现在所处的时代就是1870年工业革命的前夜。接下来，整个世界的赚钱逻辑要彻底的换天。

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黑石集团只给全球100位顶尖富豪开的闭门会：
Jone Gary表示：
现在所处的时代就是1870年工业革命的前夜。接下来的二三十年，整个世界的赚钱逻辑要彻底的换天。

8个核心观点：
1/AI没有泡沫，需求远远跑在了供应的前面，签合同的全是低杠杆的科技巨头，底子稳得很。

2/大模型赚钱的速度人类历史上从来没有过。就Openai和Anthropic这两家，两年前几乎没有收入，现在年化收入直接干到了1,050亿美元，整整涨了100多倍。
半年前两家公司加起来大概估值6,800亿，现合计突破2.3万亿，半年翻了3倍多。

3/AI烧钱多。全球五大云厂商去年资本开支也就是4,150亿，今年直接翻倍到了8,200亿，相当于美国整个GDP的2.5%。
黑石自己就是AI基建的包租公。今年出租的数据中心算力有6G吧，差不多6座大型核电站的满负荷发电量，全租给别人跑AI了。

4/AI拼的不是算法，是电，是基建。
现在想定一台发电用的重型燃气轮机，得排队排到2031年，每建一个g瓦的AI算力，连电网带数据中心加芯片，要砸550亿美元。

5/别人觉得AI是讲故事,人家已经闷声在赚大钱。黑石投的一家通信的铁塔企业，投了400万美元，引入AI处理租赁合同审核效率直接提高了5倍，一年竟新增了450万美元的收益，年回报率超过了100%。
还有能源数据公司做AI代码修复，每投一美元换回来18倍的回报。

6/AI已经在实打实的拉动经济了。
美国劳动生产率过去10年平均才涨了1.5%，AI普及的这两年半直接干到了2.6%。大企业利润率四年涨了5-7个百分点，剔除一次性收益，其实盈利增长都有32%。

7/白领行业的洗牌会比想象中残酷的多，就像当年电商冲垮传统零售，未来很多坐办公室的公司也会被AI拍死在沙滩上。

8/最颠覆了未来最保值的资产居然是AI替代不了的东西。
所有人都在抢AI概念股的时候，黑石反而在买印度的板球队、海边的核心房产、连锁咖啡厅这些带稀缺体验感的实体资产，AI永远复制不了，

有人看到的是失业焦虑，有人看到的是时代红利，而真正的机会永远藏在大多数人还没看懂的地方。

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摩根士丹利刚刚发布了一份字面意思为“购物”的报告，标题是：Buy the Drop

摩根士丹利的周末报告就真的叫这个名字

信息很明确：对他们来说，市场对中期选举反应过度了。

几个非常重要的关键点：

1. 不是取消，而是推迟

AI 资本支出没有被取消，而是被推迟，大约 20% 的美国数据中心项目从 2028 年移到 2029 年，大约 5 GW。超大规模公司的资本支出没有变化：2027 年 1600 亿美元，2028 年 1800 亿美元。在已安装容量方面，美国 GW 在 2028 年下降 4%，然后在 2029 年反弹 38%。对他们来说，这个周期只是延长了，而不是像 X 上到处读到的那样中断。这会带来更平稳的供应链、更健康的信贷和更高的计算租赁费用，因为供应来得没那么快

2. 超大规模公司，因为它们有规模和资本

它们是唯一能够在不改变计划的情况下吸收推迟的。$META 、$GOOGL、$AMZN $MSFT 推理真的很简单：如果需求推迟一年，那些自己资助资本支出的公司将相对于更脆弱、依赖债务的参与者变得更强大

3. 半导体和硬件跌得太多了

尽管今天头条新闻轰轰烈烈，$NVDA 仍是他们的首选，目标价 300 美元（+61%）。有了 Feynman，每 GW 收入将从大约 400 亿美元增加到超过 500 亿美元，因此每个建成的数据中心收入更多。$AVGO 目标 505 美元（+72%），两者 2028 年收益倍数大约 9 倍。在内存方面，$MU 目标 1200 美元（+74%），$SNDK 目标 1750 美元（+110%）。对 MS 来说，这次下跌惩罚了这些股票，就好像周期结束了似的，而实际上它只是被拉长了

4. 软件，这里是 alpha 的来源

这可能是我最感兴趣的一点，事实上就像之前所有科技周期一样，MS 认为超额表现将从半导体转向软件，即从建造基础设施的人转向使用它的人。他们提到了 $SNOW、$DDOG、$NET 和 $NOW，还有网络安全方面的 $PANW 和 $CRWD。硬件捕捉了第一波浪潮。下一波属于那些将计算转化为收入的人，大致就像最近几个周期一样。

5. 风险

他们识别出的第一风险，我得承认这是最合理的，就是 2028 年供应链中的空窗期，这会导致定价能力减弱，如果推迟变成真正的停顿，库存就会上升。另外还有风险，即州政府对劳动力、现场化石燃料发电厂（如弗吉尼亚）或排放的规定过于严格。时机也很重要，因为科技股已经在中期选举后一周卖出，今天早上 $NVDA 还在 Jensen 事件上下跌。SOXX 几乎温和地回到了 dotcom 危机水平

其实要好好理解情况，就得把它看成一场足球赛季。体育场，也就是数据中心，建得越来越贵，花的时间越来越长。已经安营扎寨的最好球员（Nvidia、超大规模公司）可以稍微松口气，而不会对他们的水平产生太大影响，因为他们有领先优势和资源。新手们则必须加倍训练才能跟上赛跑，一年的推迟对他们来说代价要大得多。

球员的价值其实变化不大。真正的问题不是他们的天赋，而是我们是否还能找到足够的体育场，足够的电力、土地和许可，让他们能继续训练

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摩根士丹利扔出一份80页厚的报告：

“中期选举散户剃头结束了，
2027年超大规模企业资本支出(CAPEX)1.6万亿美元原计划不变”

美国中期选举一结束，股价稍微回调，AI泡沫论就又偷偷冒头了，
摩根士丹利马上端出80页厚的报告来砸碎市场的惊慌锅盖 哈哈

先直奔结论吧：“别慌，逢低买入(Buy the Drop)”

因为选举，德克萨斯或俄亥俄的数据中心审批变得严格了些，2028年项目中部分（约20%，5GW规模）推迟到2029年，大概延后1年左右，
但2027年资本支出(CAPEX)预测值1.6万亿美元，2028年1.8万亿美元规模基本维持不变，他们钉死这么说。

核心要点扒一扒：

• 2027年资本支出(CAPEX)1.6万亿美元不变：大科技们不是取消或缩减AI基础设施投资，只是项目日程稍稍拉长(elongate)而已。
反而有助于冷却供应链过热，还能进一步抬高数据中心计算租赁费的效果。

• 现金的战争，重量级选手全吃下：
计算能力短缺和监管收紧越厉害，现金储备海量的超大规模企业巨头们就全包圆了。
亚马逊 $AMZN、Meta $META、Alphabet $GOOGL、微软 $MSFT 权重扩大维持钉死

• 发射火箭的我们家也包括在内：
SpaceX $SPCX 也堂堂正正登上资本支出(CAPEX)及AI基础设施核心玩家权重扩大名单。
英伟达 $NVDA 虽然不是超大规模企业，但每单位电力产出token的效率老大，当然权重扩大维持。

• 电力/数据中心受益股捡漏：
中期选举噪音让数据中心供应链/电力股被过度锤了，推荐逢低买入。
Equinix $EQIX 和非德克萨斯权重高的电力壳供应商TeraWulf $WULF、Riot Platforms $RIOT、Hut 8 $HUT、Applied Digital $APLD 看起来很有吸引力。
（反之，德克萨斯敞口高的Mara Holdings $MARA、Cipher Mining $CIFR 等项目延误风险要小心，他们警告说）

最终总结，
选举结束政治不确定性让数据中心稍稍延后，只是会把AI周期寿命拉得更长而已，绝对不是AI反弹的死刑宣告。

大科技们超过1万亿美元的资本支出(CAPEX)执行意志坚定，这次调整别慌着抛，抓住捡优质龙头股的机会吧

非财务建议

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原配不香了？德银砸盘英伟达、砍仓Meta，却悄悄买了它...

减持
1. 英伟达
$NVDA

小幅减持约0.54%，仍为第一大持仓（约209亿美元）。估值已处于高位，芯片硬件周期不确定性上升，德银开始降低对纯硬件敞口的集中度，为AI应用端腾挪空间。

2. 苹果
$AAPL

减持约1.63%。硬件消费电子需求放缓，且AI功能变现节奏慢于市场预期，短期吸引力下降。

3. Meta
$META

大幅减持约11.81%。广告业务增长放缓，资本开支压力加大，对AI应用的变现路径仍存分歧。

4. 英特尔
$INTC

减持约4.94%。制程追赶进度缓慢，在AI芯片竞争中处于劣势，硬件端竞争力持续承压。

5. 应用材料
$AMAT

小幅减持约1.81%。半导体设备资本开支周期波动，短期订单能见度下降，硬件链条整体承压。

6. 希捷科技
$STX

大幅减持约32%。存储硬件价格周期见顶预期升温，需求端承压明显。

7. 强生
$JNJ

减持约10.81%。医药板块短期增长平稳，资金优先配置高弹性的AI相关标的。

8. 艺电 $EA
显著减持。游戏业务增长放缓，缺乏明确的AI应用爆发点，吸引力相对下降。

9. 德意志银行
$DB

减持自身股票约13.69%。内部资金配置调整，降低自有股票占比。

10. SpaceX
$SPCX
看跌期权
持有看跌期权，对航天发射与相关硬件产业链短期估值保持谨慎。

11. Alnylam
$ALNY
看跌期权
持有看跌期权，对生物医药研发进展与估值存在分歧。

增持
12. 微软
$MSFT

大幅增持约6.85%，持仓升至约178亿美元。Azure云与Copilot等AI应用落地加速，软件平台变现能力强，是AI应用层核心标的。

13. AMD
$AMD

大幅增持约15.22%。在AI加速卡与数据中心领域持续放量，与英伟达形成差异化竞争，成长弹性突出。

14. 美光
$MU

增持约9.4%。HBM受益于AI训练与推理需求，存储周期向上。

15. 博通
$AVGO

小幅增持约2.71%。定制AI芯片与网络芯片需求旺盛，在AI基础设施中占据关键位置。

16. Palantir
$PLTR

增持约4.5%，持仓达约20亿美元。AIP平台与Ontology持续落地企业与政府客户，AI应用层商业化加速，模型无关定位具备长期壁垒，德银同步上调目标价。

17. 礼来
$LLY

增持约12.3%。减重药管线持续兑现，医疗创新具备高确定性增长。

18. 特斯拉
$TSLA

增持约8.48%。自动驾驶与机器人业务进展超预期，AI应用端想象空间打开。

19. 沃尔玛
$WMT

大幅增持约37.91%。零售数字化与AI供应链优化持续推进，防御性与成长性兼备。

20. 新思科技
$SNPS

大幅增持。EDA工具是芯片设计与AI芯片开发的刚需，软件端护城河深厚。

21. 帕洛阿尔托网络
$PANW

增持约13%。网络安全与AI安全平台需求旺盛，企业数字化加速下持续受益。

22. 拉姆研究
$LRCX

大幅增持约26.5%。先进制程设备需求回暖，AI芯片扩产带来订单弹性。

23. 亚马逊
$AMZN

增持约4.33%。AWS云业务与AI应用落地加速，电商与云双轮驱动。

24. 谷歌
$GOOGL

小幅增持。Gemini等大模型与搜索、云业务融合，AI应用层变现路径清晰。

25. 微软
$MSFT
看涨期权
强化对AI软件平台的看多立场。

26. 亚马逊
$AMZN
看涨期权
看好云与AI应用协同效应。

27. CrowdStrike
$CRWD

大幅增持。AI驱动的网络安全需求持续爆发，平台化优势明显。

28. 科磊
$KLAC

大幅增持。检测设备在先进制程中不可或缺，AI芯片扩产直接受益。

硬件退潮，应用当立！

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NVIDIA $NVDA 12个月远期市盈率跌至13倍，比10年低点中位值低40% 🤯

细看图表，NVIDIA 远期市盈率（NTM P/E）垂直暴跌至13倍水平。

过去10年中股价崩盘时触及的低点中位值（中位低点）是22倍，现在却比那低了40%，直接砸穿了地板。

• 2018年加密寒冬低点：19倍
• 2020年疫情暴跌低点：24倍
• 2023年末利率炸弹低点：24倍
• 2025年中期调整低点：20倍
• 现在：竟然砸到13倍，直接钻进地下岩层水了

现在华尔街正上演“AI芯片泡沫论 vs 数字显示的历史级低估甜蜜买入区间”的灵魂对决。

这既不是传统价值股，也不是科技龙头股，远期市盈率13倍的估值魅力堪称史上最强，但市场是在担心业绩见顶，还是单纯的抄底折扣？这眼力架势打得激烈啊

这到底是真·历史性捡漏机会，
还是巨大陷阱，
得等下次财报开盖才知道，
咱们詹森哥得继续维持婚姻生活了... 🙏

非投资建议