巴菲特 的投资理念其实一直没变，就是消费+金融

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亚洲金融 Asia Finance
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4月11日
其实，美国至少有7万亿美元是无保险的银行存款。以下数据为美国的银行中未投保存款比例最高的30家美国的银行 。不救也是危机，殃及所有美元使用者。芒格说，“政府只能支撑所有的银行存款，别无选择。否则就会发生一堆银行挤兑危机。” 芒格的办法是只能购买海量坏账，让全世界美元使用者去均摊成本。

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2023年巴菲特股东大会要点总结格隆汇5月7日丨硅谷银行——巴菲特：硅谷银行的存款如果没有得到保障，对美国来说将是“灾难性的”。
人工智能——巴菲特：虽然预计人工智能将“改变世上的一切”，但不认为人工智能将战胜人类智慧。芒格：对人工智能持怀疑态度。
商业地产——芒格：伯克希尔从未在商业房地产领域活跃过，在美国和全球，商业地产问题可能会非常大。
遗产和遗产继承——巴菲特：还没签过遗嘱，过早向孩子宣读遗嘱中财产分配相关内容是错误的。
ESG和能源行业——阿贝尔：全球正在进行能源转型，由于转型正在进行，机会是“重大的”。
巴菲特接班人——巴菲特：阿贝尔将接替我的位置，但还会与贾恩一起协商，做最后的决策。芒格：现在伯克希尔内部都很支持阿贝尔等高层。
财富管理——芒格：让世界上最聪明的人从事财富管理对文明是有害的，不需要那么多财富管理经理。
再保险业务——贾恩：对再保险投资组合非常满意，不过由于佛罗里达潜在飓风的影响，该投资组合存在“不平衡”风险。
在日本投资——巴菲特：想把阿贝尔介绍给日本贸易公司的高管，因为预计将在日本继续进行投资和建立关系。
苹果仓位——巴菲特：苹果是持有的最好的公司，公司对苹果的持仓绝对没有占到投资组合的35%，乐见提高对苹果的持仓。巴菲特坦言在两年前犯过一些错，卖掉了一些苹果股票，并表示当时的决定很愚蠢。
中美关系——芒格：我们应该与中国友好相处，并与中国进行大量自由贸易，这符合我们的共同利益。
减持台积电——巴菲特：未来5、10甚至20年台积电都是世界上管理最好、最重要的公司之一，但目前不喜欢这个“位置”。
加密资产——巴菲特：“代币”成为世界储备货币是一个笑话。
去美元化——巴菲特：美元现在确实还是储备货币，但是未来可能未必如此。
通胀问题——巴菲特：不担心美联储的资产负债表，通胀是目前最需要解决的问题。老是印钞票是非常疯狂的，不能继续这么做。印钞票是要付出代价的，现金并不是垃圾。
银行危机——巴菲特：对拥有银行保持非常谨慎的态度，将继续持有美国银行的股份。人们对于近期发生的银行业风波过于担忧，这是不应该的。不过他对美国监管当局在应对银行业风波上表示赞赏，称如果硅谷银行的存款没有得到担保，将产生灾难性影响。
西方石油仓位——巴菲特：未来也许会增持西方石油，但目前对仓位满意，不会寻求对西方石油的控股权。喜欢西方石油并赞赏该公司的管理层。
新能源投资——巴菲特：伯克希尔能源在爱荷华州生产了最多的风电和光伏发电。BHE在风能和太阳能领域的投资，在美国公用事业行业中无人能及。
汽车行业——巴菲特：汽车行业非常艰难，不太可能投资通用和福特这样的汽车制造商股票。
流媒体业务——巴菲特：流媒体业务仍然充满挑战。
伯克希尔业绩——巴菲特：预计伯克希尔大部分业务的利润将下降，原因是预期中的衰退导致经济活动放缓。不过，与企业活动无关的保险承保业务今年有望继续改善。
价值投资——巴菲特：当别人做出错误的决定时，专注于价值的投资者将会获得机会。芒格：价值投资者应该对赚得更少感到满意，因为竞争更加激烈。
评价马斯克——巴菲特：马斯克是一位非常出色的企业家，他有很多的梦想。他如果没有去做一些超越极限的事情，他不会取得今天的这些成绩。(来自格隆汇App)

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一图揭晓全球10大轻资本投入公司！有5只是巴菲特的最爱。#巴菲特 一直坚持：轻资产兼高回报的公司是梦想中最好投资。亚洲金融(AsiaFinance)挖掘出，这10大轻资本投入公司，有5只是巴菲特最爱：万事达(MA)、苹果(AAPL)、Visa(V)、宝洁(PG)、强生(JNJ)。投资具有定价权的轻资本投入公司，就是价值投资。















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巴菲特持有1500亿💲现金，创历史新高，这说明未来有大事发生，你们心目中的牛市不会来的那么快，更大的危机可能在2024年发生，也许会在美联储降息后

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小概率思维:投资大师们的成功之道！

内容字数：5000
阅读时间：8分钟

每个聪明人都有过如下念头：

用投资赚钱，顺便证明自己的非凡智力。

威廉·格林年少时曾沉迷于赌马，26岁时开始痴迷于投资，并开始遍访全球顶尖赚钱高手。

他在牛津大学学过英国文学，又有哥伦比亚大学新闻学硕士学位。作为一名记者，威廉·格林以其“特权”近距离接触了不少著名投资人物。

“9·11”事件爆发后的一天早上，他亲眼目睹了传奇投资人比尔·米勒刚刚买入的AES股票的股价下跌了一半，仅在午饭前就损失了5000万美元。

经过冷静的分析后，米勒加倍下注了，他认为非理性的投资者对该公司的利空消息反应过度了。正如他向我解释的那样，投资是一个不断计算概率的过程：“一切看概率，不存在确定性。”

格林在自己的书中提及了概率的重要性，他说大萧条期间邓普顿用打牌赢来的钱支付上大学的学费。巴菲特和芒格则对桥牌很痴迷。

彼得·林奇在高中、大学和参军时都玩扑克牌，他告诉格林：

“学习玩扑克牌或桥牌，参与任何可以让你学习概率知识的事务……都比读有关股市的书籍效果好。”

并非投资的结果不重要，而是因为在充满不确定性的世界里，没有人能确保单次决策能够100%成功。

所以，赚钱高手们只有努力提高单次投资决策的成功概率，进而为自己的投资体系编织一个被概率层层保护的系统。

在大势中能够顺流而上登至波峰，又能在小概率的厄运袭来时熬过波谷。

格林总结道：

依据成功的概率做决策是一种非常有效的操作方式，这些巨头做任何决策时都会运用这一方法。

然而，在书的最后，格林似乎又引用了一段观点相悖的言论：

“为了做出决策，你要关注结果（这是你能知道的）而不是概率（这是你不能知道的），这就是不确定性的核心思想。”

慢！结果比概率更重要？

这似乎和“依据成功的概率做决策”相矛盾。

事实上，上面这段话出自《黑天鹅》，其作者塔勒布是不折不扣的概率主义者，从如下段子可见一斑：

塔勒布和交易员劳伦共进晚餐，两人掷硬币决定由谁付账，塔勒布输了，只好乖乖掏出腰包。
劳伦本来想道声谢，却突然改口说：“看了你的书，我想你一定会说，在概率上，这顿饭我付了一半的钱。”

在这个故事里，劳伦调侃了塔勒布书呆子似的对期望值的计算：

A、从结果看，塔勒布买单了；
B、从概率看，劳伦付了一半的钱。

假如这个吃饭买单游戏玩儿上一千次，“结果”和“概率”就会变成近似同一件事。

那么，塔勒布为什么说要根据结果而非概率来做决策？这似乎很矛盾。我带着疑惑重翻了一下《黑天鹅》，才发现了具体的语境。

原来，前面让人难解的那段话——“你要关注结果（这是你能知道的）而不是概率（这是你不能知道的）”，是在作者写到“帕斯卡的赌注”时提及的。

帕斯卡说应该信上帝。即使上帝存在的概率可能极低，但回报是无穷大的，所以应该信。——这就是所谓帕斯卡赌注。

顺着这个线索，塔勒布想表达的是一个“反过来”的观念：有些非常稀有的灾难，发生的概率可能非常低，但结果是致命的。

他在《非对称风险》一书中继续写道：

“在可能导致破产的策略中，收益永远抵消不了破产的风险。”

没错，塔勒布依然是一个概率主义者。但是一位概率主义高手，会同时兼具不确定硬币的两面：

1、硬币的正面，是最大限度地提高成功的概率；
2、硬币的反面，是极端重视避免灾难，“生存才是最重要的”。

不确定硬币的正面，通常与大概率有关；反面则与小概率有关。

“大概率”是个极其模糊的概念，甚至于大概率本身就是一个陷阱。

首先，即使是大概率，但若是赔率不对，期望值仍然为负；

其次，评估的时候可能过于乐观；

再者，环境会变化。

更重要的是：做出一个决策的关键，不是大概率事情发生时所带来的喜悦和吸引力，而是你对相对应的小概率事情发生时候的承受力。

没错，我们应该计算期望值，但是问题在于：

即使期望值为正，即使你如赌场般有概率优势，你能够通过大量重复让大数定律显灵从而让期望值兑现吗？

即使你预测正确，决策正确，然而随机性的世界分布并不均匀。聪明且谨慎如格雷厄姆，在遭遇大萧条时依然熬不过去。

个体命运的尺度，很难经得起被掷上几次骰子。人生的决策，和德州扑克并不相同，因为无法大规模重复。

人生短暂，我们的关键选择和决策很多时候被“小概率事件”支配，最终左右了我们的命运。

从这个角度看，就能理解塔勒布的观念：

稀有事件的概率是不可计算的；确定一个事件对我们的影响却容易得多（事件越稀有，可能性越模糊）。

举例来说：我不知道地震发生的可能性，但我能想象地震对旧金山会造成怎样的影响。

那么，如此说来，是不是我们不能住在旧金山了呢？

甚至于，假如我们算一下车祸的概率，可能会得出一个结论：干脆我们别出门了。

并且，按照如上观念，投资赚钱是小概率事件，和赌博又有什么区别呢？

请让我简单梳理一下：

1、这个随机的世界是被概率支配的。

我们必须依靠概率在这个世界生存，计算未来可能事件发生的概率，以及可能带来的结果，从而根据期望值，来做出模糊环境下的预测。

2、但是，概率数值只是一种主观判断。

按照休谟的理论，人类永远无法根据经验来得出定论。

例如，我们无法根据过去四十年的经济趋势来预测接下来一年的经济走势。在漫长的历史岁月里，三四十年只是一瞬间。

我们一生可以经历的样本量极小，甚至可能被困在单一周期里。

万一某个看似很大的样本只是“偶然事件”呢？万一某个我们期待的“均值回归”，根本不是所想象的那个均值呢？

3、个体命运是偶然的小概率事件，时代浪潮是事后统计的大概率事件。

即使我们有大概率的优势，即使暂时算出来的期望值为正，我们依然可能面对“预测的脆弱、无法实现遍历性、极端的偶然事件会击破我们对周期循环和正态分布的均匀性幻觉”等挑战。

4、人生是一场持续躲避小概率灾难的游戏。

即使旧金山的地震概率不低，但人们依然要在那里生活，就像我们无法因为躲避车祸而不出门，即使车祸概率虽小而结果却无法承受。

研究者给出的说法是，五十万分之一的事情我们可以视其为不会降临在我们头上。例如我们出门不用戴一个有避雷针的帽子。

但是，我们的房子要有避雷针，我们坐车要系上安全带。原因是持续发生的小概率事件在未来岁月里有概率上的累积效应，并披着墨菲定律的外衣悄然发生。

我在等红绿灯过斑马线的时候，会刻意躲在水泥墩后面，因为约有90%的车祸发生在十字路口，并且行人是主要受害者。

旧金山的人，需要熟悉地震发生时的逃离路线。这方面谢尔顿堪称典范，他总是预留了足够的求生食物和装备，即使是好友借宿他也要计算可能对此产生的干扰。

对那些活着就无法逃避的事件，如塔勒布所说，你只需要减轻事件的影响：

“如果我的投资组合受到市场崩盘的影响，而市场崩盘的可能性是不可计算的，我能做的就只有购买保险，或者退出，并把我不愿意发生损失的那部分金额投到风险较小的证券。”

5、用交叉验证来与概率共舞。

我们既要按照期望值来做出选择，又要依据概率虽小但影响严重的事件后果来做决策，这二者之间似乎是矛盾的。

一种办法是：概率的交叉验证。

A、从大概率和期望值的角度验证可能的收益；
B、从小概率和致命性的角度验证可能的灾难。

这是某种概率思维的二阶思考。

我愿意称之为对“不确定性的不确定性”的思考。

回到推文开头的争论：

概率重要，还是结果重要？

作为该领域中最有影响力的思想者之一，布鲁诺·德·菲内蒂曾写过：

概率不存在。

菲内蒂绝非如“概率虚无论”者般，视概率如海市蜃楼，而是在驳斥例如“正面朝上的概率是1/2”这种绝对性的陈述。

《牛津概率通识课》里写道：

每一个包含概率的陈述都是观点的表达，这种表达基于一个人自己的经验和知识，并且有可能在更多的信息被发现的时候发生变化。

放弃概率思维，是在不确定性世界的自暴自弃。毛估一件事情的概率，就像在汪洋大海里扔下一个浮标。一方面好过没有，另一方面你也有一个自我参照，以实现反馈和优化。

人成为理性的动物，并不久远。我们从丛林中走出来并不久，人类的大脑极其古老，人甚至算得上是一种不管自己死活的动物。

坦率而言，人类很难有真正的大局观，不管是时间上的，还是空间上的，更何况是概率意义上的。

平行宇宙的另外一个自己死掉，又有什么了不起的呢？

所以，概率思考和概率行动，是一种理性的进化。

但是，我们必须意识到，几乎所有的概率都是主观概率，是我们根据过去经验估算出来的。
你不能视其为真理，那只是你的信念，你必须随时更新自己的信念，而非誓死捍卫。

具体到一个期望值计算的公式里，即使某事件大概率对我们有利，期望值的计算也非常有吸引力，我们依然要做一个看似多余的动作：

假如小概率事件发生了，那个后果你能接受吗？

我们不能只看大概率事件的好处，还要看小概率事件的坏处。

例如，你有一个十倍回报的投资机会，成功率高达90%，可以让你的一百万变一千万，一千万变一个亿，这可是一个阶级跃迁的大机遇啊，即使保守如巴菲特都会建议你“拿个大盆去接”。

那么，你应该抵押自己的房子去接住这个机会吗？

这个问题没有标准答案。
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你唯一应该考虑的是，假如10%的小概率事件发生，不得不亏掉自己的房子，你能接受这个结果吗？

如此说来，期望值的计算还有什么意义呢？

这其实是对我们决策行为可能产生的偏差的提前校正，像是自己主动从另外一个维度去证伪自己，为未来各种结果的可能性做压力测试。

此外，如上动作是再次提醒我们，期望值的计算是基于“大量重复”。

重复到什么程度算大量呢？

在多长的时间里？事件之间是相对独立的吗？

大部分人在重大事件决策上，无法像职业决策者那样可以多次下注，所以即使是大概率的好事儿，即使是期望值非常有吸引力，也要小心行事。

小概率事件，极有可能是一个无法言说的概念。因为一个人只有亲身经历过，才能理解什么是小概率事件。

而经历过还能再次站起，并且仍有与概率共舞的勇气和心情，这样的人少之又少。

以巴菲特的老师格雷厄姆为例，他小时候经历了家族由富变穷，对不确定性有骨子里的厌恶。他足够聪明，足够专业，足够用功，也在足够年轻时积累了丰富的经验。

然而，在大萧条面前，这位华尔街的教父依然没能逃脱，几近破产。因为这个小概率的浪头是如此巨大，如此漫长，足以卷走所有由智慧与谨慎构建的堤坝。

从1929年9月到1932年大萧条的谷底，道琼斯工业指数大约缩水了90%！据一篇文章记载：

1930年初，亏损还不多的格雷厄姆到佛罗里达州去会见一位商人。老人已经93岁了，做了一辈子生意，老人告诉格雷厄姆说，别在这里空耗时光了，你应该赶紧坐火车回纽约去把股票都卖了，清偿掉债务，然后做你该做的事情。
可惜格雷厄姆非常自信，错过了最后的逃命机会。

不仅如此，过程中格雷厄姆还曾经以为市场没事了，试图翻本的他加杠杆进场抄底......然而，“所谓的底部一再被跌破，那次大危机的唯一特点是一个噩耗接着一个噩耗，糟的越来越糟”。

对于时代而言，上个世纪的大萧条，也许只是一个黑天鹅似的小概率事件；

对于个体而言，却可能是在劫难逃的一生厄运。

侥幸活下来并东山再起的格雷厄姆，在这一大背景下构建了价值投资的大厦，并由巴菲特发扬光大。

格雷厄姆强调企业持续盈利和长期现金流，再加上价格折让的安全边际。

“假如股市关门十年二十年，你还会买这家公司的股票吗？”——这不是一个思想实验，而是真实的拷问。

更冷酷的投资者巴菲特继承了老师的衣钵，他再也没有经历那个有1/4美国人失业的大萧条年代，而是在二战后的超级国运中创造了罕见的传奇。

然而，多年之后，人们似乎已经忘记了，在价值投资的基因里，其实写满了小概率灾难的血与泪。

最后，总结一下：

我们以为的大概率，在一个更大的周期里，可能只是一个偶然事件。
成功人士的秘密，靠的可能仅是小概率的运气，却自以为有大概率的方法论。他们多是幸运的傻瓜。

某些价值投资，只是建立在沙堆之上，却对建筑本身极尽雕琢。

即使是面对一个大概率获胜的、期望值为正的机会，决定你是否应该下注的，不是计算“假如我赢了我会怎样”，甚至也不是去计算“期望值”（除非你是一个持续下注者并能令大数定律发挥作用），而是：

即使是小概率的糟糕结果发生，你也能够接受。

否则，再大的成功概率，再大的赔率，都不值得去赌。

财富自由的目的是为了什么？

是为了选择自由。

如德鲁克所言：真正的自由乃是抉择的自由，做或不做，这样做或那样做，观点一致或观点相左，你可以自由选择。

在他看来，所谓自由，就是：做出选择，并对选择的结果负责任，不管结果是什么。

那么，在这个不确定的世界里，我们该如何评估概率？如何计算风险和收益？又该如何丈量责任和自由呢？

《统计中的数学陷阱》给出了一个不错的答案：

“还好，我们生来就拥有最完美的比例单位，那就是我们自己！”