英伟达业绩会实录全文：DeepSeek是出色创新 推理带来的计算需求巨大

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2025年3月3日的早晨对大多数科技投资者来说开始得和往常一样。但随着交易开盘，英伟达的股东们发现自己紧握座位，经历着这家公司今年最动荡的一天。收盘钟声敲响时，这家AI巨头的股票已暴跌8.89%，收于114.06美元——这是一个鲜明的提醒，即使是最强大的科技巨头也无法免疫于市场引力。

幕后，一场完美风暴正在酝酿。就在几天前，英伟达发布了2025财年第四季度财报，展示了令人印象深刻的78%的同比收入增长，达到393亿美元。然而，一向着眼未来的市场，并未聚焦于胜利，而是关注于警告：随着公司加速生产下一代Blackwell芯片，毛利率正在下降。

接着是外交层面的重磅消息。《华尔街日报》揭露了许多人所怀疑但很少能确认的事实——中国买家正系统性地规避美国出口管制，通过遍布亚洲的精心设计的第三方渠道网络获取英伟达最先进的AI处理器。据报道，深圳的一个供应商已收到了300万美元的Blackwell服务器预付款，计划在3月中旬前交付。在中国灰色市场上，每台包含八个处理器的服务器售价超过60万美元。

在这一背景下，特朗普政府宣布从3月4日起对中国进口商品征收新关税，更加剧了市场焦虑。对于英伟达来说，在之前限制措施后，其中国收入份额已从20-25%萎缩至仅4-6%，收紧管制的前景威胁着可能再削减40-50亿美元的营收。

技术指标讲述了自己的故事。RSI在20-25徘徊，StochRSI的K值仅为8.927，英伟达已进入深度超卖区域。期权交易员在混乱中嗅到机会，开始在120-130美元行权价累积看涨期权——这是对即将反弹的逆势押注。

现在，随着投资者关注定于3月17-21日举行的英伟达GPU技术大会，所有目光都聚焦在CEO黄仁勋身上。他的主题演讲会解决房间里的大象吗？英伟达的量子计算合作关系和下一代AI创新能否抵消监管阻力？

对于一家借AI革命攀升至平流层高度的公司来说，这一时刻代表的不仅仅是暂时的挫折——这是在日益复杂的全球科技格局中对韧性的关键考验。正如一位分析师在社交媒体上指出："英伟达不仅在与市场情绪作斗争；它被卷入了一场科技冷战的交火中。"

判决可能比预期更快到来。技术分析师指出112-115美元区间为关键支撑区。如果支撑有效，反弹可能在几天内将股价推回120美元。如果支撑失效，下跌至105美元可能预示着对AI最杰出代表的更深刻重估。

在硅谷的董事会和全球交易大厅alike，这个问题回响着：这仅仅是又一个买入机会的低点，还是AI革命中一个新的、更谨慎篇章的开始？

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The real problem is the performance gap between gpu and asic when the GPU's versatility can't make up for it, like what happened between CPUs and GPUs at the time, but it seems a long way off now. The most advanced tpu is only 30% faster than h100 and still far behind b200 由   翻译自 英语

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Morgan Stanley analysts have noted that companies like AMD, Google TPU, and Intel Habana have canceled CoWoS orders due to overly optimistic expectations. Many of these companies are expected to lose market share to NVIDIA by 2025. Despite adjustments in CoWoS orders, long-term AI demand remains strong.


NVIDIA's stock recently faced a significant drop, reaching its lowest closing price since September 2024. Market rumors suggest that major clients are cutting TSMC CoWoS orders, causing the stock's decline. However, Morgan Stanley clarifies that the order reductions are from companies losing market share, not NVIDIA.According to Morgan Stanley's report, NVIDIA is not reducing its orders for front-end wafers like 4nm wafers. They estimate NVIDIA's CoWoS demand for 2025 to be around 450,000 wafers.


This includes 390,000 CoWoS-L wafers for B300, 50,000 CoWoS-S for H20, and 10,000 CoWoS-R for AI PCs and automotive applications. The slight reduction from an earlier estimate of 465,000 wafers is attributed to a product transition.


Despite calls for CoWoS capacity expansion, Morgan Stanley believes TSMC doesn't need a massive expansion. They previously estimated TSMC's CoWoS capacity to reach 80,000 wafers per month by the end of 2025 but now expect it to be around 75,000. The expectation for 2026 remains at 100,000 wafers per month. The average CoWoS capacity for 2026 is projected to grow by over 50% compared to 2025.

由翻译自 英语

摩根士丹利分析师指出，AMD、谷歌TPU、英特尔Habana等公司由于预期过于乐观而取消了CoWoS订单，其中许多公司预计到2025年将市场份额拱手让给英伟达。尽管CoWoS订单有所调整，但长期AI需求依然强劲。


英伟达股价近期大幅下跌，创下2024年9月以来最低收盘价。市场传言称，主要客户削减台积电CoWoS订单，导致股价下跌。不过，摩根士丹利澄清，订单减少是来自市场份额下降的公司，而不是英伟达。根据摩根士丹利的报告，NVIDIA 并没有减少对 4nm 等前端晶圆的订单。他们估计 NVIDIA 2025 年的 CoWoS 需求约为 45 万片晶圆。其中包括用于 B300 的 39 万片 CoWoS-L 晶圆、用于 H20 的 5 万片 CoWoS-S 晶圆，以及用于 AI PC 和汽车应用的 1 万片 CoWoS-R 晶圆。与之前估计的 46.5 万片晶圆相比略有减少，这归因于产品转型。


尽管有呼声要求扩大 CoWoS 产能，但摩根士丹利认为台积电不需要大规模扩张。他们此前估计，到 2025 年底，台积电的 CoWoS 产能将达到每月 80,000 片晶圆，但现在预计约为 75,000 片。2026 年的预期仍为每月 100,000 片晶圆。预计 2026 年的平均 CoWoS 产能将比 2025 年增长 50% 以上。