特斯拉财报

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这轮提前布局了不少
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股票，算是我目前第一大仓位，众所周知，我和团队十分看好下半年人形机器人赛道的爆发，作为AI的物理躯壳，是目前尚未爆发的板块，而特斯拉作为这个赛道的王牌🃏，成为我们押注的核心。但财报出来，依旧跌的很痛！

但仔细研究完财报，我反而觉得现在的股价回调，正是极佳的布局时机！

从财报来看，已经看出特斯拉正在加速转型中，旧核心业务“卖车”虽然承压，但新核心业务“储能+FSD”刚好接住，正在快速增长，而未来“Robotaxi+Optimus”才是爆发的新增长点，成就5万亿美金市值的核心！

先来看看营收，特斯拉二季度交出了一份算是不错的营收答卷。营收高达 282.36 亿美元，同比增速突破 20%，创下三年来的最高增速，过去 12 个月的总收入历史性地突破了 1000 亿美元大关。汽车交付量创二季度新高、服务业务暴增 50%、FSD 订阅用户突破 148 万，哪怕是资本开支翻倍导致自由现金流两年来首次转负，其表现也远好于市场最悲观的预期。如👇图1。

然而，华尔街在盘后却选择抛售，股价一度跌超 5%。原因很简单，这是一份典型的营收强劲、利润偏弱的财报。毛利率降至 16.8%（低于预期的 19.4%），运营利润仅 3.98 亿美元（不足预期的三分之一），EPS 更是直接低于预期35%。

华尔街看到了短期利润率的承压，但如果只是把特斯拉当作一家单车利润出现波动的汽车制造公司，那就是典型的见树不见林。在我看来，市场当下的短期恐慌，正好提供了一个绝佳的下场机会。🧐

1️⃣首先讲讲华尔街在恐慌什么？

华尔街对特斯拉二季度业绩的抛售逻辑十分直白，虽然规模放大了，但经营杠杆没有释放。

单车收入下滑、汽车价格战持续，再加上研发与算力投运的集中释放，直接挤压了利润空间。管理层在财报中明确提到，公司正处于规模最大、最令人振奋的投资阶段，并且未来两三年的资本开支将持续处于高位，今年将超 250 亿美元。

这目前是资本市场的短期矛盾所在，也是造成盘后股价抛售的原因。华尔街想要现成的现金流和确定性的利润率，而马斯克想要的，是用激进的资本开支直接锁定人形机器人与自动驾驶的物理垄断。

你看看，为了在得州超级工厂上线 Coterx 2 超级计算机（算力超 115MW），为了停用弗里蒙特工厂的 Model S/X 产线去全力改造第一代 Optimus 量产线，这些前置投入都会直接体现在当期的损益表上。AI自动驾驶和物理机器人的投入是前置且重资产的，而商业化的变现则是后置且指数级的。华尔街按季度看账本，自然会觉得当下每一美元收入转化为利润的效率太低；但站在长期投资者的视角，这正是特斯拉在为下一次飞跃积蓄动能。

2️⃣真正的重头戏：Robotaxi 与 Optimus 的商业化爆发点

我觉得特斯拉财报中最值得关注的绝对不是短期毛利率，而是特斯拉在机器人与自动驾驶上展现出的快速转型的执行力。

• Robotaxi：从叙事全面迈入商业落地

二季度，特斯拉不仅在得州奥斯汀扩大了无人监督的 Robotaxi 运营区域，7 月更是在迈阿密、奥兰多、坦帕推出了无人监督乘车服务，并在得州超级工厂内让员工先行体验 Cybercab。更重要的是，FSD 订阅用户同比大增 56% 至 148 万，超预期近 6%。

这标志着特斯拉正在完成从纯硬件销售向硬件+出行服务+软件订阅的商业模式重塑。一旦监管和技术边界在未来 12-18 个月内被全面打通，边际成本极低的 Robotaxi 车队将带来惊人的现金流弹性，届时整车销售带来的毛利率波动将变得微不足道。

• Optimus：人形机器人领域的ChatGPT时刻即将到来

市场严重低估了弗里蒙特工厂停用 Model S/X 产线改建 Optimus 第一代生产线的战略意义。这表明 Optimus 已经跨越了实验室阶段，正式进入到了量产与真实场景数据采集的闭环。

人形机器人的潜在市场规模是数十万亿美元级别的，远远超过汽车市场。特斯拉将汽车制造的规模化工程能力、Cortex 2 的强大算力以及 FSD 训练出来的具身智能算法三者结合，几乎是目前全球唯一能够真正落地通用人形机器人量产的企业。一旦 2026 年实现大规模投产，Optimus 赋予特斯拉的估值空间将是现有的数倍。

3️⃣终局思考：Tesla 与 SpaceX 的合并将是大概率事件

我们在搜集资料和评估特斯拉的长期价值时，还有一个极易被忽略但概率极高的大逻辑，特斯拉与SpaceX的潜在合并和生态深度重组，这将是巨大潜在利好！

无论是从马斯克对 AI 算力、能源、通信和具身智能的全局布局来看，还是从未来商业化落地的技术交集来看，两大巨头的融合几乎是必然的趋势：

• 算力与能源闭环：SpaceX 的星链提供全球无死角的极低延迟通信，与特斯拉的 Robotaxi 车队及全球分布式存储天然互补。

• 材料与制造协同：SpaceX 在顶级材料学，如星舰的火箭级不锈钢及耐热材质、极致轻量化制造上的工程经验，正在直接倒灌给 Optimus 和 Cybercab。

• 资本与战略统筹：马斯克曾多次表达过将旗下 AI、太空与硬科技资产进行整合的意图。若未来 Tesla 与 SpaceX 在资本层面发生深度绑定或合并。那么特斯拉将不再单纯是一家 汽车&AI & 机器人公司，而是直接进化为掌控地球与近地空间基础设施的终极硬科技帝国。这一潜在利好不仅能彻底打开估值天花板，也将为股东带来前所未有的资产防御力与溢价空间。

所以最后，综合研判来看，我们认为特斯拉属于短期的折价，但长期属于大金矿，反而是一次绝佳的布局机会！🧐

在自动驾驶与机器人大规模商业化的前夜，特斯拉当下的价格下挫理论上不能把它定义为基本面的崩塌，而是前置投入期与高回报期之间的认知时差。汽车业务保持了极为扎实的底盘和现金流入，而真正决定特斯拉未来5万亿市值归属的 Robotaxi、Optimus 正在加速推进，这才是重中之重！

对于看懂了这个大局观的投资者而言，当下的回调，不过是市场再次双手奉上的一份折扣筹码。📊🧐

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马斯克财报会压轴发言引爆全场：史上最强一年正式开启🚀

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电话会议尾声，马斯克抛出这段年度最振奋发言：
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“我们对自动驾驶和机器人的路线图感到无比兴奋，接下来要公布的东西太多，一场财报电话会议根本装不下”
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“后续会有大量新产品陆续官宣”
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“这将是特斯拉历史上最出色的一年之一，我相信明年只会更好”
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“要特别感谢团队的执行力，也感谢所有一路支持我们的人，与我们共同走过这段旅程”
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公司正式迈入史上最具野心的发展阶段——Robotaxi、Optimus人形机器人、AI算力布局、自研芯片，多线并进、全面提速

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说说特斯拉。
今天特斯拉又又又崩了。
我说这话不是幸灾乐祸，只是觉得意料之中。
马斯克是个挺有争议的人物，就像特斯拉也是一个很有争议的股票一样。现在的SpaceX 应该也一样。历史记录里，特斯拉财报后大跌远多于大涨，于情绪面上来说，要么财报不及预期要么利好出尽。反正，市场对特斯拉要么推崇备至死也要扛着，要么嗤之以鼻觉得就是一堆垃圾。
昨天的财报我就不重复了，作为热门股网上分析财报的太多了，大家可以自行搜索。
其实，真正想说的是，我们投资，是为了赚钱为了增值。那么，投资一家公司，它如何为你赚钱？要么供需失衡，有限的资源大家疯抢，韩股双雄就是个很好的例子，就两家公司，占据整个韩股半壁江山，无非就是大家一起抬轿子，今天你出10块明天我出20块，一点点把价格抬高。还有就是公司真的在赚钱，公司赚钱自然股东也有饭吃，长期赚钱股东就有长期饭票。最典型的例子就是老巴投苹果。
但特斯拉很特别，我不能说它不是一家好公司，但如果说苹果是机构的最爱，那它绝对是散户的最爱。它很大一部分的价值来源于大家对马斯克的理想主义，英雄情怀。
疫情之前，特斯拉曾经是空头最爱，为什么？因为那时候它的规模还远小于传统车企，时不时地游荡在破产的边缘。充其量是个网红股。但转折点在它上海的超级工厂启动。产能一下子提高，生产成本的下降自然大幅提升了利润边际，马粉特粉顿时翻身做主人。
彼时恰逢疫情大撒币，后又叠加战争导致油价大幅攀升，电车开始成为大家降低出行成本的目标。也就是在那时，特斯拉一跃挤入一线标的，最终成为七姐妹之一，马斯克本人也成为宇宙首富。
长期观察特斯拉的同学可能会有一种感觉，很多时候它的上涨都是靠叙事推动，而不是事实。因为有些事情大众无法得知真相，除了三个月一次的财报，很多事情我们只能从马斯克本人或者一些媒体中流出。包括前期的特斯拉产能，多年的FSD，无人驾驶，后来的储能，现在的机器人，虽然我不投资特斯拉，但我一直有关注它的财报。很遗憾的是，很多大家觉得能够引爆股价的点大部分到现在都没有完全实现。
或许有马粉要说，你懂什么，特斯拉，SpaceX，马斯克将来的愿景是很宏大的！但是，这就像我说的，我们投资不是靠想象，不是靠信仰，不是靠感情，而是要实实在在的业绩，真正的真金白银，好看的报表。
之前SpaceX上市的时候，看到有人说，为了致敬马斯克，我要买SPCX，我都笑了。
同学，钱是你的，我当然不能管你怎么花，但这钱也是你辛辛苦苦赚来的啊，不是大风刮来的，地上冒出来的好吧。如果一张股票可以给你带来情绪价值，可以让你觉得和世界首富又近了一点距离而沾沾自喜，那么或许还有意义。
否则，真的管好你的手，我一而再再而三地说，我们投资是为了赚钱，是为了增值，不要投入你的感情你的想象，投资只能看冷冰冰的数字，你可以预测，但预测也是在数字上预测，可以想象，但必须建立在厂房，设备，合同，业绩那些看得到的事实基础上再展开想象。
所以，如果你看不到这些，我真的劝你们不要因为它“红”就投资。
当然，我不是一棍子把特斯拉打死，去年我说特斯拉要买就看它储能，可惜这方面财报完全不合格；今年我说机器人，可惜目前还是瓶颈。所以，哪天等这些赚钱了，或者有赚钱的迹象了，你再投你的钱，好不好？！

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$TSLA
财报后-14%，自由现金流转负，市场和投资者失望离场，TSLA预计今年资本开支超过 250 亿美元。

如果你是特斯拉的股东，先别着急抛。如果你投资 AI Infra，应该感到高兴。我看到了 AI 边缘计算和物理具身智能的黎明前夕的关键时期

什么项目要花钱，钱都流向哪里了，我拆解出 5 条线索。并谈谈这次我看到了什么机会

1/ 先说说
$TSLA
出了什么问题
市场最担心的不是“特斯拉有没有钱”，而是汽车业务利润变薄时，公司却要在尚未形成大规模收入的 AI、Robotaxi 和 Optimus 上继续投入超过250亿美元。这是在本期 EPS 和利润率已经不及预期的情况下

最关心的几个项目说起

> RoboTaxi / CyberCap -> 管理层一直在重申大家对 Robotaxi 的热爱和未来需求的乐观，但是依然缺乏现在的落地，数量和城市拓展也有限。市场还没有看到可以建模的数字

此外，管理层表示，目前阶段是在更多的城市铺开、满足通用性，而非在一个城市加码提升车的数量

> Optimus -> 马斯克表示，供应链难度很大，不得不构建很多东西。在这一点上，似乎宇树的供应链走得更前

> Terefab， AI 芯片和晶圆厂 持续扩大资本开支

CFO Taneja 是这样说的：

“随着我们扩展 robotaxi 车队、扩大 Optimus 的生产能力、为半导体晶圆厂投资、安装太阳能制造产能和 AI 计算基础设施，以及为汽车制造的其他扩张进行的一切投资，未来两到三年资本支出将持续增长”

2/ 钱具体流向了哪里？
- 半导体设备：目前供应商线索最清楚

特斯拉明确表示，本季度半导体制造项目的选址、建设和设备采购都在推进。其目标不只是设计芯片，而是涉及逻辑芯片、存储、先进封装和测试，因此需要接近完整的晶圆厂设备体系

主要设备包括：
光刻与光掩模设备
薄膜沉积设备
刻蚀设备
清洗设备

$AMAT

$LRCX
等等最近回调了不少，我会重点关注

- AI数据中心：金额可能最大，透明度较低
抽象出来依然是 GPU 加速器、网络存储。结合谷歌的财报，理论上来说，infra 半导体应该上涨，但今天也下跌，可能会是一个不错的机会

Tesla在Texas的：
Cortex 1算力规模超过 90 MW
Cortex 2超过 115 MW
2026年上半年现场算力已经增加一倍以上
Cortex 2还将在下半年继续扩容

-  电池、电池材料和锂精炼设备
- Robotaxi自营车队、充电和服务设施
- Optimus、Cybercab、Semi和Megapack生产线本身

3/ 我的观点和看到的机会
第一档：半导体制造设备
Applied Materials、Tokyo Electron和Lam Research是目前唯一有明确“被接洽和询价”报道的设备公司。设备价值量也高，订单一旦正式落地，供应链可见度最好。

但目前仍然只是早期询价，正式下单时间、由Tesla还是SpaceX支付、设备交付年份以及项目是否按计划推进，均未完全确定。下一步就是通过现金流去折算，看股价隐含的订单量，倘若小于我的估计，我会继续买入

第二档：AI服务器与算力芯片
特斯拉在会议上特别感谢了
$MU
,存储看来还会继续短缺下去，在这一轮去泡沫之后，我会找一个不错的入场点继续加码。正如我所说，算力、存储、互联在 AI 上的应用只是开胃菜，世界模型、边缘计算、物理 AI 真正的消耗点还没到

第三档：Optimus和整车自动化设备
Optimus 投资的点不在于说搞懂整个机械零部件，而是像 AI 一样找到关键卡点。

目前我在写一篇文章，将 Optimus 要解决现实生活中若干问题的关键制造商和卡点整理出来。趁着市场对 Optimus 失望，将是布局的好机会

最终判断
资本开支是本次财报最大的自由现金流和估值惩罚点

现在产生负自由现金流，Robotaxi和Optimus收入却尚未证明给市场；核心汽车利润率又不足以轻松覆盖这轮投资

我没有看到任何基本面或者方向上的变化，更多的是预期的延迟，热钱暂时离开去别处赚快钱。
$TSLA
今天我选择了开仓，接下来会重点关注。