英伟达未来十年：AI第一巨头还能走多远？（全网最深入版！）

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英伟达未来十年：AI第一巨头还能走多远？（全网最深入版！）










今天，我们来聊一下英伟达，在研究时，我在网络上查了很多博主的资料，发现，基本上没有一个讲的很深入，大都只是针对财报发表赞美之词，那我们今天来深入聊一下英伟达吧。

研究英伟达，如果我们想深入研究它，那有一个话题是绕不开的，那就是英伟达再过10年以后，它会是怎么样的公司呢？会不会摆脱半导体周期股的命运吗？会不会像苹果那样，成为现金奶牛股呢？

这个话题也关乎Ai行业的未来，也关乎到美股未来几年的走势。所以，我们必须要把这个话题研究清楚。

英伟达这家公司，大家也大致明白它是生产GPU的，然后，它借助于CUDA建立了类似于操作系统的护城河。

但是现在，随着Ai行业的不断发展，英伟达也想一直保持高速增长，它也会变得焦虑，比如，它开始不满足于只涉及设计利用CUDA建立护城河的GPU芯片。它开始走向全栈AI工厂，往GPU周围扩张，它现在走向类AIFactory：GPU+CPU+Networking+Storage+Software。

我们来分析一下目前英伟达的主要客户：











主要客户及市场估算占比（英伟达不披露单一客户营收，为行业机构一致测算）

1.Hyperscale头部核心客户（合计占Hyperscale板块绝大部分）

微软（Azure）：为英伟达第一大单一客户，约占数据中心总收入20%–25%

Meta（元宇宙）：约占数据中心总收入15%–20%

亚马逊（AWS）：约占数据中心总收入10%–15%

GoogleCloud：约占数据中心总收入8%–12%

Oracle、CoreWeave等其他超大规模厂商：合计约占数据中心总收入5%–8%

2.ACIE板块核心客户构成（就是剔除那4大云巨头之外的客户）

主权AI客户（各国国家级算力项目）：占数据中心总收入约15%，同比增长超200%，主要覆盖加拿大、法国、荷兰、新加坡、英国、韩国等；中国市场Hopper系列产品收入占比低于1%，Q3营收指引未计入中国数据中心计算业务收入。

AI原生初创企业（OpenAI、Anthropic等）+区域新兴云服务商（NeoCloud：Yotta、YTLAICloud、Firebird等）：占数据中心总收入约15%

大型企业私有AI部署、工业算力客户：占数据中心总收入约15%

从这个数据来看，英伟达的客户越到后面，会越健康，因为客户会不断地分散，而不会依赖那4大云巨头。

那么，我们分析完了英伟达的产品延伸，客户的不断分散化后，那我们现在来讨论一个最核心的问题，那就是英伟达保持这样高速发展还能持续多少年？或者说Ai行业未来会一直发展下去吗？

黄仁勋也说了，英伟达现在已经变成了一个Ai基础设施公司，已经不是半导体周期公司的意思了。那我们就抓住核心的点，只要Ai不断地发展，英伟达利用它强大的优势，至少肯定会一直维持霸主地位。

这边介绍一下训练芯片和推理芯片的不同时，一个大模型，一开始它是需要大量的训练芯片，如英伟达的GPU群，训练一次这要花费几亿美金，甚至更多。而当大模型稳定后，用户每次提问问题时，大模型就会给出答案，那这个过程，就是利用模型定型后，不断地进行推理即可。

类似于训练芯片生产了一个很多个工具箱的大工厂，而推理就是每次从里面拿出一个工具进行完成一个动作（给用户答案）的意思。

有人会说，后面是推理芯片的时代，而英伟达是训练芯片为主体的公司，市场份额肯定是会被减少的。这是对的，确实会是这样，比如Google的TPU，微软：Maia，亚马逊AWS：Trainium/Inferentia，Meta：MTIA。

这些推理芯片确实是会越来越占到市场份额，但是如果说Ai行业真的是会不断地蓬勃发展，那么成本肯定是会不断地缩减，那么，各个企业，各小国政府就会越来越有能力搭建自已的小模型，那这样的话，英伟达的训练芯片的市场蛋糕就会越来越大。

我们来看一下机构的预测，其实GPU的市场份额下降的视乎也没有非常快。











那我们要如何判断Ai未来会不会越来越发展呢？其实，我们只要看这两个维度就足够了，一个是大厂愿意去推去办这事，一个是下游的付费类token用量的情况。其它维度都只是辅助的了。

一、先看四大云巨头会不会一直在增加资本开支，不断未来怎么样，如果它们一直在增加，那么，Ai行业的景气度就会保持。目前来看，这方面还是不错的。

2025年，这四家公司资本开支合计大约4160亿美元；而到2026年，目前最新指引已经被推高到大约7350亿美元以上。也就是说，一年之内增加了接近3200亿美元，增幅接近77%。

而且四大云巨头给出的信号非常一致：2027年的AI基础设施资本开支大概率不会明显下降，反而大概率继续增长。2027年可能进一步达到约8800亿美元。

这4大云巨头它们是站在战争的一线，它们的判断肯定是离事实越近。

二、再看一下下游的应用层的付费类token用量的变化情况，注意，不是免费的。

我们来看一下相关的数据吧。

Anthropic是非常值得跟踪的一家公司了。Anthropic的年化收入规模在2025年底大约只有90亿美元左右，到2026年7月底已经超过：650亿美元年化收入。也就是说，半年多时间，年化收入规模增长了数倍。

Reuters援引知情人士称，Anthropic2026年7月底的年化收入已经超过650亿美元。更重要的是，这不是单纯C端订阅带来的。

我们再来看Microsoft，因为它直接把AI卖给企业。最新数据显示：Microsoft365Copilot付费席位已经超过3000万。而2026年第一季度的时候还是约2000万，短短一个季度就增长了50%左右。

可以这样讲，现在已经进入到最后的验证阶段，那就是最终端的企业开始愿意付费了，但是最终端企业在使用Ai后，能不能给它们带来利润，这个阶段目前是开始验证中，目前还没有完成，也不能说，一两年就能完成的，有可能需要很久的时间来验证。

McKinsey2025年的调查显示，只有39%的企业受访者认为AI已经对企业整体EBIT产生了影响，而且其中大多数认为AI贡献的EBIT比例还不到5%。

我们可以把“AI生产力”分成三个层次来看：单个员工效率→企业成本/收入→整个企业利润率。目前第一层证据非常强，第二层已经出现，但是第三层还没有完全兑现。

第一层：员工效率，已经有非常扎实的实证数据，这是目前最确定的一部分。最经典的是斯坦福、MIT和NBER团队对一家财富500强软件公司的5,172名客服人员进行的真实工作数据研究。结果是：使用生成式AI后，客服人员平均每小时解决的问题数量提高约15%。

再比如程序员的数据也非常漂亮，GitHub曾经做过一个受控实验，让专业程序员完成相同的编程任务。结果是使用Copilot的程序员完成任务的速度快了约55.8%。

但是“员工节省时间”还不能直接等于“企业省钱”。这是我们一定要保持警惕的地方，比如一个员工一天工作8小时，AI帮他节省1小时，理论上生产率提高12.5%。

但公司不一定因此少雇一个人，可能发生的是员工原来一天完成10个任务，现在完成12个，公司仍然雇这个员工，只是产能提高了20%。

所以从企业角度看：生产率提高不等于成本马上下降，这是为什么现在很多AI企业调查出现一个非常有意思的现象：员工觉得自己效率明显提高，但是企业利润表变化没有那么明显。

而且还需要组织框架，流程进行改变，这些都需要时间适应。

另外，机构目前并不是认为英伟达还能高速增长1～2年就结束，而是普遍认为至少还能维持到2028年前后；部分机构甚至认为高速增长可以延续到2029～2030年。

所以，整个分析下来看，Ai行业至少表面繁荣还可以持续2-3年。你看英伟达CFO也直接给到2027年（财报是2028年）的70%增长的指引，这已经是非常强有力的反击市场预测的了。2027年都还有70%，那这么高的增长，后面放慢的话，至少还有2-3年的时间呢。

我们也看一下市场对英伟达的增长速度预测，至少在2029年还有27%的增长率，这已经是很恐怖的数据了。











甚至已经有机构开始讨论“1万亿美元收入”。RaymondJames分析师SimonLeopold最新提出：英伟达到2029财年实现1万亿美元收入是可能的。这还是剔除中国这个超级大市场的情况下！

所以，未来三年，到2029年，我们可能都不必要担心Ai所谓泡沫的破裂吧！

但是，英伟达不可能会像苹果那样，最终会变成现金奶牛股，因为苹果的用户2-3年就会换新机，App store远远不断地抽佣金，整个现金流会非常平稳。

但英伟达绝对摆脱不了周期的命运，它是针对B端用户，只要客户少，就避免不了周期的命运，只是现在的英伟达它的周期可能会变成新的周期，那就是从原来的半导体周期转化到更大的Ai基础设置建设大周期。

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$NVDA

218美元再次加仓英伟达。财报后英伟达2027自然年的共识EPS从12美元提升到15.3美元，218对应的前瞻PE只有14倍了。
14倍前瞻估值，买的是营收同比增长三位数，EPS年度增长95%，未来一年继续增长至少65%的美股龙头。
英伟达在我看来是一支正在打折的价值300美元的股票，继续下跌我会继续加仓，目前我英伟达仓位依然不到10%.

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新人学美股｜为什么NVDA财报这么炸，美股还是没继续冲？

很多新人看盘会有个很直觉的想法：

龙头财报超预期，科技股就该涨。

但昨天的盘面刚好给了一个反例。

$NVDA
财报很好，数据中心、指引都没什么大问题，财报后股价一度大涨。

结果到了后面，纳指还是开始走弱，AI股也没能一路往上冲。

原因其实不在NVDA。

而在 美债和美联储。

Jackson Hole讲话之后，市场重新开始担心通胀和利率问题，2年期美债收益率往上走，美元也变强。

这时候哪怕公司基本面没变，高估值科技股一样会被压。

因为市场给股票估值，本质上是在算：

这家公司未来赚的钱，放到今天到底值多少。

利率越高，未来的钱折算回来就越不值钱。

所以像 $NVDA、$MU、$LITE 这种前面涨很多、估值又高的股票，通常对利率最敏感。

这也是为什么以后看到：

财报很好，但股价不涨。

别第一时间就觉得公司出问题了。

先去看一眼：

2年期美债、10年期美债，还有Fed当天说了什么。

有时候市场当天交易的根本不是公司。

而是：

钱变贵了。

我现在看AI股也越来越习惯同时开两个窗口：

一个看订单、利润、CapEx，

另一个看美债。

因为再牛的公司，最后也得在利率环境里被定价。

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首先一个季度的数字不能直接乘以4去年化，这不是计算ARR，每个季度的数字是递增的，你对第二季度的数字乘以4，本身就是低估。
第二，英伟达财报说的是营收年度增长70%，你直接套在了自由现金流。
第三，你用这个算法算出的是市现率，也就是市值除以自由现金流，然后你去拿这个去对比标普的PE？分母都不一样怎么比？
第四，还把存储也带上了？存储的PE是个位数，不代表所有半导体都应该是个位数，这也能拿出来对比？
第五，5000亿的担保不反应在英伟达的balance sheet上，是由高盛，KKR等六家金融机构承担，也正是因为这件事，循环融资的说法早就站不住脚了，你还拿出来说这是英伟达的债务风险？
另外，如果你自信英伟达只值144美元，对应的PE就是个位数，那么你为什么不去做空？我觉得英伟达值300美元，所以我在现在这个位置会加仓。如果你不只是嘴炮的话，把你的想法转换成收益岂不是更好？

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Shay Boloor

@StockSavvyShay
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8月28日
翻译自 英语
$NVDA VERA RUBIN 供应链

Rubin 正在成为一个系统级别的建设项目，内存、封装、网络、电源和冷却等内容的增加将机会远远推向 GPU 之外：

• 内存由 $MU、$SKHY 和三星供应 DRAM 和 HBM，为 Rubin 加速器提供支持，而 $SNDK 则增加了对 AI 系统周围存储层的曝光

• 先进封装通过 $TSM、$AMKR 和 $INTC 进行代工、封装和组装，而 $AMAT、$LRCX、$KLAC、$ASML、$TER 和 $AEHR 提供制造复杂 AI 芯片所需的设备和测试

• 光网络涵盖 $COHR、$LITE 和 $AAOI 的光模块，$AVGO 和 $MRVL 的交换芯片，$CRDO 和 $ALAB 的高速连接，以及 $GLW、$CIEN、$NOK 和 $ANET 的光纤和网络基础设施

• 800VDC 电源从 $STM、$ON、$NVTS、$POWI 和 $WOLF 的电源半导体延伸到 $MPWR、$ADI、$TXN 和 $VICR 的电源管理

• 电源基础设施和冷却位于下游，$VRT、$ETN 和 $GEV 提供随着机架密度不断上升所需的电力分配、备用电源和热管理系统

• 计算系统通过 $DELL、$HPE 和 $SMCI 将整个机架整合在一起，将 Nvidia 的计算、网络、内存和电源集成到可部署的 AI 系统中

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$NVDA
黄仁勋最新发言：明年要赚1万亿！

1. 明年的新芯片已卖光！
需求不是强，而是爆表。下一代 Vera Rubin 芯片是史上最快的量产铺货，明年的产能早已全被定光，要不是卡在瓶颈上，说不定能涨200%。

2. 到处都是瓶颈
现在限制 AI 发展的不是客户，也不是技术，而是算力上限。台积电封装（CoWoS）、存储芯片、硅光子、数据中心变电设备、供电土地，甚至是全球合格的技术工人、电工，全都告急。

3. 英伟达涨价！
面对存储成本疯涨，老黄选择跟涨：吸收部分成本并上调芯片售价15%，把毛利率预期从 75% 调到 72%-73%。

4. 英伟达卡不够分
买英伟达芯片不是买电脑，而是投几百亿美金建算力工厂。英伟达一半营收来自
$AMZN
AWS 等六大云巨头（AWS 甚至预订了 200 万张 GPU 运用到 2028 年），另一半来自企业、国家级 Sovereign AI 和新兴云。

5. 光
$SPCX
就赚了数百亿！
英伟达是 AI 界的中央银行，作为最懂行的顶级 VC，黄仁勋光是 SpaceX 这一笔投资的回报就高出300亿美元。

6. 客户飞轮！
未上市的顶级 AI 实验室商业化刚刚起飞，没有足够强的资产负债表去低成本融资买算力。英伟达因为深知其技术底细，直接为其背书担保，帮它们完成商业闭环，顺便锁定核心客户。

7. AI 不是就业杀手！
不认同AI 导致大规模失业的论调。企业因为 AI 变得更高效、更赚钱时，野心会膨胀，进而去扩张业务、招聘更多人。生产力提高带来的整体就业净增长将是前所未有的。

8. 反对AI 税
别在投资高峰期对工厂本身抽头，否则既保不住白领，也砸掉正在出现的蓝领机会。

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所以你是说 NVIDIA $NVDA 基本上是你能赚到的最容易的 26.2% 吗？

当前股价：$217.55

华尔街分析师的最低价格目标是：

1）$274.26 （+26.2%）

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南希·佩洛西股票投资组合（2026年第二季度配置）

NVIDIA (NVDA) — 43.5%
其他持股 — 20.9%
现金 — 8.5%
亚马逊 (AMZN) — 7.9%
博通 (AVGO) — 7.2%
微软 (MSFT) — 6.9%
Alphabet (GOOG) — 5.2%

高信念的半导体和大型科技股押注占据了南希·佩洛西披露股票投资组合中超过70%的部分

🔍 发现更多市场趋势与机会 →

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RJ 已转帖
中規中矩
@FollowCnRules
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1小时
浙江出身的上海市委副书记朱忠明，已确定晋升上海市市长。朱忠明生于1972年，他成为中国第二年轻的正部级高官，仅次于山西省长卢东亮（1973年生）。而上海市长的重要性，远超山西省长。朱忠明这一步，在未来接班人梯队中，处于优势地位。
黄江水车教父
@Lmj821018
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46分钟
后劲十足……
0:23 / 3:22
QC Capital
@QC_Capitals
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9小时
翻译自 英语
$MRVL 下周
Asymmetrix
@AsymmetrixAI
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15小时
翻译自 英语
$NVDA 首席执行官黄仁勋告诉大家，赚取数百万美元的最简单方法是通过购买英伟达的 AI 瓶颈供应商。

英伟达每天赚取超过 50 亿美元，其中 25% 流向他们的供应商。

以下是 5 只可能 10 倍增长的股票：
MentoviaX
@MentoviaX
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12小时
翻译自 英语
$NVDA Jensen的荣耀只持续了一天，因为这位全明星Nvidia股票在周五大幅下跌4.5%，轻松跌破关键的221关口水平……日线图上那个巨大的红烛在某种程度上模仿了5月中旬ATH冲刺后的那根，但今天的成交量远低于财报后那波……

虽然今天的走势确实难看，没法粉饰太平，但它还没有携带同样的激进机构派发指纹……我们确实看到全天反复出现的大额/扫单看涨期权买入，针对3/6/9/12/15个月后的ITM和OTM行权价，尤其是收盘前五分钟那笔价值160万美元的Dec2026 215C押注……今天收盘最后30分钟内，还有价值580万美元的看跌期权卖家介入Jan2028 260P，这基本上是一笔巨大的看涨押注，认为NVDA在未来15个月左右应该能很好地守住200心理关口……

现在呢？我猜周末前的持续获利了结和去风险动作并不意外……目前，我更倾向于将此解读为市场强迫NVDA消化过热走势，而不是更广泛的AI交易突然崩盘的证据……下周会发生什么——特别是买家是否守住209-221主要支撑区，以及卖出量是否扩大——将告诉我们更多关于潜在更具挑战性的9月份的信息……