Jensen Huang @JensenHuang 与NVDA

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Kyle Reidhead | Milk Road
@KyleReidhead
·
5小时
翻译自 英语
NVIDIA 刚刚说服了地球上最大的信贷公司押注 5000 亿美元赌 Michael Burry 是错的

这个赌注就围绕一个数字：GPU 的寿命有多长？

Jensen 认为它比大多数人想象的要长得多，并且将成为一种新的资产类别，带有二级市场

另一方面，超大规模云服务商在 5 到 6 年内折旧 GPU（亚马逊用 5 年，Meta 5.5 年，谷歌 6 年）

另一方面，Burry 著名的看空论点认为实际寿命只有 2 到 3 年，因为新模型让旧模型实际上变得一文不值。如果属实，这意味着行业从 2026 年到 2028 年会高估利润约 1760 亿美元

这就是为什么这个数字如此重要。针对每 1000 亿美元的 GPU 资本支出：

1. 3 年寿命 = 每年 330 亿美元折旧费用
2. 6 年寿命 = 每年 170 亿美元
3. 8 年寿命带转售价值 = 每年 100 亿美元

Burry 的世界与 Jensen 的世界之间的差距是每 1000 亿美元支出每年多出 200 亿美元以上的利润，而行业现在每年支出远超 5000 亿美元！

那么谁是对的，这个新的 5000 亿美元 AI 基础设施基金对市场来说是不是风险？

让我们看看市场现在为它支付什么：A100 是 6 年前的芯片，已完全折旧，账面价值几乎为零，但今年它们的租赁价格上涨了约 25%（见我下面转发的图表）Burry 认为的“死掉”的资产今年一直在攀升

Azure 在退役 V100 前运行了 7.5 年，谷歌仍在生产中使用 7 到 8 年前的 TPU。旧 GPU 似乎不会死，它们从训练降级到推理，然后继续赚钱

这就是 Jensen 向信贷部门展示的，这改变了这一切，因为具有真实转售价值的资产可以像飞机一样融资

航空公司租赁飞机而不是购买，因为贷款人相信残值。如果 GPU 也这样运作，客户就不需要股权来买芯片了，信贷就能搞定，NVIDIA 买家的池子会大幅扩张

看起来 Jensen 在这件事上会是对的（这很合理，他是 GPU 之王），而且地球上最聪明的 5000 亿美元信贷资金也站在他这边

这当然对 NVIDIA 极其看好，但也对超大规模云服务商甚至新云服务商有利，他们是 GPU 的主要买家/卖家。他们的资产价值保留得越久，他们就会买得越多、卖得越多

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祝好运！

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市场仍然不理解对算力的需求（这超级看涨）

GPU 租赁价格本该下跌，而不是上涨！

就连 A100，这种 6 年前的芯片，现在的租赁价格也比一月份高了 24%

需求比人们想象的要大得多，这周就证明了这一点：

首先，如果你还没看过这个图表，那就看看吧

B200 在一月份的租赁价是 4.40 美元/小时，现在是 5.65 美元，今年迄今上涨了 28%。H100 从 2.15 美元涨到 2.65 美元。而 H200 在五月份以 2.60 美元加入指数，此后就没停过涨，现在是 3.05 美元

二手硬件价格上涨，这是需求超过供给的最清晰信号（这太疯狂了）

现在再结合最近财报电话会议上说的话：

SpaceX（周二）：第二季度签署了 141 亿美元的新云算力协议，第三季度头几周又签了 67 亿美元。他们的 CFO 说，新算力资本支出不到一年就能收回成本！！！现在他们的产能将从 2GW 增加到 2027 年底“更接近 10 吉瓦而不是 5 吉瓦”

AMD（周二）：数据中心收入同比翻倍多，达到 67 亿美元。Lisa Su 称供给“因未预料到的需求而紧张”，并指导数据中心收入在 2027 年再次翻倍，OpenAI、Meta 和 Anthropic 推动了这一增长

Meta（上周）：扎克伯格说得清楚：“算力供给远远不足以满足需求”

而最重要的一点是：所有这些都发生在代理大规模采用之前

聊天机器人只在人类输入时使用算力，而代理是 24/7 全天运行！预计代理将消耗比人类多 10-100 倍的令牌……而且最终我们将拥有比人类多得多的代理！

市场继续认为这种需求会消退，资本支出会回落，但他们一季度接一季度地错了。而且任何听过过去两周财报电话会议的人都应该明白，需求是在增长而不是萎缩

NVIDIA 和半导体公司目前的市盈率比 ChatGPT 推出前还低，这太疯狂了。我超级看好半导体领域的多个仓位，因为我认为它们需要在今年剩余时间里大幅重新定价

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你今天可以用只需 1 美元的价格试用它（所以零风险）。查看我简介中的链接了解更多。

祝好运！

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千万不要吹嘘自己的孩子
玄学提醒，千万不要吹嘘自己的孩子
玄门有句老话：孩子的命灯越吹越暗。父母嘴上挂着的炫耀，实则是拿金针扎破了孩子的人生福袋。

天地忌满，人事忌全，把三分聪慧夸成十分，七分灵气捧作圆满，暗处便有无形的手要削平这虚高的山尖。

再往深里说，孩子的福报如同春池蓄水，父母的炫耀就像在池边凿洞——看似向外展示了丰盈，实则点滴泄了元气。老辈人常讲“小儿无宿福”，说的就是孩童福薄，最忌外显。你当着众人夸他“过目不忘”，说不定转头他就忘了课本上的字；你逢人便说“从不生病”，可能一场风寒就悄然而至。

这不是冥冥中的刁难，而是能量的平衡之道。
就像枝头的果子，若是太早被人指着说“定是最甜”，要么被虫啄，要么遭鸟食，很难安然熟透。
孩子身上的那点灵气、那点顺遂，本是天地暂寄，要靠父母的谦卑护持着慢慢养，才能长成参天的底气。

还有些父母，总爱拿孩子的“特殊之处”说事：“这孩子从小就不爱跟人玩，定是有慧根”“他总说些奇奇怪怪的话，怕不是来历不凡”。却不知孩童本是阴阳临界的存在，太过强调“异于常人”，反而容易招惹杂气。就像夜晚走路，若是举着太亮的灯，固然能照见前路，却也会引来暗处的飞蛾蚊虫。

真正护崽的父母，都懂得“藏”。

藏起他的小聪明，让他在踏实里扎根；藏起他的小成就，让他在平淡里蓄力。就像农民种庄稼，不会天天把苗拔起来看长势，只默默施肥、浇水、除草，静待时节到了，自然有沉甸甸的收获。

《道德经》里说“光而不耀”，真正的光亮是不刺眼的。

孩子若是块好玉，不必急着拿出来让人评说，且用岁月的软布慢慢打磨，等他自己立住了脚，那温润的光泽自会让人肃然起敬。父母要做的，不是当炫耀的“展柜”，而是做守护的“锦盒”，用自己的沉稳包容，给孩子一个能慢慢生长的空间。

父母的嘴，就是孩子的风水。少一句夸耀，多一句“还得努力”，是给孩子留余地；

少一分得意，多一分“他还有很多不足”，是为孩子积福泽。

风水轮流转，福气喜沉潜，你越是把孩子往“普通”里放，他反而越能在平凡中长出不凡的力量。

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8.11日的COREWAVE财报不仅决定CoreWeave決定NEO CLOUD  AI槓桿模式的估值，對Nvidia也有兩面性。

正面
確保GPU快速部署；
培養CUDA生態；
降低新雲平台的需求風險；
加速AI基礎設施建設。

負面

GPU需求究竟來自真正的最終客戶，還是供應商－雲平台－客戶之間互相承擔風險後形成的需求？

因此CoreWeave財報也是對Nvidia 收入品質 的間接測試，而不只是AI需求測試。

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难以置信。Jensen 正在完成这个循环。

- 银行家们不喜欢将 GPU 作为抵押品，因为折旧不可预测
- 它不可预测是因为新 GPU 可以让旧 GPU 过时
- Jensen 了解自己的产品路线图
- 所以他向银行提供折旧保险
- 这种折旧保险（高达 25%）帮助银行敲定边缘交易

猜测
- Nvidia 还将向银行提供数据中心的“参考设计”建议，使它们具有可替代性
- 让它们具有可替代性意味着债务可以重新打包成资产支持证券、担保贷款义务和担保债务义务（2008 年的 ABS、CLOs 和 CDOs 哈哈）
- 这允许分层以获得债务的投资级评级，从而可以重新出售给养老基金和保险公司
- 它还允许银行将特定项目的非典型信用风险交易为整个行业的信用风险

所以 Jensen 试图让他的客户获得与房地产相同的融资成本，而不是风险投资股权。

这将把数据中心游戏从风险投资领域移入大联盟。

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英伟达，再融 5000 亿，用中国老祖宗的一句话：一荣俱荣，一损俱损。

最牛逼的还是 A 股，提前先知开跌，隔夜美股光通信也陪葬了，一个怕fcc 制裁没订单，一个怕 fcc 不制裁没订单，彻底闭环了，美股学坏了，A 股学精了！

总之英伟达正在拉着全球资金共同发展 AI 的决心是能看到的，剩下的就是交给我们普通人类了，选择站在历史一边，继续刻舟求剑，还是站在英伟达一边，一起共同创造历史！



今天英伟达跌2.86%、英特尔跌4.06%。这两家发的都是自己认为的好消息，这才是今天最值得说的事。

英伟达联手阿波罗、贝莱德、黑石、博枫、高盛、KKR六家，签了备忘录要建算力融资平台，动员超过5000亿美元第三方资本。

黄仁勋一直讨厌循环融资这个词，记者当面问过他，他的说法是我们在助推销售，不是给自己的销售掏钱。但市场今天用脚投了票。道理很朴素，需求真硬的时候，客户拿自己的现金流付账；需要六家顶级资管出面把利率做得好看才买得动的，那不叫需求，叫杠杆。

英特尔更直白。增发150亿、连超额配售最多17.25亿美元，这是它1971年上市以来第一次公开卖股，而且选了摊薄而不是举债。一家股价今年涨了175%的公司决定卖股票，本身就是一句话：它觉得自己的股票比现金贵。

把这两件事叠起来，今天真正发生的是出资方换人。AMD投钱给Anthropic，Anthropic买AMD的芯片；英伟达帮OpenAI兜数据中心的租约，OpenAI买英伟达的卡；现在阿波罗和黑石站在最外层，借钱给所有人。AI的账单已经大到企业现金流扛不动，只能转给公募股权和私募信贷。

偏偏在同一天，油价涨5.1%回到82，因为伊朗开价要战争赔款才肯开霍尔木兹，而美国战略石油储备已跌到1983年以来最低。油价顶上去，利率就下不来，而利率正是这条新融资链的成本。

所以问题的性质变了。过去两年市场问的是AI能不能成，从今天起，要问的是信贷周期什么时候转。

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刚刚听了KeyBanc与$MU首席业务官Sumit Sadana的访谈。

亮点绝对是令人难以置信的，而且非常看涨。它们包括：

- “业务继续保持出色”

- “自6月24日财报公布以来，我们客户的订单需求进一步增加”

- “市场状况将持续到2027日历年后，并且2027日历年将比2026年更紧张，因为需求增长快于供应增长”
未来几年2500亿美元的投资

- “我们还处于非常早期的阶段”

- HBM内存的增长意味着每100位就需要3-400位的DDR内存，因此会进一步减少DDR供应

- 建设制造工厂并逐步扩产*比*建设数据中心要困难得多，而且需要数年时间

- 每位客户都表示他们面临的#1限制因素是DRAM（不是电力或其他因素）

- 我们预计将“长期”保持出色的财务表现“很长一段时间”

- “我们与客户的互动性质达到了我整个职业生涯中从未见过的水平。”

- 与客户合作进行工程设计规划，目标是2030年以后

- 新的战略客户协议（SCAs）远优于之前的长期协议（LTA），原因如下：它们覆盖更长的3-5年时间范围，是逐年具有约束力的承诺，带有“Take or PAY”条款，条件非常严格且有法律约束力，并由“我们资产负债表上持有的巨额预付款”支持。SCAs的价格设定为“浮动”（市场价）或带有上限和下限的价格区间。下限定价提供的毛利率高于历史峰值毛利率。
实体AI如人形机器人可能推动未来的需求增长，甚至超过我们目前所见的水平。可能达到天文数字！

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银 - Vivek Arya；2026年8月10日  
$NVDA 首选，维持$350价格目标。  
*忽略报告中显示的$320，报告顶部和底部价格估算中均为$350。

你可以现在以 21,900 美元的价格买入 100 股 $NVDA。

或者，你可以以 5,900 美元的价格买入到期日为 2028 年 1 月的 $200 看涨 LEAP。相同的方向性敞口。资本减少约 73%。超过 525 天的缓冲期。

交易详情：

行权价：$200
到期日：2028 年 1 月 21 日
权利金：每份合约约 $59.00
盈亏平衡点：$259

如果 $NVDA 达到 $275，此 LEAP 回报约 27%
如果 $NVDA 达到 $325，此 LEAP 回报约 112%
如果 $NVDA 达到 $400，此 LEAP 回报约 239%

作为比较，100 股在 $400 时的回报约为 83%。LEAP 在大约四分之一的资本上使回报几乎增加三倍。

我为什么喜欢这个设置：

- 刚刚公布创纪录的 816 亿美元季度收入
- Blackwell 需求仍超过供应
- 全球每个主要的 AI 建设都通过他们的芯片运行——整个交易的收费站
- 行权价已处于实值状态：$59 权利金中的 $19 是内在价值
- 超过 525 天的缓冲期涵盖六次更多财报

LEAP 最大损失是您支付的全部权利金。在这种情况下，每份合约为 5,900 美元。LEAP 是杠杆化的，如果股票下跌或持平，会迅速失去价值。只需确保您能承受全部损失的规模。

注意：LEAP 是更广泛投资组合中的一种工具。持有股份始终是资本的主要用途。这是在条件对齐的高信念时刻的 selective 附加。

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英伟达正与阿波罗、黑石、高盛和贝莱德合作，启动一项价值5000亿美元的AI融资计划，该交易可能在同一天宣布（保存此信息）。

这本质上是英伟达召集私募股权巨头和一家主要银行，帮助为AI数据中心背后的债务融资，这些数据中心最终将购买英伟达的芯片，利用其自身的信誉作为连接纽带。

这符合几周来逐渐形成的更大格局。

英伟达正单独讨论为OpenAI在俄亥俄州价值5000亿美元、10吉瓦数据中心项目提供高达2500亿美元的担保。

而且它还在考虑为同一项目的OpenAI实际芯片采购提供另外3500亿美元的融资。

再加上与韩国SK集团的另一项超过5000亿美元的合作，记者们现在估计英伟达的总待定承诺可能超过7500亿美元。

这意味着英伟达已从单纯销售GPU转向积极为整个购买生态系统提供担保。

这里的风险是传染效应，因为如果这个租赁和担保网络的任何一部分出现问题，风险可能波及所有相关方。

英伟达的股票在7月底的一天内已下跌4.45%，原因是市场对其账面累积多少财务风险感到紧张。

吉瓦图表显示了为什么首先需要所有这些融资。

彭博新能源财经现在预测，到2035年美国数据中心容量将达到约194吉瓦，这比七个月前上调了83%。

这一预测在十五个月内已三次上调，从78吉瓦上升到106吉瓦，再到194吉瓦，大约是2.5倍的跃升。

PJM电网覆盖中大西洋和中西部地区，是最大的贡献者，预计到2035年将有34%的电力路由至数据中心。

即使是这一激进预测也可能不足，因为基于芯片的另一情景将需求置于2033年的207吉瓦，即使计入新天然气发电，也将留下约19吉瓦的缺口。

美国电网有史以来最繁忙的一年新增数据中心容量连接为7.1吉瓦，而基准情景假设这一纪录年份在未来十年每年重复。

在Milk Road，我们正在一层一层跟踪这一AI建设，从这些项目背后的融资一直到电力、数据中心、芯片、网络和基础设施等实现它们所需的一切。

如果你想看到我们围绕这一切进行的交易，可以使用下方链接仅以1美元的价格加入我们。

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英伟达这波操作，华尔街都看傻了。拉着黑石、贝莱德、高盛等六大巨头，搞了个5000亿美元算力融资平台，说白了就是：你没钱买我的GPU？我帮你找金主借钱来买，利息我都谈好了。乍一看是双赢，仔细一想不就是左脚踩右脚上天？你投我，我投他，他买我芯片，我业绩又爆表，估值再飞一会儿。但两年后AI应用如果还赚不到钱，这5000亿就不是过桥资金，是连环雷。到时候可别哭，反正老黄已经算好了——大而不能倒，真爆了美联储兜底，全民买单。这剧本，房利美早就演过一遍了。今晚费城半导体集体杀跌，光通信先崩为敬，聪明的钱已经在用脚投票了。