Palantir Q3 财报简评：成绩单无可挑剔，市场在担心什么？

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Palantir Q3 财报简评：成绩单无可挑剔，市场在担心什么？
一、财报结果：又一次全面超预期
Palantir 第三季度收入 23.1 亿美元，同比增长 96%，比市场预期多了 1.3 亿美元，也比公司自己给的指引高出近 7%。这是公司历史上第一次单季收入超过 20 亿美元。调整后每股收益 0.44 美元，比预期的 0.41 美元高约 8%。
增长的主力依然是美国。美国收入 19.4 亿美元，同比增长 119%。其中美国商业收入 9.84 亿美元，同比增长 148%，环比增长 29%。这个季度有一个标志性的变化：美国商业收入第一次超过了美国政府收入。也就是说，Palantir 正在从一家主要依赖政府订单的公司，变成一家以企业客户为主的 AI 软件公司，对政治周期的依赖也在降低。美国政府收入 9.53 亿美元，同比增长 96%，增长同样很快。客户方面，这一季公司签了 212 笔 100 万美元以上的合同，其中 107 笔超过 500 万美元，64 笔超过 1000 万美元。
指引更是全面上调。第四季度收入指引 26.5 亿美元，比市场预期高 8%。调整后营业利润指引 16.4 亿美元，比预期高 16%，营业利润率依然维持在 62% 左右，没有出现下滑。全年收入指引从 81.5 亿美元上调到 85.3 亿美元，增速约 94%。全年调整后自由现金流指引从 45 到 47 亿美元，上调到 48 到 50 亿美元。
单看数字，这是一份几乎挑不出毛病的财报。
二、市场的担忧在哪里
财报公布后，Palantir 盘后先涨了 2.5%，随后转跌，收在 174.55 美元左右，下跌约 2%。加上财报前的调整，股价已经比 10 月初的历史高点 209 美元低了约 15%。在这么好的成绩单面前股价没涨，市场担心的主要有以下几点。
第一，订单增速明显落后于收入增速。这个季度公司签下的合同总额是 29.2 亿美元，同比只增长了 6%。美国商业合同额 14.6 亿美元，创了历史新高，但整体签单速度已经远远跟不上收入增长。收入反映的是过去签下的合同正在兑现，签单反映的是未来的增长。收入增长 96%，签单却只增长 6%，市场自然会问：现在的高增长还能持续多久？
第二，第四季度的指引意味着增速开始放缓。26.5 亿美元的指引，对比去年第四季度的 14.1 亿美元，增速大约 88%，低于第三季度的 96%。这是三年多来，公司指引第一次暗示增速放缓。当然，Palantir 一向习惯给保守指引，这一季的实际收入就比指引高了近 7%。如果第四季度也超出同样的幅度，增速仍然可以接近 100%。但”增长见顶”这个说法，已经足以让一部分资金选择离场。
第三，增长高度集中在美国，国际业务依然疲弱。这次的增长几乎全部来自美国市场，海外市场的扩张一直不太顺利。对一家想成为全球 AI 平台的公司来说，这是一个绕不开的短板。
第四，也是最根本的一点：估值太高，不允许任何瑕疵。在这样的估值下，超预期、上调指引已经是市场的基本要求，算不上惊喜。再加上 10 月纳斯达克整体下跌了 5%，整个 AI 板块都在调整，市场选择了借利好兑现利润。
所以我的看法是：Palantir 的基本面没有任何问题，收入、利润、现金流和指引都非常强，利润率也守住了。市场真正在意的只有一件事，就是签单增速能不能重新跟上来。只要接下来几个季度签单恢复增长，现在的担忧就会消失；如果签单持续只有个位数增长，明年下半年收入增速就会明显回落。
三、估值现在在什么位置
按 2027 年每股收益的市场共识 2.35 美元计算，现在 175 美元左右的股价，对应前瞻 PE 大约 75 倍。分析师还没有根据这次财报更新预测。考虑到全年指引和第四季度利润指引都明显高于预期，我预计 2027 年的盈利预期会上调 5% 到 7%。如果按上调后的预期算，现在的前瞻 PE 大约是 70 倍。
看过去半年，Palantir 的前瞻 PE 最低是 6 月底的 51.5 倍，当时股价只有 107 美元；最高是 10 月初的 89.8 倍，也就是股价创下 209 美元历史高点的时候；平均大约 73 倍。所以现在的估值，大约处在过去半年区间的中间位置。和 10 月初接近 90 倍的高点相比，泡沫已经挤掉了不少；但和 6 月底 50 倍出头的低点相比，也远远谈不上便宜。
换句话说，Palantir 现在已经从”明显偏贵”回到了”合理”的区间，但还没有到”便宜”的位置。对于已经持有的朋友，没有必要因为这次财报后的小幅下跌而恐慌；对于没有仓位的朋友，现在追进去的安全边际也不算大，可以更耐心一些，等待更好的价格。
我自己是在吃到Palantir从120美元涨到180美元上方后，开始了分批止盈。目前保留了不到4%的底仓。分析师一般会在财报后几天内陆续更新盈利预测。等共识数据更新完，我会在本周晚些时候，在会员频道给大家带来完整的 Palantir 目标价和加减仓点位更新。感兴趣的朋友，欢迎订阅我的会员频道。我自己也会在计算出最新目标价后，如果Palantir的股价跌到加仓点位，再逐渐把这支股票的仓位加上来，最多可以给到8%的位置。