标普还在高位。

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标普还在高位。


最近一轮财报季，它新增约1.75万亿美元市值，其中微软和英伟达两家贡献约1.42万亿美元。科技板块其余71只股票加在一起，反而减少了约223亿美元。


有人觉得这样的行情不正常。


一篇覆盖1926年至2025年、29754只美股的研究却发现，少数公司带着整个市场向前走，过去一百年一直如此。


先看整台机器。


1926年投入美股市值加权组合的1美元，到2025年会变成约15041美元，年化回报率10.1%。同样的1美元投资一个月期美国国债，最后只有25.34美元。


美股长期创造财富，这一点没有争议。随机挑选一只股票，然后等它复制指数的复利，结局通常没那么幸运。


近3万只股票的终身买入持有回报，均值超过30000%，中位数却是亏损6.9%。


最终赚钱的股票不到一半，41.17%跑赢同期国债，能够超过整个市场的只有27.6%。


少数赢家把均值拉得很高，中位数更接近普通股票的命运。


很多公司甚至活不到复利发生的那一天。


样本中的股票平均存续11.7年，中位数只有6.8年。这里计算的是每只股票从进入数据库到退出的完整回报，并没有假设投资者随便买一只都能持有一百年。


论文还计算了“股东财富创造”：股票为股东带来的财富，扣除同期持有短期国债可以获得的收益。


过去100年，美股大约创造91万亿美元净财富。贡献这些财富的公司只有1082家，占全部公司的3.72%。


接近六成股票减少了股东财富。其余绝大部分公司的收益，只够抵消这些失败者造成的损失。


财富还在向更少的公司集中。


苹果、英伟达、微软、Alphabet和亚马逊五家公司，合计贡献了21.4%的净财富。


截至2016年，创造一半净财富需要89家公司；数据更新到2025年后，只剩46家。


再看今天的标普500。


七姐妹约占指数三分之一，前十大公司接近四成。在普通的标普ETF里，英伟达的权重已经超过苹果。


买指数，可以确保那3.72%的超级赢家出现时，自己不会彻底缺席。只是今天的标普越来越集中，几家已经被市场认出的赢家，正在决定整只指数的方向。


这也给投资者留下了一个别扭的选择。


继续持有市值加权指数，资金会自动向最大的几家公司集中；为了分散而降低它们的仓位，又可能过早离开那些持续创造财富的公司。


今年七姐妹已经不再同步上涨，等权指数和中小盘也开始分走市场的目光。百年研究无法告诉我们此刻应该押注哪一边，它只能提醒我们：这样的两难会反复出现，而且过去九年变得更加尖锐。


论文里的另一份名单也很有意思。


累计回报率最高的公司中，许多来自烟草、食品饮料、军工、医药和建材。它们很少长期站在热门叙事中央，平均年化回报率约13%，平均上市时间却接近94年。


一年13%看起来并不疯狂。连续复利近一个世纪，数字就完全不同了。


美元财富榜更偏爱规模庞大的时代巨头；累计回报率榜上，则常见那些活得足够久、年复一年完成复利的传统公司。


这份研究给我的提醒有两个。


持有指数，是承认自己很难提前找出那3.72%，同时确保苹果、英伟达这类公司出现时，自己的组合不会彻底缺席。


选择个股，则要接受更残酷的现实：买到一家好公司还不够。它还要活得久、守得住利润，并在竞争、技术变化和行业周期里一次次续命。


投资最难的地方，可能一直都是找到少数赢家，然后别太早卖掉。


2026年多出来的难题是：人人都认识这些赢家了，指数也已经给了它们很高的权重。


研究来源：Hendrik Bessembinder，《One Hundred Years in the U.S. Stock Markets》。
本轮财报季市值数据来自 Bespoke，截至 2026 年 8 月底。


以上仅为研究整理，不构成投资建议。








标普还在高位。