Astera Labs纳斯达克首秀：股价狂飙136%，能否重塑行业格局

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Astera Labs纳斯达克首秀：股价狂飙136%，能否重塑行业格局


研报Alpha 发表了文章 · 13小时前


[color=var(--h1-color)]ALAB  Astera Labs

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[color=var(--h1-color)]美东时间3月20日，芯片制造商[color=rgba(14, 85, 201, 0.8)]$Astera Labs(ALAB.US)$在美国纳斯达克上市，发行价36美元，该定价高于此前公司递交给美国SEC文件中32-34美元区间的定价。首次发行量为1980万股，募资7.128亿美元，当日收盘价为62.03美元，较发行价上涨72.31%。截至3月26日，公司股价已上涨至85美元，上市仅6天股价暴涨136%。



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[color=var(--h1-color)]自2021年底以来，科技IPO市场基本上处于休眠状态。所以我们分析认为，Astera Labs可能是投资者重新提高对科技行业IPO兴趣的一个重要试金石。该公司在向SEC提交的IPO申请中271次提到“AI”，说明该公司正在努力说服投资者，他们是更大的人工智能热潮的一部分。但Astera到底有多少AI潜力对于长期成功还有待商榷。



[color=var(--h1-color)][color=var(--h1-color)]一、财务表现亮眼，业务增长迅速



[color=var(--h1-color)]Astera Labs是一家无晶圆半导体公司，以数据中心连接半导体为核心产品，专注于提高数据中心连接效率。目前公司的主要业务是芯片制造销售。根据公开信息，目前Astera Labs主要有3个产品系列：Aries 重定时器、Taurus 有源电缆 (AEC) paddle board modules和 Leo CXL 内存控制器。简单来说，公司的主营业务深度绑定会联网AI相关公司的产业链，也是第一家在硅谷突围出来的能够谋求上市的芯片类初创企业。



[color=var(--h1-color)]通常来说，在创业公司发展初始阶段，增长和亏损往往并行。初创公司从私人市场投资者那里筹集资金，将资金投入到运营中，以扩大员工队伍，从而更快地建设和销售。当公司达到申请IPO的所需规模时，经常会仍处于亏损状态，在不久之后才能开始产生调整后的利润，更不用说根据更严格的会计标准产生利润了。



[color=var(--h1-color)]直到2023年Q3，Astera Labs似乎一直属于此类公司，在其业务迅速增长的同时，亏损也相应增加。但公司与众不同之处在于，2023年的净亏损一直在大幅度收窄，四季度更是实现扭亏为盈的局面，彰显公司巨大的发展潜力：



[color=var(--h1-color)]1.根据公司财报公布数据，2023年公司实现总营收1.16亿美元，其中Q4营收为5051万美元，净利润为1432.5万美元；根据彭博一致性预期，2024年公司营收预期可达2.7亿美元，净利润预期增长365.83%至6980万美元。同时，公司毛利率稳定在65%以上，连续两年实现正增长，显示出公司强劲的盈利能力。



[color=var(--h1-color)]图：利润率变化趋势（含预测，%）



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数据来源：Bloomberg

[color=var(--h1-color)]2.成本费用方面，从财报披露数据来看，公司运营费用相比2022年出现30万美元的下滑，研发费率从2022年的92.86%降至63.39%，主要下降原因是2023年的营收出现大幅度上涨；销售和管理费率也都出现了超过10%的下滑，下滑原因是2023年公司和主要客户签订销售合约，节省了销售和人力成本，同时2023年度的营收也有较大幅度的同比增长。



[color=var(--h1-color)]综合来看，公司的运营费用和各项费用率均下降，显示出公司较强的成本和经营费用控制能力，有利于进一步释放公司的盈利能力。



[color=var(--h1-color)]图：公司披露财务数据



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数据来源：公司官网

[color=var(--h1-color)]不过，Astera Labs很可能是犹太人借着“小英伟达”的概念炒作，其2023年第四季度营收大幅高于上年同期和上一季度，是否可以持续仍成问题。



[color=var(--h1-color)][color=var(--h1-color)]二、芯片行业“小英伟达”，产品客户资源丰富



[color=var(--h1-color)]让我们把目光转向Astera Labs自身的业务优势。公司的三名创始人认为，由于目前计算机的计算量呈指数级增长，AI工作负载和超大规模云计算驱动的计算需求急剧扩大，所以公司的核心产品就是数据和内存连接半导体芯片。



[color=var(--h1-color)]1、与台积电在上游供应链密切合作



[color=var(--h1-color)]在制造和运营方面，Astera Labs与全球最大的半导体晶圆代工厂台积电合作，建立了稳定的供应链，运用其业界领先的制程技术进行规模化量产，以满足超大规模的产品需求。同时，与台积电的合作也使得公司再上游原材料供应阶段获得强大的技术支持，保证半导体芯片产品的质量。



[color=var(--h1-color)]2、与知名客户在下游建立合作



[color=var(--h1-color)]简单来说，Astera Labs的业务就是帮助云服务提供商和企业客户连接他们的服务器芯片、内存、存储和网络设备，使得数据中心能够更有效地支持AI计算，优化数据传输和处理速度，从而加快AI应用的运行和响应时间。然而，这一产品在过去很长时间一直被认为不够时髦。



[color=var(--h1-color)]图：公司产品表现



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来源：Intelligent Connectivity for Cloud and AI Infrastructure，Astera Labs

[color=var(--h1-color)]目前AI，尤其是Transformer模型的运算量以平均每两年翻（750倍）的指数级速度增长，造成了巨大的算力短缺和“内存墙”，即内存和数据间连接和传输的问题。Astera Labs的产品终于有了用武之地。根据公司官网合作者关系板块显示，目前英伟达、英特尔、AMD等芯片制造商和亚马逊、微软等大型互联网企业，都已成为其客户。更有潜在投资者称：“每个英伟达H100芯片都需要它们来充分发挥高性能GPU的能力”。



[color=var(--h1-color)]图：客户构成



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来源：Astera Labs路演PPT

[color=var(--h1-color)]3、背靠投资大佬，完成四轮融资



[color=var(--h1-color)]创立之初，半导体在美国VC市场上只是一个边缘化的赛道，Astera Labs并没有引起大家的注意。幸运的是，Astera Labs得到了以色列富豪Avigdor Willenz的认可，并在之后完成了多轮融资，为公司初期的研发提供了充足的资金，具体情况如下：



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来源：公司IPO说明书

[color=var(--h1-color)]整体来看，Astera Labs背靠Intel、Sutter Hill、富达等投资大佬；与台积电合作建立了强大的供应链；拥有NVIDA、AMD、Intel、Amazon、Microsoft等知名客户，有望实现持续高速增长，为芯片市场注入新的创新和增长动力。



[color=var(--h1-color)][color=var(--h1-color)]三、AI独角兽第一股，挑战多家行业巨头



[color=var(--h1-color)]根据相关数据统计，数据中心加速器市场规模预计到2024年为112.9亿美元，2029年将达到219.2亿美元，，在2024-2029 年的预期复合年增长率为 14.98%，有着较为可观的利润收益。



[color=var(--h1-color)]目前投资者最在意的问题是：Astera Labs 是否因为提前行动而遭遇了"瓶子里的闪电"，或者先发优势是否并不重要，竞争对手会介入并碾压行业巨头？



[color=var(--h1-color)]1、行业竞争激烈，机遇与挑战并存



[color=var(--h1-color)]目前数据中心互连市场的行业巨头包括Intel、NVIDA等多家公司，现存厂商以其稳定的技术支持和现有的客户资源占据着行业内80%以上的市场份额，市场竞争非常激烈。



[color=var(--h1-color)]于此同时，随着计算数据的激增以及人工智能和高性能计算 (HPC) 等技术的扩展，对连接数据中心需求也在显著增长，这些因素都给网络连接技术带来了可观的规模收益和利润回报。



[color=var(--h1-color)]图：数据中心加速市场发展前景



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数据来源：Mordor Intelligence

[color=var(--h1-color)]2、自身技术优秀，创造竞争优势



[color=var(--h1-color)]Astera Labs 最初的主要关注点是 PCIe 和相关协议（不同芯片之间的连接），例如 CXL（转接驱动器），它本质上是一种模拟信号放大器，用于抵消 PCB 引起的频率相关衰减。简单来说，它可以增强信号，就像“扩音器”一样，但它同时也会放大信号路径中的噪声，带来PCB的损耗。



[color=var(--h1-color)]2019年，Astera Labs 率先向市场推出适用于 PCIe 4.0 和 PCIe 5.0 的 Aries 智能重定时器，并推出了CXL 内存控制器和智能电缆模块。作用就是：将信号分成两个通道，从而显著减少PCB材料损耗（PCB的价格高昂）。



[color=var(--h1-color)]在实际应用方面，由于每个AI加速器的内部都包含一个重定时器，因此随着人工智能加速器需求的持续增长，PCIe 重定时器市场也迎来增长。Astera Labs在该领域的关键性技术创新给自己在数据中心链接市场的发展提供了难得的机会。



[color=var(--h1-color)]公司凭借着这些创新性技术突破，也为自己赢得了亚马逊和微软等大客户。未来随着云计算和人工智能的加速发展，数据中心连接加速需求将会不断上涨，潜在市场规模巨大。



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[color=var(--h1-color)][color=var(--h1-color)]四、展望未来，公司的投资前景如何？



[color=var(--h1-color)]首先必须肯定的是，目前Astera Labs的业绩表现和市场竞争格局都十分优秀，有许多不可忽视的投资亮点：



[color=var(--h1-color)]1、营收快速增长，净亏损大幅收窄，2023年第四季度实现扭亏为盈；



[color=var(--h1-color)]2、与全球最大的半导体晶圆代工厂台积电合作，拥有强大的供应链和技术支持；



[color=var(--h1-color)]3、拥有NVIDA、AMD、Intel、Amazon、Microsoft等知名客户，采用客户PSSP业务模式与客户实现共赢；



[color=var(--h1-color)]4、获得Intel、Sutter Hill和富达等知名投资公司青睐；



[color=var(--h1-color)]5、随着云计算和人工智能的加速发展，数据中心连接加速需求不断上涨，潜在市场规模巨大。



[color=var(--h1-color)]同时，我们也必须注意，该公司2023年第四季度的结果可能不预示公司的新常态，“这类公司的一个挑战是，客户集中度过高以及客户购买模式可能非常不稳定”，因此最近季度表现不俗并不总是意味着未来季度会重现。例如，Astera Labs此前披露，在2023年它最大的三个客户购买额约占其收入的70%。此外，公司上市后的亮眼表现很可能是犹太人借着“小英伟达”的概念炒作，目前市场的成交量为735万，规模不是非常大，因此业绩亮眼表现是否可以持续仍成问题。



[color=var(--h1-color)]基于以上分析观点，我们建议投资者在市场交易时，对公司发展保持相对谨慎态度，密切关注公司未来发展趋势和相关行业资讯。如果Astera Labs能够在上市后两季度持续表现优秀，它可能会为其他因AI而见到新生增长的企业打开IPO之门，也许这足以让今年更多的科技公司出现。



[color=var(--h1-color)][color=rgba(14, 85, 201, 0.8)]$Astera Labs(ALAB.US)$