内存交易结束了么？（保存此内容）。

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内存交易结束了么？（保存此内容）。

让我们从管理层自身的说法开始，因为这是你能得到的最直接证据。今天KeyBanc会议上美光（Micron）的评论列出了四点，所有这些都指向同一个方向。美光目前供应的数据中心内存总需求的不到一半，这意味着短缺是一种结构性的供应不足，正在当下发生。此外，美光表示其客户对内存价格不敏感，这意味着购买这些内存的超大规模云服务商和AI芯片制造商对它的需求如此迫切，以至于价格上涨根本没有减缓他们的订单速度，这几乎是供应商所能拥有的定价权的最清晰信号。

美光还强调，需求不仅仅是今年的故事，他们指出客户签署了长期协议，延伸至2030年及以后，并且他们指出，将成为唯一在美国境内生产内存芯片的公司，这一点很重要，因为政策正高度关注关键半导体供应链的回岸。这推翻了所有关于这是周期性的评论。没有哪家公司愿意签署长达五年的定价合同，如果它私下里相信供应即将赶上、价格即将下跌的话，而且值得记住的是，以前每一次内存低迷都出于相反的原因。制造商的工厂产能扩张得比实际需求出现得更快，但今天情况相反，需求正在超过供应，这与过去周期中烧伤内存投资者的繁荣-萧条模式有着根本不同的格局。

UBS自己的追踪数据显示，自2025年初以来，HBM与普通DRAM之间的价格差距每个季度都在扩大，从大约11.85美元/GB上升到2027年底预计的29.61美元，而普通DRAM在同一时期仅从大约2.83美元攀升至18.39美元。HBM与普通DRAM之间的比率从2025年初的4.2倍降至2027年底预计的1.6倍，因为普通DRAM的价格也在急剧追赶，这告诉你整个内存堆栈都很紧张，而不仅仅是与之相邻的AI部分。

具体到定价，短期数字实际上正在上调，这与一个垂死的交易看起来相反。我看到的更新模型预计，DRAM合同价格在本季度环比上涨20%，下季度再涨11%，而2027年的混合HBM价格假设被上调至同比增长约79%，之前是67%。NAND确实有小幅短期下调，因为PC和手机需求放缓，但即使是这样，也不是看空的，一旦你明白原因，制造商正主动将工厂产能从NAND转向DRAM，大约每月3万片晶圆，从总计约4.5万片中转移，这只会进一步延长DRAM短缺，而NAND只承受较小、暂时的打击。

是的，内存肯定会有短期疲软，但长期论点仍然非常完整。韩国的杠杆ETF爆仓正在迫使真实的、机械性的卖盘流入市场，因为基金正在解仓以管理杠杆比率，这是真正的短期压力，可能让股票波动数周。但这一切都没有改变美光今天自身描述的基本格局：产能售罄、对价格不敏感的客户，以及已锁定至2030年的多年合同。

中国的CXMT正在加速国内生产，被视为比数字支持的更可怕。即使在完全建模CXMT的预期增长后，其在全球DRAM比特市场的真实份额到2027年仅从约7%上升至9%，内存仍预计将一直短缺至2028年上半年。CXMT已经用满其2026年产能，几乎没有空间接纳新国际客户，即使其芯片价格与美光、三星和SK海力士持平或更高，而且美国联邦规则仍然完全禁止苹果从CXMT订购定制芯片。

再叠加真实世界的成本数据，情况就更难以反驳了。一台下一代AI服务器机架现在仅内存就价值约200万美元，比上一代上涨435%，将总机架成本推高95%至约780万美元。iPhone物料清单在本季度比一年前同存储层级高出约38%，纯粹来自内存成本，预计到2027年还将进一步上涨。将此与管理团队公开表示其供应不足市场一半、价格不敏感的客户锁定至2030年的需求相结合，这看起来更像是一个仍有上涨空间的短缺，而不是一个正在崩盘的交易。是的，会有短期疲软，可能还有更多波动，尤其是强制卖盘和内存股票已经大幅上涨。但短期价格走势不会改变长期论点。内存交易最终会结束，但根据我们今天看到的一切，我认为我们还没到那一步。我对美光仍保持看好，并维持今年长期价格目标为1500美元。

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@MelvinInvests
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