低水平。比率越低，股票就越“贵”。
4，市盈率相对盈利增长比PEG
PEG是市场对一家公司相对于其盈利前景的估值。将公司过去12个月的市盈率除以预计的未来盈利增长率。PEG为1表明股价符合增长预期。
标普500指数目前的PEG为1.48，10年平均水平为1.49。英伟达只有0.78，看起来还算便宜了。
5，周期性调整市盈率CAPE
由诺奖获得者罗伯特-席勒教授提出。计算方法是用股票当前价格除以过去10年经通胀调整后的平均收益。优点是它可以纠正极端的好时光和坏时光。
标普的CAPE比率为33.4，高于1881年以来绝大多数时间，但仍远低于1990年代末和2021年的峰值。通常该模型用于估值银行及采矿、石油天然气公司，因为这样的公司受到供需以及经济增长的周期性影响。

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确实需要结合不少指标，并考虑到企业行业的基本面，去判断企业的估值是否合理。市面上的很多观点要么是纯财务数据派，要么是纯基本面派。工具型股票数据分析网站我觉得Gurufocus对于企业的估值判断模型还比较合理，参考了以下这些因素：1）Historical multiples (PE Ratio, PS Ratio, PB Ratio and Price-to-Free-Cash-Flow) that the stock has traded at.2）GuruFocus adjustment factor based on the company’s past returns and growth.3）Future estimates of the business performance.以英伟达为例，给出的参考建议为：“适度/有点儿高估”
















上午12:32 · 2024年2月15日
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徐老猫
@raycat2021
Disciple of Mont Pelerin, ex-McKinsey；全球财经/美股分析师。
订阅“老猫美股研究” http://rayresearch.blog，深度解剖美股投资机会，追踪热门趋势。
“真正的旅途不在于寻找新的风景，而在于拥有新的眼光。”

鲍威尔在60分钟节目中谈及美国膨胀的财政赤字时是这么说的：
“从长远来看……联邦政府正走在一条不可持续的财政道路上…… 我们正在向子孙后代借钱。每一代人应该为自己需要的东西买单……而不是把账单交给我们的子孙。”
这是鲍威尔非常明确和重要的表态，比减息时机和力度都更显重要。因为这已经成为美国财经界一个共同的担忧和呼吁。
著名对冲基金经理Paul Tudor Jones在近日CNBC节目中也说：“我们有6%、7%的预算赤字，我们疯狂超支消费。经济被注入了兴奋剂但这不可持续。唯一的问题是何时在市场反映出来，可能是今年，可能是明年。也许生产率提升会掩盖一下问题，拖后三四年发生，但很明显，我们正走在一条不可持续的路上。”
美国联邦债务与GDP的比率为122.72%。换句话说，美国经济每创造1美元，联邦政府就欠1.22美元债务。
对普通人来说，对错好坏的评论已没有太大意义。惯性实在太强大了，关键是如何保护自身财富。
投资优质股无疑是一个正确方向，买入那些支付股息/回购股票、有强大定价能力、能保障利润率的公司，长期持有。

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有人研究过互联网泡沫期间的股票表现，在正确的时间段上，互联网股票平均上涨了35倍。
这还是雨露均沾的情况，对于处在潮头顶峰的股票来说，回报更是惊人。以数据存储公司EMC为例，在1989年到2000年间回报率排名第二，即期初1万美元投资，期末700万美元，十年699倍的回报。
现在的AI浪潮在回报上是可以与当时类比的，即回报惊人而且可以雨露均沾。至于泡沫化程度，应该有但恐怕没有当时那么严重，毕竟现在的股市主要靠业绩说话。
所以如今做美股，你应该有AI敞口，一定会收获可观。
下图是英伟达自2009年10月31日到2023年11月1日间的收入增长趋势。可以看到最后一年收入突然暴涨。就是和AI有关的业绩。2023年，ChatGPT刚登场，只是AI相关公司第一波的购买浪潮，或者说早期参与者采购英伟达GPU以满足其算力需求。就像是马拉松比赛的发令枪刚打响，跑步者才刚迈出几步。一切只是刚开始。
目前全球GDP规模约为88万亿美元。高盛估计，仅生成式AI就可以将全球GDP提高7%。麦肯锡预计2030年AI将为全球经济贡献13万亿美元。
这新增的经济价值如何去感知它的规模？我们用90年代末的互联网泡沫来衡量。那时候纳斯达克100指数跌了78%，许多飞得老高的股票归零，损失的总市值约为5万亿美元，因此如果麦肯锡的估计基本对路，意味着短短6年多AI为全球经济贡献的财富，足够吸收两次半互联网泡沫引起的财富毁灭。我们是幸运的，生逢其时。不要落伍，错过这班难得的通向财富之路。
一个残酷的现实，很快人们就会意识到，AI将把社会分为两个群体：拥抱和投资AI并利用它来提高生产力的人/企业；忽视和不投资AI股票、未能在日常生活中使用AI技术的人/企业。
很多人正在无意识地踏入未来几十年的巨大失败，我们都要提醒自己，不要有一天突然发现自己身在那个失败的群体中。我的博客会谈论/编译全球财经的新鲜话题，并且解析美股各种投资机会，欢迎免费订阅(链接在本推主页)。


















下午9:13 · 2024年2月20日
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对于散户来说，本金是我们的命，需要格外珍惜，不追高，不贪多，等待时机，才是翻身暴富的关键。

今天我分享的语音是关于BTC追高的风险和保护本金的重要性。

感谢家人们的认可和支持！！我非常感动，也是感到有责任在身，我会继续努力分享我不多的经验和教训，希望能给家人带来帮助和警示。

希望2024年我们都能抓住大机会，成就自己的人生巅峰。

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分享一份通用的选股研究清单吧。连巴菲特、芒格这样的超级投资者都要做的基础功课，也是你能跑赢市场的前提保障。
航空公司的飞行员，他们在出发或落地前必须执行强制性的事项核查清单，可以最大限度降低事故发生率。
所以此类研究可以当作一种尽职调查，和你的智商无关，只是为了确保成功的一种自律。

商业逻辑
- 商业模式。其商业逻辑是什么？为什么市场会买单？我个人对这块业务熟悉吗？能否用一两句话就能把道理说通？
- 尽职调查资源。公司网站的自我介绍、投资者关系栏目，向SEC提交的10-K及公司季报等。为了节省时间，可以多了解专业分析师的评论/研报。

投资回报率
- 收入增长(Revenue Growth)。要分清过往增长和管理层预估的增长及分析师预测的增长。
- 净利润率(Net Profit Margin)。重要的是看趋势。
- 股本回报率(ROE)。产生了多少利润回报给股东，回报率15%或更高，说明管理层对股东照顾得很不错。
- 投资资本回报率(ROIC)。公司如何利用其资本资源产生超额回报，高于12%就很不错。
- 加权平均资本成本(WACC)。投资资本回报率必须明显超过资本成本，可以表明投资给这家公司很值。

企业运营风险
- 经济护城河(Economic Moat)。这是巴菲特创造的术语，晨星是经济护城河研究领域的权威。
- 长期债务覆盖率(Long-term Debt Coverage)。体现了资产负债表的流动性或企业在危机中偿还债务的能力。一般来说，流动资产至少是长期债务的一倍半是安全的。
- 债务股本比(Debt to Equity)。当债务超过股本时，投资者要小心了。
- 短期债务覆盖率(Short-Term Debt Coverage)。又称流动比率，衡量企业近期资产负债表的流动性，目标要高于1。

股价的收益率
- 股票收益率(Earnings Yield)。股东所获经营利润对应买入成本。目标收益率高于6%或市盈率低于17倍。
- 自由现金流收益率(Free Cash Flow Yield)。每股自由现金流是指扣除运营费用和资本支出后的可用现金，目标自由现金流收益率为7%或更高，或自由现金流市盈率的15倍以下。
- 股息收益率(Dividend Yield)。以平均股息来衡量的收益率，这对价值股很重要。
- 派息比率(Payout Ration)。支付的股息除以税后收益。目标派息率低于60%，一般需要兼顾投资增长和回报股东。

估值倍数
- 市销率(Price-to-Sales Ratio)。
- 市盈率(P/E Ratio)。
- 市价与运营现金流之比(Price-to-Operating Earnings)。
- 企业价值与营业利润比(EV to Operating Earnings)。一个领先的情绪指标，用于衡量市场是否超买(看跌信号)或超卖(看涨信号)。

股价下行风险
- 贝塔系数。衡量股票相对市场的波动性。
- 空头比例(Short Interest)。一个情绪指标，表明市场上聪明资金是否押注股价会下跌。做空比例5%以下可以说相对安全。

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我收集了几个关于美股投资的通常误读，供大家参考。

误读一：股市创下高点意味着离崩盘不远了
美股到达高点的时候确实让人担心。但创纪录绝对是正常的。过去100年左右，每20天就会有1天是以创历史纪录收盘。

误读二：股市都是赌场
这种比喻可以理解。每当股市大跌，赌场论就会起来。但说起差别，这是概率的差别。赌场你是完全博概率，靠运气。赌场呆的越久，输钱几乎就是注定。但是美股不一样，你呆的时间越久，赚钱的可能性越高，几乎可以说是稳赚不赔。稳赚不赔这个说法是有数据支持的。

误读三：买入时机是投资成功的关键
买入时机确实及其重要。但如果你的投资周期拉长，也不算太要命。长期投资于美股，哪怕买在高点，最终还是大概率取得很好回报。

误读四：买入与否取决于形势是否明朗化
实际情况往往是这样的，当经济环境不好的时候投资，回报可观。当经济形势很好时，回报却并不太好。
股市一向是经济的先行指标，等到你感觉到经济形势明朗了，早就在股市上反映出来了。如果你等到大环境明朗之后才能决定回归股市，就会错失良机。
股市并不在乎好或坏，而在乎比之前更好，或者更差！

误读五：等到一切恢复正常后再入市
没有一个所谓的常态，你很难判断什么时候通胀或利率是正常的。仅有的常态是动态变化。

误读六：高红利意味着投资相对安全
AT&T自2000年以来的平均股息率很高，好像每年都有钱拿很爽。结合股价看，2000年后跌去50%。每年你收到红利，但股价跌得厉害，整体回报就很差劲。
不是说股利不重要，不要单纯看股利，投资一些成长性好又有股利的股票是很不错的选择。

误读七：风险可以量化
金融的人都很想用数学公式去量化风险。评估风险固然有必要用上数学统计学，但不要过度依赖量化指标。更好的办法是，用数量工具也要重视定性判断。巴菲特曾说：“风险来自于你不知道自己在干什么。”另有一个投资家说过：“风险是你想过所有事情而唯独没有想到的那些事情。”
只要是在投资，你永远无法有百分之百的确定。这就是为什么投资是一个持续的过程，而不是一次性工作。

误读八：复杂的问题需要复杂的解决方案
许多机构投资者为了推销产品，会把投资项目做到复杂得很少人能参透。很大程度上这是一种销售术。作为个人投资者，除了成功，你是没有什么要卖给自己的。最好是去繁就简，避免用过于复杂的方法，简单往往更有效。

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科技巨头和人工智能: 英伟达公布强劲财报，并看好人工智能发展前景，这引发了全球投资者对人工智能的热情。

美联储货币政策: 美联储官员表示，为了抑制通胀，将维持高利率。

欧元区天然气价格: 欧元区天然气价格下跌，缓解了通胀压力。

全球股市表现: 道指、标普500指数和纳斯达克综合指数周五开盘后均上涨。东京股市因假日休市，但日经225指数周四创下历史新高。

未来展望: 全球股市短期内可能继续震荡上行，人工智能将成为未来投资的重要主题。美联储官员表示，将在今年晚些时候开始考虑降息，反映出美国经济韧性强劲。

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下图有三种资产，你希望买哪一个？
相信多数人会选择C，因为单边上扬，一路上没有波动。而A和B虽然最后都涨了，但中间太折腾闹心。
其实，这三个说的是同一种资产，即标普指数从2019年12月初到2020年11月底一年间的表现。
它们同一个位置开始，同一个位置结束。只不过用来描绘波动性的时间单位不一样。
绿线是每天监控市场价格产生的结果。这张图里，各种宏观经济因素、季度/半年报业绩，造成指数从悲观抑郁到乐观狂热的剧烈波动。
蓝线是每月查一次价格的结果。很多短期噪音被过滤掉了，价格波动更平滑温和。
橙线是每年只看一次的结果。所有噪音统统被忽略掉了，只有起点和终点。

这说明了什么？每天或时时刻刻查股价，你会感受到中间所有的波动震荡，其实很危险。大多数投资者喜欢天天看盘，如果你不是做趋势交易的，那么真没必要。既有害身心健康，而且也会大大增加恐慌性抛售或在顶峰急着买入(FOMO)的可能性。
我们在金融书籍学到的知识是用波动性来指代风险，投资公式和决策中不可缺少的一个数据就是波动性。
实操过程中你会认识到，波动性并不能完全等同于风险。波动性往往只是分散你注意力的噪音。
“市场是为你服务的，而不是取悦你的”。我们要学会尽可能多的过滤噪音，专注真正重要的部分，即资产的价值创造，这样会减少很多不必要的误判。

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菲特上周六发布的股东年度信，一如既往的智慧，也一如既往的让人感到无聊。巴菲特总是说买入好公司然后长期持有，都听出老茧了。很少有人愿意照这种智慧去做，和那些一夜暴富的承诺相比太不够刺激了。
下面这张图被人用来展示耐心+复利的巨大威力。巴菲特99%的财富是50岁之后赚到的。问题是那种迟到的投资回报对人生的价值何在呢？
以巴菲特长期持有的可口可乐和美国运通为例，他自1988年以来一直拥有可口可乐，自2001年以来一直持有美国运通。中间两家公司都经历了股票大幅回调。
回报是非凡的。可口可乐买入成本为3.2美元。如今年股息收益已增至1.96美元，算下来巴菲特初始投资的年均回报率为60%。或换个角度，可口可乐每两年支付的股息是巴菲特初始投资的两倍以上。
同样美国运通，20年前投资1万美元并把股息再投资，今天值6.18万美元，6倍回报。
巴菲特在最新的股东信中说：可口可乐和美国运通的经验是什么？你发现一个很棒的业务，就坚持下去。耐心会给你回报，一项出色的投资可以抵消无数平庸决策。
找到伟大的公司，等待几十年时间慢慢让我们的财富滚雪球，道理明白浅显，关键是很少有人愿意把投资期限放到20年、30年，更少有人像巴菲特那么有耐心和自律。
作为投资者，希望明天就能得到回报，这是我们的缺点，是我们的时间期限。
这也是多数投资者不幸的来源，喜欢all-in全仓下注，一战封神。
巴菲特信中再次强调投资基本原则：永远不要冒资本永久损失的风险。
更好的做法是，平衡一下，根据投资期限、风格和资产类型等，把投资放在大大小小的“桶”里面。大桶遵循巴菲特的投资策略和安全审慎原则。小桶可以多点冒险，投资一些巴菲特和芒格不会同意的资产。
















上次编辑下午9:19 · 2024年2月29日
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