美光科技2026财年Q3营收414.6亿美元，调整后EPS 25.11美元，毛利率84.9%

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美光的财报为美国银行提供洞见：内存超级周期可能延续至2027年甚至2030年

根据追风交易台的报道，美国银行证券（BofA Securities）从美光科技（$MU）的财报中提炼出五个关键要点，涵盖超级周期的可持续性、长期协议（LTAs）的广泛采用、新晶圆厂的高进入壁垒、产能扩张受限直至2028年，以及尽管资本支出大幅增加仍实现强劲增长。美光还披露，HBM4销售额已达到10亿美元，并正在美国、台湾、新加坡和日本等多地推进新厂建设和大规模EUV设备采购。

超级周期的持久性：结构性供需失衡支撑长期上行

报告强调，新晶圆厂建设面临重大障碍——包括高资本成本、地方政府法规以及电力和水资源供应限制——这使得短期内大规模复制变得困难。即使展望至2028年，有效晶圆产能扩张仍将受限：升级老旧工厂消耗大量洁净室资源，制造交期正在延长，前端和后端设备占地面积持续扩大，先进节点的良率爬坡仍缓慢，以及HBM相对于传统DRAM的高位等效比率，这些因素共同制约整体可用产能。

与此同时，需求持续受益于AI基础设施建设的加速，高性能产品如HBM4、HBM4e、SOCAMM、LPDDR5、GDDR7以及企业级SSD的需求强劲，推动2026年下半年和整个2027年的位出货量增长超出预期——尽管增长率预计仍将低于20%的同比水平。

长期协议重塑定价机制：行业周期性预计将趋于缓和

美光和其他主要内存供应商正越来越多地与大型科技公司和OEM客户签订长期供应协议，以锁定价格。这种模式密切类似于台湾代工厂的成熟运营框架，预计将显著缓和内存行业的周期性，从而在更长的时间框架内实现持续的高盈利能力。

然而，随着长期协议（LTAs）比例的增加，平均售价（ASPs）的上行潜力将受到制约。报告预测，2026年第三季度或下半年ASP趋势将趋于温和，与第二季度的强劲表现形成对比。据此，2026–2028年全球DRAM和NAND收入预测已上调2%至4%。这一调整主要反映了2026年第二季度超出预期的ASPs，部分被后续季度LTA驱动的ASP压力抵消，同时对2026年下半年以及2027–2028年的出货量预测进行了适度上调。

市场规模与财务展望：万亿美元产业雏形显现

美光预计2025年8月结束的季度收入约为500亿美元，意味着年化运营收入约2000亿美元。以美光估计的20%市场份额计算，全球内存芯片市场规模可能达到约1万亿美元。行业模型显示，2026年第三季度全球DRAM和NAND销售额将达到约2570亿美元，年化后也进入1万亿美元区间——这与美光的指引一致。

高频需求端数据显示，韩国半导体出口（主要是内存芯片）在6月的头20天同比激增188%，势头强劲。DRAM现货价格已连续五周上涨，累计涨幅约20%，而NAND现货价格则温和下跌约5%，导致两大品类的价格走势分化。

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루팡
@DrNHJ
·
18小时
翻译自 韩语
$MU, $SNDK, SK海力士, 三星

苹果涨价新闻是从6月18日开始的WSJ文章，当时是内存股价上涨的原因之一，而昨天涨价新闻被提及为下跌原因，这似乎只是牵强附会罢了，

苹果从以前就开始对NAND厂商施压，现在只是轮到自己处于弱势地位而已。

23年半导体报告中- 内存厂商们苦苦挣扎之际，苹果通过下跌的NAND价格获得了巨额利润

苹果仅通过iPhone NAND容量差异的价格政策，就在去年攫取了超过160亿美元的利润，据分析。

NAND 64GB的第一季度价格约为4美元水平，但苹果在向消费者销售时，即使考虑额外成本，也获得了高达80~90%的利润率。这就是苹果仅在第一季度就获得了46亿美元以上额外利润率的原因，据估计。

NAND厂商们为扩大生产能力而进行的数万亿韩元规模的投资，最终导致了美国主要半导体设备厂商以及苹果、大型科技企业的利润增加。

而真正进行巨额投资的NAND制造商们却录得接近-90%的利润率，自行走上了“毁灭之路”的境地
（23.5.23 尤金投资）

26.6.25）美光首席业务官（CBO）Sumit Sadana：  

苹果在过去的内存市场“下行周期（down-cycle）”期间，利用其优越的谈判力强迫供应商提供“底线价格”，他透露了这一点。

当时苹果的过度价格施压导致内存行业盈利能力恶化，结果在2023年左右多家厂商中断或缩减了用于扩大生产能力的投资。美光方面声称，这种过去的投资不足正是导致当前供应短缺的原因。

苹果现在内存价格上涨，就以此为由提高自家产品的价格。美光认为，这是苹果为了保护自己的利润率而在指责供应商。

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美光将涨至4000美元，以下是原因（保存此帖）。

25年来，DRAM价格只有一件事，那就是下跌。

存储制造商过度建设，供应远超需求，买家拥有全部谈判筹码，这种商品陷阱在每个周期中都压垮了存储股。

你现在看到的是对这一25年趋势的彻底结构性断裂。

DRAM合同价格同比上涨700%，原因是AI，而且这一趋势不会消失。

HBM3有12层，HBM4现已投产并运往英伟达最新GPU，是16层。

每一代产品消耗的晶圆比上一代显著增加，这意味着随着技术进步，供应将从结构上收紧。

2023年，存储占超大规模数据中心资本支出的8%，但2026年将达35%，预计2027年将达到48%。

到明年，微软、亚马逊、谷歌和Meta在基础设施上花费的一切中，近一半将用于存储。

从GB300到Vera Rubin 200一代，GPU成本上涨57%，而存储成本上涨435%。

全球只有三家公司能大规模生产DRAM：三星、SK海力士和美光。

三星和SK海力士都在将产能转向HBM，这意味着常规DRAM供应进一步收紧，美光则在两端都捕获定价权。

美光指导Q3收入为335亿美元，但实际报告为414.6亿美元，超出预期79.6亿美元，这是公司历史上最大的盈利超出。

毛利率达到85%，高于他们指导的81%。

对于Q4，他们现在指导收入500亿美元，毛利率约86%，每股收益31美元。

以FY2027的112美元每股收益、赛前共识和35倍市盈率计算，股价将达3920美元，但Q4单季度指导每股收益31美元，FY2027预期将大幅上调。

德意志银行表示，供需缺口将持续恶化，直至2027全年并延续至2028年。

市场仍认为这只是周期性反弹，但事实远非如此。

这是AI经济中最关键组件多年重新定价的第一章，而美光正处于中心。

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这是一篇长文，但我想分享一些关于今天市场发生的事情的想法……

今天的价格走势特别诡异，因为开盘前的逻辑是这样的：

- $MU 大幅上涨，拯救了 AI 交易

- 由于 $MU 证明自己不是周期性的，AI 股票应该上涨，这应该有助于更广泛的市场获得提振

相反，我们在开盘前不久得到了……

- $AAPL 宣布大幅提价，并有效利用 $MU 的财报来表示：“看！不是我们，但如果内存能达到 86% 的毛利率，那么我们就必须提价！”

- 这发生在三年内最热的 PCE 数据公布之后，尽管石油（过去几个月通胀的最大推动因素）仍在下降

- 微软随后加入派对，对所有 XBOX 产品提价，再次引用内存成本

市场随后在每个板块都出现恶性下跌……除了内存板块。

我认为这里发生的事情将被长期研究。超大规模云服务商，那些让 $MU 和 $SNDK 成为多倍回报股的公司，现在正被摧毁，因为……嗯，它们无法回购股票，无法实现正的自由现金流，也没有内存那样的定价能力。

事实上，这就是 Melius Research 今天发布的观点：

“为什么要持有一个短期内无法回购股票的超大规模云服务商？美光可以在 CY27 开始每季度回购超过 250 亿美元的股票。内存将沦为这个 AI 时代所有瓶颈中的 THE BOTTLENECK。$MU 表示当前状况将持续到 2027 日历年后，基本上保证了史诗级别的回购，尤其是明年日历年。”

我们已经到了这样一个地步：卖方机构表示，在你能持有所有瓶颈中的瓶颈时，持有世界上最好的公司已经没有意义。

问题是：我不知道 Melius 是否真的错了。

我的直觉告诉我，86% 的毛利率不会永远持续，但只要超大规模云服务商愿意支付，那么市场参与者的结构性逻辑就归结为一个简单的问题：为什么持有支付资本支出的公司，而不是受益于它的公司？

问题很明显：如果内存通胀继续剧烈，它将影响市场的每个部分。从汽车到数据中心再到 PC。$NVDA 可以征收一种税，因为它在构建高度依赖知识产权的产品。市场会允许像内存这样不高度依赖知识产权的东西，迫使全球消费者为产品支付显著更高的价格吗？另外，内存制造商甚至在意吗，因为只要他们控制供应，他们就能控制定价？

我想象大科技公司要么降低资本支出以停止支付成本，要么继续支付成本，要么尝试创新。他们很可能不会降低资本支出，最有可能继续支付成本，因此他们可能有一些元素试图在这个领域专注于创新……但如果资本支出不会有任何有意义的截止，内存的故事就会继续。

市场今天下跌是因为更高的通胀意味着加息的可能性更大。我的意思是，当 $MU 创下历史新高时，$NVDA 跌破 200。$NVDA 的供应商比 $NVDA 最大的客户更有价值。因此，这正在创造一种 AI 通胀类型，基本上导致市场抛售其他所有东西。

不确定这将如何发展，散户继续逢低买入，今天的红色可能被买进……尤其是随着盈利继续增长……但我们正处于一个新范式，对于这个市场如何为股票支付溢价，如果你对构建 AI 重要的组件拥有定价能力，而不是实际使用 AI 的公司，你就会获得溢价。
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$MU 摩根士丹利刚刚抛出了一个核弹级别的看涨情景。

摩根士丹利预计，美光将在2026年和2027年合计实现约4000亿美元的非GAAP运营收入。这几乎占当前市值的40%。好好消化一下这个数字。

以下是他们模型中的直接数据：

- CY2026 收入：$172.9B（大幅增长）  
- 运营收入：$140.7B（81.4% 利润率）  
- CY2027 收入：$285.9B（+65%）  
- 运营收入：$248.7B（87.0% 利润率）

毛利率被建模为85%至89.5%。没错，你没看错。在存储芯片领域。

这得益于AI对HBM（高带宽存储器）的爆炸性需求驱动。美光正与合作伙伴快速扩展产能。整个行业都在乘AI基础设施浪潮。存储器是每个人都急需更多的大瓶颈。

当然，没有什么是保证的。执行风险、三星和SK海力士的竞争、潜在周期，以及宏观冲击都是真实存在的。

但当一家顶级银行对三位数亿级别的收入建模80%+的运营利润率时，看涨情景就显得荒谬可笑了。

存储行业一直都是周期性的。这轮周期的不同之处？结构性AI需求，这是以前不存在的。如果美光能实现这些数字的70%，股票还有很大上涨空间。

仓位规模管理、风险控制，以及你自己的尽职调查仍然至上。但当前的格局是半导体领域最吸引人的之一。

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汤姆·李刚刚在CNBC上说，逢低买入韩国市场、SK海力士和三星的原因，以及为什么他是正确的（保存此文）。

SK海力士控制着全球HBM市场约60%的份额，并在2026年第一季度报告了72%的营业利润率，其2026年全年HBM供应已全部签订合同。

抛售是技术性的，由韩国零售杠杆ETF机制驱动，并非底层业务恶化。

ADR上市是改变股票轨迹的结构性事件。

SK海力士于7月10日在纳斯达克上市，股票代码SKHY，筹资296.5亿美元，这是历史上最大的外国ADR发行，超过了阿里巴巴2014年的首次亮相。

在此上市之前，大多数美国机构资金原则上无法持有SK海力士。

根据仅限美国上市股票授权运作的养老基金、指数基金和保险公司，没有直接途径投资全球领先的AI内存公司，而这将在一夜之间改变。

SK海力士的远期市盈率仅为6.2倍，而美光的为7倍，尽管其在HBM领域占据更优位置，随着被动资金流入实现，这一折价将收窄。

核心论点贯穿始终，除非内存和半导体不再是AI的核心，且目前看不到任何替代方案，否则没有理由担心韩国、SK海力士或三星。

每一次回调都是买入机会，Milk Road Pro成员在这些交易中大幅获利，加入Milk Road Pro只需一美元，使用下方链接即可获取我们的完整交易记录。
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$MU

关于美光的一些想法，以及为什么我继续在这些价格囤积2027年期权，我现在持有的看涨期权已超过一百万份：

🔹 美光预计从2026年的830亿美元利润 >>> 跃升至2027年的1760亿美元。

🔹 摩根士丹利现在预计AI资本支出将在2028年达到1.4万亿美元

🔹 市盈率看起来像是一个异常值（偏低），与其他任何芯片股相比。

🔹 所有半导体公司都向相同的数据中心客户销售。美光在当前市场中的周期性并不比$AMD和$NVDA差。

🔹 内存价格环比上涨10%

🔹 客户正在签署5年协议，超大规模云提供商以及现在汽车制造商

我们目前拥有前所未有的收入可见性，这是数据中心建设中最受限的投入。

这家公司即将坐拥足够的现金来：

🔹 在研发上超越竞争对手的支出。

🔹 支付高薪聘请顶尖人才

🔹 执行大规模股票回购（这几乎是肯定的）

🔹 收购公司以扩展其产品线。

要阻止这里的势头，需要发生很多变化。很多。

我理解这个周期会有一个顶峰……

但我们还没到那里。
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