英伟达 (NVDA.O)三季报点评：业绩有望继续爆发，未来可期

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英伟达 (NVDA.O)三季报点评：业绩有望继续爆发，未来可期
[color=var(--h1-color)]富途研究
[color=var(--h2-color)]1分钟前 ·



[color=var(--h1-color)]#睇業績用富途牛牛#



[color=var(--h1-color)][color=var(--link-color)][color=var(--h1-color)]英偉達 (NVDA.O)三季報點評：業績有望繼續爆發，未來可期-富途證券-20231122.pdf404.8K
[color=var(--h1-color)]NVDA  英伟达

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[color=var(--h1-color)]英伟达于美东时间2023年11月21日盘后发布2024财年三季报。



[color=var(--h1-color)]核心观点



[color=var(--h1-color)]1. 业绩大超预期，利润率创历史新高



[color=var(--h1-color)]FY24Q3公司营收达到181.2亿美元，YoY+206%，远超公司业绩指引给出的156.8亿到163.2亿美元的区间，同时也远超彭博一致预期的160.9亿美元。本季度公司的营收增长主要受数据中心业务的增长驱动。毛利率提升至75%，创下历史新高。Non-GAAP稀释后EPS为4.02美元，YoY+593.1%，大幅超出彭博一致预期的3.36美元。



[color=var(--h1-color)]2. 数据中心业务继续保持强劲增长，软硬生态优势打造新增长点



[color=var(--h1-color)]FY24Q3公司数据中心业务营收为145.1亿美元，YoY+279%，QoQ+38%，大幅超出彭博一致预期的128.2亿美元，反映了基于Hopper和Ampere架构的生成式AI和大语言模型引擎的HGX平台需求强劲。客户主要来源于大型云服务提供商和消费类互联网公司。AI芯片禁售令将导致禁售地区的销售额在四季度大幅下降，未来的不确定较高。新发布的H200芯片推理速度翻倍，英伟达凭借硬件的先发优势、成熟的供应链和CUDA生态优势，依然保持绝对领先的市场地位。加速计算平台升级、定制化人工智能企业服务、NVIDIA AI Enterprise软件堆栈服务、主权AI云等将成为数据中心业务的增长点。



[color=var(--h1-color)]3. 返校季驱动游戏业务增长超预期，专业可视化和汽车业务均迎来增长



[color=var(--h1-color)]FY24Q3公司游戏业务营收28.56亿美元，YoY+81%，QoQ+15%，超出彭博一致预期的27亿美元。游戏业务增长重回增势，主要原因是渠道库存水平正常化后进货需求增加，同时，笔记本电脑GPU在返校季的迭代升级中迎来进一步的销售增长，其中以RTX40为主。预计四季度游戏业务的增速将会回落。
FY24Q3公司专业可视化业务营收为4.16亿美元，同比增长108%，环比增长10%。
FY24Q3公司汽车业务营收为2.61亿美元，同比增长4%。



[color=var(--h1-color)]投资建议



[color=var(--h1-color)]本季度公司业绩大幅超预期，利润翻倍增长。业绩指引方面，公司预计FY24Q4营业收入中值为200亿美元，实现同比约231%的增长。预计四季度Non-GAAP毛利率中值为75.5%



[color=var(--h1-color)]当前AI芯片竞争日趋激烈，但英伟达凭借硬件的先发优势、成熟的供应链和CUDA生态优势，依然保持绝对领先的市场地位。加速计算平台升级、定制化人工智能企业服务、NVIDIA AI Enterprise软件堆栈服务、主权AI云等将成为数据中心业务的增长点。公司未来业绩增长依然受数据中心业务的高速增长驱动，云服务厂商及大型消费互联网巨头在AI方面的资本开支增长将成为公司业绩的最主要驱动力。当前公司业绩风险点主要在于AI芯片禁售令所带来的的负面影响以及AI芯片竞争加剧所带来的挑战。我们预计FY2024和FY2025年公司营收将达到588.19亿美元和848.53亿美元，净利润分别为270.56亿美元和398.8亿美元。中性条件下假设估值保持在合理的中枢水平，乐观条件下考虑降息所带来的估值溢价，则给予36-40倍PE，对应目标价为582.95-647.73美元。



[color=var(--h1-color)]风险提示



[color=var(--h1-color)]美联储加息风险；宏观经济下行风险；AI进展不及预期；技术路径迭代风险；产能扩张不及预期；AI芯片竞争格局恶化；AI芯片禁令升级；地缘政治风险。

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美国高科技行业有一个默默的愿望，是要打破英伟达对AI芯片“凶残无比”的垄断。
让黄仁勋头疼的时刻可能来了。各方有实力的竞争对手正在悄悄就位。

现在企业家都认识到，能够自我思考的机器和软件算法会指数级地提高生产力。未来20年里，AI会以比过去20年的互联网更深刻地改变全球经济。
毕马威最近对美国CEO的一项调查发现，近75%的CEO将AI作为2024年的“首要投资重点”，其中约85%坚信将在5年内看到AI投资的回报。
所以才会发生AI芯片供需矛盾难以解决的状况。哪怕英伟达的客户愿意支付溢价，也只能连续数月望穿秋水。
一个打破垄断的新趋势是，一些能够定制AI芯片的半导体公司，虽然规模还较小，引起了客户的追捧。
科技网站The Information找出了几个试图用更好的芯片和软件替代英伟达GPU的潜在暴发户，如d-Matrix和Rain Neuromorphics，它们正在推出替代设计，声称工作性能和性价比都超过了英伟达GPU。
Tiny Corp和Modular则在开发英伟达编程语言Cuda的替代品，Cuda可以让开发人员加速应用程序的开发，由于只能与英伟达GPU配合使用，提高了英伟达的竞争城池。
意外的是，AI芯片新一代领导者中还有山姆-奥特曼。
OpenAI上周末发生的宫廷大戏，掩盖了奥特曼操作的一个大项目“底格里斯计划”，数十亿美元融资在筹集中。
计划是要创建一家大规模生产张量处理单元(TPU)的公司，这是专门为处理大量AI工作负载的定制化芯片。更重要的是TPU价格比英伟达GPU便宜。
业界估计，很可能在未来几个月内，底格里斯计划会和微软另一个定制化AI芯片项目Athena合并。

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[color=var(--h1-color)]NVDA  英伟达

已收盘
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美东时间

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[color=var(--h1-color)]周二，在芯片制造商英伟达发布了超过华尔街预期的财报第三季度业绩后，该公司股价在延伸交易中下跌了1%。但是由于出口限制影响了中国和其他国家的销售，该公司预计下一季度将会受到负面影响。“我们预计我们对这些目的地的销售将在2024财年第四季度显著下降，尽管我们相信这种下降将被其他地区强劲增长所抵消，”英伟达的财务总监Colette Kress在给股东的信中表示。



[color=var(--h1-color)]在与分析师的电话会议上，Kress表示，英伟达正在与中东和中国的一些客户合作，以获得高性能产品的美国政府许可证。英伟达正在努力开发符合政府要求且不需要许可证的新数据中心产品，但Kress表示她认为这些产品在第四季度不会有实质性意义。以下是LSEG（前身为Refinitiv）调查分析师预测结果与英伟达公司实际业绩的比较：



[color=var(--h1-color)]每股收益：调整后的4.02美元，高于预期的3.37美元每股




[color=var(--h1-color)]收入：181.2亿美元，高于预期的161.8亿美元




[color=var(--h1-color)]据声明，英伟达的营收同比增长206%，达到截至10月29日的季度。净收入为92.4亿美元，每股收益为3.71美元，高于去年同期每股收益0.27美元或27美分。



[color=var(--h1-color)]公司的数据中心收入总额为145.1亿美元，同比增长279%，超过StreetAccount预估的129.7亿美元。英伟达表示，其中一半的数据中心收入来自亚马逊等云基础设施提供商，另一半来自消费互联网实体和大型企业。Kress在电话会议上表示，租用GPU给客户的云端服务取得了良好的收益。游戏领域贡献了28.6亿美元，同比增长81%，高于StreetAccount预估的26.8亿美元。至于指导方针，英伟达预计第四财季营收为200亿美元，这意味着近231%的增长率。



[color=var(--h1-color)]在本季度，英伟达推出了GH200 GPU，其内存比当前H100更多，并配备了额外的Arm处理器。H100价格昂贵，需求旺盛。英伟达表示，拥有比特币挖掘数据中心的澳大利亚Iris Energy正在以每个约4万美元的价格购买248个H100。Kress在电话会议上表示，基于GH GPU的计算实例即将到来Oracle的云端服务上。就在两年前，PC上玩视频游戏的GPU销售是英伟达收入的最大来源。现在，该公司的大部分收入来自服务器农场中的部署。



[color=var(--h1-color)]2022年微软支持的初创公司OpenAI推出的ChatGPT聊天机器人使许多公司开始寻找方法向其软件添加类似的生成式人工智能功能。因此，英伟达GPU的需求得到了加强。



[color=var(--h1-color)]英伟达面临一些障碍，包括来自AMD的竞争以及出口限制导致其GPU在中国的销售收入下降。但在周二发布财报之前，一些分析师仍然持乐观态度。Raymond James的Srini Pajjuri和Jacob Silverman在周一给客户的一份报告中写道：“随着通用人工智能（Gen AI）的应用在产业垂直领域扩展，GPU需求继续超过供应。”他们对英伟达股票发表了“强烈买入”的意见。 “我们对竞争不过度担忧，并预计NVDA在2024年甚至可以保持85%以上的Gen AI加速器市场份额。”



[color=var(--h1-color)]Kress在电话会议上表示，英伟达仍在计划明年增加供应。排除盘后交易，英伟达的股票今年迄今已经上涨241%，远远超过同期上涨18%的标普500指数。