[color=rgba(255,255,255,var(--tw-text-opacity))]Nvidia 供应商对 GB200 系统延迟发出混合信号——这对 NVDA 股票意味着什么[size=1.125]
2025 年 2 月 23 日 
贝丝·金迪格首席技术分析师
 [color=rgba(255, 255, 255, var(--tw-text-opacity))][size=1.25][color=rgba(255, 255, 255, var(--tw-text-opacity))][size=1.25][color=rgba(255, 255, 255, var(--tw-text-opacity))][size=1.25]
[size=1.125]自 2023 年 1 月以来，Nvidia 连续两年领跑 Mag 7，回报率高达 853%。在此期间，回报率第二接近 Mag 7 的是 Meta，为 495%，其他 Mag 7 股票的回报率均低于 200%，而热门科技 ETF QQQ 的回报率为 105%。以上所有股票的表现都很出色，但有一只股票明显脱颖而出。 [size=1.125]鉴于 QQQ 的出色表现超过 7 倍，不言而喻的是，Nvidia 的股票面临着巨大的压力，无论是来自仍然难以置信的卖空者，还是来自只是想获得收益的投资者。 [size=1.125]最近，一款来自中国的低成本大型语言模型 (LLM) 导致该公司股价在两天内下跌了 25%。在事件发生后，我与福克斯商业新闻的查尔斯·佩恩进行了交谈，讨论了投资者应该坚持下去的关键原因，因为更便宜的人工智能开发将推动更多需求（而不是更少）。该股几乎收复了失地，交易价格比 Deep Seek 新闻爆出前的最高价低 6%。最终，Deep Seek 对人工智能需求无关紧要，甚至可能是一个净增值，因为人工智能对于大多数开发人员来说开发成本过高，导致消费者和企业应用程序减少。 [size=1.125]谈到英伟达，不可否认的是，华尔街的判断有很多错误。也许最令人震惊的是，华尔街因游戏业务表现不佳而将该股下跌 60%，因为 2022 年 9 月以太坊与权益证明的合并预计将成为这家人工智能巨头的丧钟。一个月后，推动其 7 倍优异表现的人工智能 GPU 出货。这种脱节令人震惊。 [size=1.125]I/O Fund 对该股的业绩记录良好，它向我们的免费股票通讯读者公开讨论该股的每一次波动，根据一项非常早期的人工智能论文，早在 2018 年，该股的收益就高达 4,100%。那次博彩失误导致股价下跌 60%？我们也买入了。 [size=1.125]然而，我必须暂停一下这种兴奋，讨论一下一些暗流涌动的事情。最近，仅在本季度，主要供应商就 Nvidia 的 Blackwell GB200 系统的时间提供了好坏参半的指导。评论很微妙，需要彻底了解这只股票才能识别出基调的变化。 [size=1.125]简单来说，如果 Blackwell GB200 销量激增，我们将看到第一季度强劲的环比增长。至少，会有一些迹象表明第二季度将出现强劲增长，但评论却转向讨论下半年。当你补充说供应商不想与 Nvidia 成为焦点，但他们提供指导的方式却受到美国证券交易委员会 (SEC) 的监管时，所使用的语言极易被忽视。 [size=1.125]最终，我的直觉是灵敏的，因为第一季度和第二季度的评论应该更多地针对 Nvidia 的 GB200 NVL 系统的产品和解决方案。与此同时，Nvidia 的管理团队承受着巨大的压力，因为该公司的营收已经连续六个季度超出预期 10 亿美元或更多。这意味着即使是预期的轻微延迟或轻微调整也可能受到密切关注。 [size=1.125]提醒一下，我们不召开盈利电话会议，因为许多因素都会影响股价。例如，尽管我对 GB200 NVL 系统的时间安排感到喜忧参半，但 Nvidia 的 B200 正在加速发展，理论上可以吸收部分需求。 [size=1.125]我们不做盈利电话会议，而是提供高质量的研究，以便投资者充分了解情况，做出自己的决定。从那以后，我们更进一步，在我们的研究网站上发布我们进行的每一笔交易。在金融领域，完全透明的情况很少见，但凭借不懈的坚持，我的公司仅在 Nvidia 上就提供了高达4100% 的收益。我们在下面的分析中继续为读者提供这种长期奉献精神。 Nvidia 的未来取决于 Blackwell – GB200 是出类拔萃的 SKU[size=1.125]由于 GPU 出货量的周期性，投资者必须跟踪每一代产品的差异。Hopper 一代在过去两年中推动了巨大的收入增长，而 Blackwell 一代预计将推动超过 2023 年和 2024 年总和的收入。Hopper 使 Nvidia 的数据中心业务达到了 1000 亿美元的规模——2024 财年第二季度为 263 亿美元——但我在10 个月前就指出了 Blackwell 如何推动数据中心业务达到 2000 亿美元以上。 [size=1.125]您可以在此处阅读有关 Nvidia 每代 AI 加速器细微差别的更多信息，以及为什么 Nvidia 未来几代 GPU 可以帮助Nvidia 股票达到 10 万亿美元的市值。 [size=1.125]机架级GB200 NVL72配备 36 个 GB200，即 72 个 B200 GPU 和 36 个 Grace CPU，与 HGX H100 相比，推理性能提升高达 30 倍，训练性能提升高达 5 倍，能源效率和数据处理速度也显著提升。GB200 NVL72 旨在解决和解锁万亿以上参数模型的实时推理问题。 [size=1.125]尽管时间线加快了，Blackwell 仍将为 Nvidia 的 AI GPU 带来迄今为止最大的飞跃。 - 与 H100 相比，B200 GPU 将实现 2.5 倍的训练速度提升和 5 倍的推理速度提升。
- Blackwell 的芯片尺寸将大幅提升，将达到 2080 亿个晶体管，而 H100 的芯片尺寸只有 800 亿个晶体管。
- B200 还将拥有 20 petaflops 的 FP4，而 H100 的 FP8 为 4 petaflops。我之前已经介绍过这一点的重要性，最近又关注了DeepSeek。
[size=1.125]Blackwell 的定价能力是其增长潜力的关键因素之一，GB200 的预计价格在 60,000 至 70,000 美元之间，大约是 H200预计32,000 美元价格的两倍。对于机架级解决方案，价格要高得多 - GB200 NVL36（具有 18 个 GB200 和 18 个 Grace CPU）预计标价为 180 万美元，而 GB200 NVL72 预计标价高达 300 万美元。 [size=1.125]预计今年将出货约 35,000 个 NVL72 机架，这已经为 Nvidia 带来了高达 1050 亿美元的收入。这一数量相当于 252 万 GB200 的出货量，而 Hopper 的出货量在 2024 年将超过 200 万。需要注意的是，收入和数量不包括今年仍在生产的 NVL36 机架、B200、B200A、B300 和 Hopper GPU。 Nvidia B200 需求旺盛，有望在上半年大批量出货[size=1.125]当然，也存在这样的情况：Nvidia 的 GPU 需求量如此之大，以至于其他 SKU 可以帮助弥补更大的 GB200 NVL 系统的延迟。预计 B200 的需求量很大，Super Micro 等公司正在批量出货B200 HGX 系统。这是 Super Micro 尽管下调了财年预期，但价格走势仍然有利的原因之一；据推测，该公司可以通过 B200 和 B200 HGX 系统弥补 GB200 的任何延迟。 [size=1.125]然而，市场不喜欢惊喜。截至目前，市场预计 GB200 将在第一季度量产，并在第二季度进一步量产。要用低价 GPU 和 HGX 系统（准时）满足这些预期将是一项艰巨的任务。 [size=1.125]本部分要点： Blackwell 是一项重大工程，它让 36 个 GPU 和最多 72 个 GPU 作为一个 GPU 进行通信（数量取决于 SKU，如果是单机架配置而不是多机架配置，复杂性会增加）。此前，Nvidia 的 AI 系统结合了 8 个 GPU。这一重大飞跃不仅将价格从每个 GPU 约 32,000 美元提高到每个系统高达 300 万美元，而且还大大增加了对新网络架构的需求，并带来了更高的功率要求。 Nvidia GB200 延期传闻不断 – I/O Fund 对第一季度和第二季度的看法[size=1.125]六个月前，就有传言称 GB200 被推迟上市。第一个传言来自The Information，称 Nvidia 芯片的生产地台湾半导体的机器处于闲置状态。我当时告诉我的读者，这种情况不太可能发生，因为台积电报告了创纪录的高性能计算收入。事实上，台积电继续报告强劲的 HPC 收入。  
[size=1.125]NVDA 股票展望：台积电没有闲置机器的迹象，第二季度至第四季度 HPC 领域环比增长强劲。 [size=1.125]今年 1 月，分析师郭明池 (Ming-Chi Kuo) 报告称“Nvidia 及其相关供应链存在短期潜在风险”，并指出 2025 年 GB200 NVL72 出货量可能达到约 25,000 至 35,000 机架，而去年的出货量为 50,000 至 80,000 机架。同一位分析师今年早些时候报告称，“NVL72 开发的最大挑战主要源于 132kW 热设计点 (TDP) 要求，这使其成为历史上功耗最高的服务器。Nvidia 及其供应链需要更多时间来解决前所未有的技术问题。” [size=1.125]这篇文章引起了我的兴趣，因为它的重点是在代工厂之​​外。相反，这意味着热管理问题（直接液体冷却）或电源管理解决方案，甚至网络相关的全新延迟——而不是与台积电和产量问题相关的材料延迟。 [size=1.125]为了检验这种可能性，下面是一些知名的直接液冷供应商、PMIC 供应商（电源管理集成电路）和一些网络公司的简要总结，这些评论概述了 GB200 延迟的可能性更高。如果我对这些管理团队的解读正确的话，延迟是由于供应链中的热/电源解决方案或网络组件部分，而不是台积电。 解释 NVL72 系统的下层机架出货量[size=1.125]关于 2025 年 GB200 NVL72 出货量可能达到约 25,000 至 35,000 架，而去年为 50,000 至 80,000 架的说法，我想退一步并在此澄清，虽然这代表大幅下降，但它更代表 NVL72 份额与去年相比发生了重大变化，更反映了主要合作伙伴台积电在 CoWoS 产能方面的能力。 [size=1.125]2024 年 7 月，GB200 机架的预估数量从 40,000 个上调至 60,000 个，上调 50%，其中 NVL36 占 50,000 个机架的 80% 以上，剩余 10,000 个机架为 NVL72。 [size=1.125]这相当于出货了 252 万个 GPU——巧合的是，预计 35,000 个 NVL72 机架将出货相同数量的 GPU，而 NVL36 配置还将出货更多 GPU。 [size=1.125]因此，虽然看起来下降幅度很大，但由于大量转向 NVL72 配置，35,000 个 NVL72 机架加上额外的 NVL36 机架的 GPU 出货量实际上将高于去年估计的 60,000 个 NVL72 和 NVL36。  
[size=1.125]此外，业界最近最乐观的预测是 50,000 到 80,000 个 NVL72 机架，这对台积电来说是不切实际的，实际上不可能实现——中间值需要约 468 万个 B200 GPU，或仅为 NVL72 分配超过 292,000 个 CoWoS 晶圆（不包括 NVL36）。 [size=1.125]摩根士丹利目前估计，到 2025 年，B200 的 CoWoS 分配量约为 220,000 片晶圆，占台积电当年总产能的 30% 以上。这与 B200 GPU 的预计出货量 352 万相吻合，足以处理 35,000 个 NVL72 机架和类似数量的 NVL36 机架。 [size=1.125]本部分总结： [size=1.125]根据 I/O Fund 目前掌握的信息，NVL72 的产品组合更高，因此导致交付的机架数量减少，这并不是问题所在。相反，时机可能是一个问题，因为华尔街可能不得不面对 NVL 系统将在哪个季度批量出货的不确定性。 Blackwell 需要直接液体冷却 – Super Micro 和 Vertiv 的评论[size=1.125]6 月份，我们撰写了一篇关于AI 功耗：迅速成为关键任务的分析文章，文章指出，随着行业向百万 GPU 规模迈进，未来的 AI GPU 一代将更加注重能效，同时提供更高的计算水平。数据中心预计将采用液体冷却技术来满足容纳这些日益庞大的 GPU 集群的冷却要求，而随着 Blackwell 的 NVL 系统的出现，风冷系统与液体冷却系统的出货比例将发生（巨大）变化。 [size=1.125]因此，Blackwell NVL 系统时间的任何变化都会出现在提供直接液体冷却解决方案和服务器的公司评论中，因为前几代都是风冷的。 超微下调 2025 财年营收预期，推迟 30% 液冷目标[size=1.125]超微公司最近公布了第二财季初步业绩，其中下调了 2025 财年收入预期，同时暗示 Blackwell GPU 可能需要更长时间才能在今年上半年实现量产。 [size=1.125]在 2024 年 6 月的台北国际电脑展上，首席执行官 Charles Liang 表示，“预计 [SMCI] 今年销售的机架中有 15% 将使用 DLC，[2025 年] 有 30% 将采用 DLC。”2024 年 8 月，Liang 略微改变了说法，指出他们现在预计“未来 12 个月内，全球新数据中心部署中 25% 至 30% 将使用 DLC 解决方案。” [size=1.125]我记得这个评论，因为它是用来揭穿 8 月份谣言的证据之一，因为 SMCI 已经提前了 DLC 交付的时间表（从 2025 年底提前到 2025 年中）。 [size=1.125]两周前，在 2025 年 2 月的报告中，这一时间表被推迟，梁表示，超微现在认为“DLC 或整体液体冷却市场份额将在未来 12 个月内一路增长到 30% 甚至更高”——这并不是语气的戏剧性转变，而是将 30% 的目标从 8 月份指出的 2025 年中推迟到原来的年底时间表之后——从技术上讲是现在的 2026 年初。 [size=1.125]8 月份的财报电话会议还透露了一条有关 Blackwell 和 Super Micro 2025 年营收的重要信息。富国银行的 Aaron Rakers 向管理层询问了 Blackwell 以及 2024 年 12 月及以后的业绩指引。Liang 解释说，对于 12 月季度，Blackwell“规模将非常小。工程样品量很小。所以我认为真正的销量应该是明年 3 月季度。这就是为什么我们预计只有 260 亿至 300 亿美元。” [size=1.125]但现在，SMCI 暗示他们无法在 3 月份季度发货 Blackwell： [size=1.125]“你们有 NVIDIA 的预测吗？你知道什么时候开始供应 GPU，以便在 GPU 可用性可见性仍然很低的情况下交付 NVL72 吗？ [size=1.125]订阅 I/O Fund 的免费新闻通讯，受益于 Nvidia 的出色表现，收益最高可达 2600% -点击此处 [size=1.125]Charles Liang
我们已经证明了几乎所有的事情。现在，只是在等待——我们有一些分配，一些数量，但数量需求要大得多。所以我们在等待更多的分配。所以希望我们很快就能出货更多的量。” [size=1.125]上周初，Super Micro 下调了其 2025 财年预期，目前预计营收为 235 亿美元至 250 亿美元，比初始预期中值低 13% 以上。第三季度营收预期在 50 亿美元至 60 亿美元之间，低于 59.5 亿美元的预期。3 月份和 2025 财年预期低于预期，这与管理层关于 Blackwell NVL72 供货不足的评论相吻合，Super Micro 才刚刚开始批量出货基于 Blackwell 的机架： [size=1.125]问：CJS 证券的 Jon Tanwanteng： “我想知道您是否可以分析一下导致 2025 年收入预期下降的因素。定价可能占多少？您认为 Blackwell 的延迟或可用性占多少？” [size=1.125]答：Super Micro 首席财务官 David Weigand： “是的，我想说，Jon，最大的因素可能是新技术的延迟，因为想想看，我们已经做好了一切准备。我们已经准备好使用液体冷却技术。我们准备好了。但问题是，其他事情还没准备好。” [size=1.125]梁先生也证实了这一点： [size=1.125]“一旦 Blackwell 投入量产，我相信我们将实现强劲增长。现在我们正在准备，认真准备所有物流，包括系统外壳、散热解决方案，以确保供应商 Nvidia 提供 GPU。因此，我们准备充分，一旦物流准备就绪，我们就可以加快增长。” [size=1.125]Super Micro 已撤回了 3 月份季度 Blackwell NVL 系统出货量决定的收入预期。管理层也非常清楚，由于他们正在等待更多的 GPU 供应，新产品将面临延迟。 Vertiv 预示第一季度业绩疲软[size=1.125]Vertiv 是一家热能和电源管理解决方案提供商，也是直接液体冷却领域的领导者。该公司表示，他们受益于“特别强劲”的第四季度业绩，收入同比增长近 26%，因为客户希望尽快获得产品，因此超额交付了近 2 亿美元。 [size=1.125]Vertiv 在第四季度的强劲表现可能与主要合作伙伴戴尔有关，因为其第三财季（10 月季度）的 AI 服务器积压订单环比增长超过 18%，达到 45 亿美元，而第二财季环比持平，其 AI 渠道环比增长超过 50%。分析师预计戴尔的 AI 服务器渠道价值为 160 亿至 170 亿美元，高于之前的 110 亿至 130 亿美元，这是一个季度的大幅增长。然而，戴尔指出，其第四季度和财年指引较弱的一个因素是“AI 出货量的不可预测性”，因为“与我们上个季度发布指引时预期的时间差异更大”。 [size=1.125]对于第一季度，Vertiv 预计同比增长放缓至 19%，而 2025 财年收入增长率预计为 16%。管理层为第一季度的减速进行了辩护，称：“当然，第四季度表现尤其强劲。因此，我们不应将第一季度视为季度环比增长，而应将第一季度的销售额视为加速增长。第一季度实现了 19% 的有机增长，我对这说明我们的整体发展轨迹感到非常非常满意”，而且这“高于我们在 2024 年的实际水平”。 [size=1.125]液体冷却能力并不是 Vertiv 的制约因素，因为他们去年夏天曾表示，“他们有望在 2024 年完成，与 2023 年底的基线相比，容量将增加 45 倍”。 [size=1.125]我同意分析师在报告发布后的看法（以及疲软的价格走势），认为该评论并不完全正确。根据 I/O Fund 的数据，管理层自相矛盾，他们预计第一季度中期有机增长率为 19%，但全年增长率为 16%（即今年后期增长放缓），同时表示出货量将环比增长。 [size=1.125]此外，还必须考虑季度环比/同比，该数字低于典型的季节性因素，因为我们的数据显示，Vertiv 因第四季度至第一季度的季节性连续增长而下降（12.1%）。今年，Vertiv 较第四季度至第一季度下降（16.9%）。 [size=1.125]我的结论（还有待证实）是，Vertiv 可能会在第二季度表现疲软，之后才会进入后半段加速发展。 [size=1.125]第四季度电话会议中的一次问答交流表达了以下担忧： [size=1.125]问：摩根大通的史蒂夫·图萨： “显然，大家非常关注订单，我认为这是有原因的。每个人都在试图辨别这些资本支出数字的趋势，这些渠道显然非常惊人。与我们看到的客户以及他们在这些渠道上的支出方式相比，你们现在的订单量下降了两个季度。这种脱节是什么？你们和其他所有谈论将数据中心业务翻番的人之间是否存在某种脱节？” [size=1.125]答：Vertiv 首席执行官 Giordano Albertazzi： “坦白说，我不认为存在脱节。如果你看看我们去年的订单轨迹，想想去年上半年同比增长 60%，这是一个很大的增长。当我们的客户谈论他们的资本支出时，他们当然也会谈论资本支出中的很多硅片部分，而不是所有的数据中心。所以，我对我们对市场的了解以及我们在市场上取得的成就感到非常满意。” 网络公司改变 GB200 时间基调[size=1.125]请注意：完整的研究包括公司名称、管理声明和股票行情，均提供给我们的研究成员。我们在下面提供更为普遍的讨论。 [size=1.125]PCIe 6.0供应商： [size=1.125]PCIe 6.0 是一种网络标准，预计将首先与 Nvidia 的 Blackwell 一起推出。一家主要供应商表示，预计该标准将在今年下半年推出，因为这些产品“正在推动全机架和全加速器基础上的更高价值内容机会 [...]，我们预计批量部署将在今年下半年开始。” [size=1.125]PCIe 6.0 在 2024 年 3 月的 GTC 上亮相，最初预计将与 GB200 一起推出。该供应商的以下引述也暗示商用 GPU（Nvidia）不会推动上半年的发展——如果 Blackwell 正在出货，那将很奇怪。“现在，如果你展望 2025 年，我们会看到两者都在贡献增长。今年上半年将主要是内部 AI 加速器程序。但是如果你进入下半年，商用 GPU 的转型对我们来说也将非常强劲。在这里，你会看到定制机架配置开始部署，而随着 [我们的产品] 开始加速，我们的当代 GPU 的美元收入将大幅增加。” [size=1.125]PMIC 供应商： [size=1.125]PMIC（电源管理集成电路）是 Blackwell 的关键组成部分，因为这些元件与 Blackwell 传闻的电源管理问题有关。在最近的财报电话会议上，主要的 PMIC 供应商无法确认第一季度的出货量。 [size=1.125]我们在 2 月 5 日的 Advanced 网站上报道过的一家 PMIC 供应商表示：“我们知道我们并不是唯一一家追求这一目标的供应商，因此市场份额还有待确定。最终设计，一切都还有待完成。因此，我们正在与客户密切合作。同样，目前，我们可以说我们的目标是在年中推出。” [size=1.125]该公司要么正在讨论 Blackwell Ultra 与 B300，要么暗示 GB200 将被推迟。 [size=1.125]竞争对手 PMIC 供应商表示：“为了更好地预测今年的形势，我们认为上半年的起步会比较缓慢。但随着时间的推移，随着超大规模厂商推出新产品，客户群预计将扩大。我们为现有客户和这些新的超大规模厂商提供了多种产品。” [size=1.125]关键点在于，两家 PMIC 供应商都无法确认他们在第一季度或第二季度是否大量出货，但与此同时，两家供应商都表示他们仍然是供应链的一部分。 Semtech 突然撤回有源铜缆 (ACC) 指导意见[size=1.125]或许过去几周最激烈的评论是一家重要供应商在季度内撤回了其第一季度业绩预期。 [size=1.125]Semtech 提交的 8-K 文件中指出，“由于机架架构的变化，用于有源铜缆的 CopperEdge 产品的净销售额预计将低于公司之前披露的 5000 万美元的最低预估，并且预计在 2026 财年不会出现增长。” [size=1.125]据估计，36x2 配置的 ACC 内容会大幅增加——早在 2024 年 10 月就有传言称，Nvidia 将停止开发 NVL72 配置之一 NVL36x2，该配置将两个 36 GPU 机架连接在一起形成一个并排系统。Semtech 撤回指导意见强化了这一观点。 [size=1.125]据称，架构转变以停止 36x2 配置可能会“扰乱组装和冷却解决方案的供应链”，因为双机架配置将被取消，而只专注于单机架 NVL72 和 NVL36 配置。DLC 供应商一直在推迟 Blackwell 在今年晚些时候的量产，这表明市场可能已经受到了去年年底传闻中的这一设计变化的影响。 [size=1.125]虽然从中期来看，架构转变并不是什么大问题（如上所述，NVL72 单机架配置预计将出现更高的组合）；但 Semtech 突然撤回其指导意见却令人担忧，因为该公司基于两个因素重申了其乐观的收入底线指导意见——Blackwell 的发布时间和机架设计的变化。这表明这两个因素可能都在发挥作用，因为预计后期设计变更将对 DLC 的加速时间产生下游影响。 第一季度或第二季度可能持平[size=1.125]在我们开始为研究成员讨论该主题一周后，瑞穗的 Vijay Rakesh 表示，他预计第一季度的数据中心收入将“更加持平”，为 367 亿美元，而市场普遍预期为 374 亿美元。 [size=1.125]重申一下，如果出现问题，根据上述管理层评论，问题将在第一季度或第二季度出现。第四季度，数据中心的环比增长预计为 26 亿美元，而第三季度至第四季度的环比增长为 45 亿美元。 英伟达第四季度报告中值得关注的内容[size=1.125]我们尚未看到 DLC 供应商强势进入，因此我们认为 Nvidia 报告第一季度或第二季度业绩弱于预期的风险较高，因为 B200 吸收 GB200 的计时延迟是一项艰巨的任务。 [size=1.125]就 GB200 按时发货而言，我对此持开放态度，而且非常希望如此，因为我继续持有大量 Nvidia 股票。但是，我无法在供应链中找到这些大型系统正在为强劲的第一季度业绩而努力的明确证据。 [size=1.125]HP Enterprise 表示，他们现在才刚刚发售了第一款基于 Blackwell 的系统，而 Super Micro 则下调了 2025 财年预期，部分原因是第三季度业绩疲软，而他们之前曾表示，第三季度将是 Blackwell 销量增加的时候。 [size=1.125]结合 Vertiv 和戴尔以及本分析中提到的其他供应商的评论，似乎存在某种空洞。对于 Nvidia 来说，一个季度没有取得突破是不寻常的，因为自 2023 年 Hopper 的突破性季度以来，它一直超出预期。 [size=1.125]就这一点而言，Nvidia 的数据中心收入连续六个季度超过预期至少 10 亿美元或更多，其中 2024 财年第二季度是最高水平，超出预期近 25 亿美元。上个季度，即 2025 财年第三季度，是第二高水平，接近 20 亿美元。  
[size=1.125]Nvidia 2024 年第二季度的营收超出预期，达 25 亿美元，而 2025 年第三季度的营收则超出预期近 20 亿美元，这得益于对 Hopper 的强劲需求 [size=1.125]这推动了 Nvidia 每个季度的营收都出现了令人印象深刻的超额增长，其中最小的超额增长是 2025 财年第二季度的 12.9 亿美元。该季度收入超额增长的缩减与环比收入增长放缓至 15.3% 相关，这也是 Nvidia 在该报告发布后的第二天收入下降超过 6% 的原因之一。  
[size=1.125]对于即将发布的第四财季报告，预计收入为 381 亿美元，环比增长 8.6%，而 26 年第一季度预计收入为 419.8 亿美元，环比增长 10.2%。 结论：[size=1.125]鉴于市场对 DeepSeek 的担忧（结果证明这不是一个问题），一些与 GB200 相关的更重要的因素（例如新财年开始时增长放缓低于预期）可能会导致股价跌破 100 美元——我们认为这是一个买入机会。在收益季开始之前，我们在文章“我计划在哪里购买 Nvidia 股票”中提供了更详细的买入计划 [size=1.125]有一种情况是 Nvidia 的股价会走高——也许是基于 Hopper 和 B200s、B200 HGX 系统和采用 CoWoS-S 封装且具有较低热设计功率 (TDP) 的 B200A 的剩余实力。或者也许这里讨论的一系列供应商只是表示 GB200 在第一季度不会增加产量，但会在第二季度增加。即便如此，我还是更愿意等待，看看这个问题如何解决，因为我的公司已经跟踪关键供应商和 AI 代理六年，以自信地建立我们的立场。 [size=1.125]最终，我的公司削减了对 Nvidia 的持仓（降至 10%），如果本分析中的假设成真，我将很乐意以更低的价格买入。Nvidia 仍然是十年来表现最好的股票；然而，股票回报率和产品发布并不是完全线性的。 [size=1.125]I/O Fund 最近新增了 5 支中小型股，有望从持续的 AI 支出战中获益。每周四下午 4:30参加我们的独家 1 小时网络研讨会，我们将在会上介绍市场进入、退出以及更广泛市场的关键见解。享受我们的高级月度服务 50 美元折扣，现价为 99 美元/月。使用代码SAVE50ADV截止至 2 月 28 日午夜
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发表于 2025-2-26 11:44:30
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