MRVL财报

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在 AI投资里，我多年总结下来有几条线是华尔街最喜欢奖励的基本面条件
1. 现金流开始由负转正
2. 新的新增收入确认
3. 叙事的转换
4. 等等

这篇我从
$MRVL
讲讲第三点，以及我为什么能安心持有快三年，几乎没有卖出。我认为 Marvell 在我清晰可见的技术主线上，坚定地一步一步向前进

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过去最大的争议就是：一个 hyperscaler custom ASIC 的设计平台，怎么能承担起这么大的估值？

最近一步步证明：它不只定制 ASIC，还有光通信、DSP 网络芯片这种毛利润高的收入。

在谷歌和英伟达等算力巨头的扶持下，互联即将成为把存储 X 算力发挥到极限、提升经济的关键玩家

是的，一个叙事发生了转换，但我认为市场还没有完全 price in 这个叙事。我认为需要时间，但目前 on track。我不知道明天的股价，但如果你问我明年，我觉得大概率会不错的

我们再来从 4 月到捋一遍
1/ 4 月 Google-Marvell 传闻
今年 4 月 Reuters 已经报道过，Google 正在和 Marvell 谈两类 AI 推理芯片：一个是配合 TPU 的 memory processing unit，另一个是专门跑 AI model inference 的新 TPU。今天 8-K 披露的 AI inference accelerators、memory interface controllers、near-memory compute

2/ 5月
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财报，管理层的口径非常保守，scale up 和谷歌的这些利好一句话也没提，股价横在了 200。因此我认为是一个不错的供应价，可以用我之前提到的相对估值法

3/ 黄仁勋高喊 MRVL万亿美元，市场提前把 Scale up/out互联 和谷歌等合作打满，股价提升到了 300 美元

4/ 7 月半导体集体下跌，因为市场算力过剩的故事发酵。七月，我每天都在更新解读市场新闻，欢迎回看。同时，伴随着存储涨价、存储供不应求的小作文满天飞，大家也能看到，一台 AI 服务器大部分的利润都给了存储，毛利率 80% 多

5/ MRVL 的 FMS 叙事被强化。 Marvell 8 月初刚在 FMS 推 AI memory / storage infrastructure，核心口径就是 agentic AI inference 以后会被 memory capacity、bandwidth、latency、data movement

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M
@Maggie191919
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8月20日
$MRVL
正在变成一个越来越有意思的 AI 基础设施“隐形核心”。

今天最重磅的消息之一，是 Marvell 与
$GOOGL
扩大定制芯片合作。Google 获得最多 5897万股 MRVL 认股权证，行权价为 206.58美元，如果全部行权，对应约 122亿美元的股票价值。更重要的是，这些权证的大部分归属与 Google 未来实际采购 Marvell 定制芯片所产生的收入挂钩，潜在合作收入可延伸至2033财年。(Reuters)

而这份合作覆盖的并不只是单一芯片。

从 AI推理加速器、存储控制器、网络接口、内存接口，到近内存计算，Marvell正在深入 Google TPU 生态的多个关键环节。

这意味着
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正在做一件非常重要的事情：

把自己嵌入超大规模云厂商的AI基础设施。

Google 是一个。

Amazon 是另一个。

微软以及其他 hyperscaler 也在推动自己的定制 ASIC 和AI基础设施。

而 Marvell 的商业模式越来越像是在这些巨型客户背后提供“定制硅 + 互联 + 光学 + 数据传输”的基础设施。

这也是为什么“认股权证”这个模式值得关注。

Google不是简单地向 Marvell 下订单，而是通过获得未来股权上行空间，与 Marvell 建立更深层的利益绑定。

客户采购越多 → Marvell收入越高 → 权证逐步归属 → Google获得MRVL股权。

这实际上形成了一个非常有意思的飞轮。

而且这并不是 Marvell 第一次采用这种模式。

过去 Marvell 与其他大型云客户的合作中也出现过类似的股权激励机制。

所以如果把这些交易放在一起看，可能会发现一个更大的故事：

Marvell正在通过定制芯片和战略性权证，一点点“渗透”进全球最大的AI数据中心。

这也让 Jensen Huang 在今年 Computex 上对 Marvell 的评价变得更加耐人寻味。

当时 Jensen Huang 直接称 Marvell 是“下一家万亿美元公司”，随后
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股价大涨。(Reuters)

当然，“万亿美元市值”目前仍然是一个极其激进的长期目标，而不是已经实现的基本面结果。

但 Jensen 真正看中的东西可能并不是 Marvell 今天有多少收入，而是：

未来全球AI数据中心需要多少定制芯片、多少网络互联、多少光学连接，以及多少数据搬运能力。

GPU解决的是“算”。

Marvell越来越多解决的是：

怎么把算力连接起来、怎么让数据移动起来、怎么让不同的AI芯片协同工作。

而当AI集群从几千颗GPU扩张到数万、数十万颗加速器之后，Connectivity 本身就会成为基础设施。

这可能就是 Marvell 真正的长期价值所在。

所以今天再看 $MRVL，不能只把它当成一家半导体公司。

它更像是一家正在被 Google、Amazon、Microsoft以及其他Hyperscaler共同“定制化”的AI基础设施供应商。

如果未来每一家超大规模云厂商都需要自己的AI芯片，而这些芯片又需要网络、存储、光互联和先进封装来连接，那么 Marvell 所处的位置可能比市场现在看到的更加重要。

NVIDIA负责把AI算起来，Marvell正在解决AI如何规模化连接起来。

这或许才是 Jensen Huang 为什么敢把 Marvell 称为“下一家万亿美元公司”的真正逻辑。

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$MRVL 与 $GOOGL 的交易规模约为 1200 亿美元收入，持续 6.5 年，谷歌将实现完整的认股权证结构。这大约是其当前年度总收入运行率的 1.5-2 倍。感觉对 Marvell 来说极其看好。👏🏻🚀