世界经济面临40年一遇的拐点
Herbiewu Herbiewu地产与金融 2019-01-26
以1981年为分水岭，之前的40多年，美联储的历次加息，高点一次比一次高，分水岭以后的近40年，美国历次加息的高点却一次比一次低；分水岭之前，联邦债务与GDP的比率逐年下降，而分水岭之后的近40年，联邦债务却逐年攀升。为什么？答案很简单，因为分水岭之前是“凯恩斯主义”，分水岭之后是“里根经济学”。现在，“里根经济学”也快走到尽头，全球经济等待另一次“拐点”，期待一个新的经济学流派。
为了避免过于晦涩杂乱，文中化繁为简，把凯恩斯之前的经济学流派统称为“古典经济学”，把罗斯福至里根时期的各种流派统归于“凯恩斯主义”，而里根之后的供给学派和货币学派等流派统归于“里根经济学”。
图表说话，有图有真相：
这是一张非常重要的图表，后面会反复地使用。图中，第一条曲线为美国利率长期走势，第二条曲线是反映通胀率到CPI走势，第三条曲线是债务比率图表（美国联邦债务与GDP的比率）。虽然图表是反映的是美国的情况，但全世界主要经济体都大同小异。
从图中可以清晰地看到，1981年（红色竖线处）是一条分水岭：1981年之前是“凯恩斯主义”盛行的年代，利率和通胀率都运行在一个巨大的上行通道中，债务率则在一个下行通道内；1981年之后是“里根经济学”当道的时期，利率运行在一个巨大的下行通道内，通胀率被牢牢控制住，波动越来越小，而债务比率则不断攀升，一浪比一浪高。其中的原因我后面会分析。
先说说图表中“拐点”处脱颖而出的两位美国总统，他们是近百年间美国两个伟大的总统：罗斯福和里根。
1929年至1933年之间发源于美国“大萧条”，后来成为波及整个资本主义世界的经济危机。这场危机结束了亚当斯密开创的古典经济学100多年的统治地位，将主导地位让位于“凯恩斯主义”。罗斯福总统正是在这个“拐点”隆重登场，当然我们也可以理解为，是罗斯福力挽狂澜，“画”出了这个1933年这个重要的“拐点”。
1933年就任32届美国总统的罗斯福之所以伟大，是因为他扬弃了“古典经济学”只能用市场这只“看不见的手”调节经济的做法，不再放任市场，而是主动大规模干预经济，史称“罗斯福新政”。“罗斯福新政”带领美国经济走出了危机重获新生，有了新政奠定的基础，再加上把握了第二次世界大战远离美国本土的机会，罗斯福带领美国成为新的世界霸主。
罗斯福的做法与“凯恩斯主义”不谋而合，以至于后来有人说是“凯恩斯主义”指导了罗斯福新政，其实不是。“凯恩斯主义”的标志性著作《就业、利息与货币通论》发表于1936年，该书系统性地阐述了国家应该采用扩张性的经济政策，通过增加需求促进经济增长，这本书的出版比罗斯福新政出台晚了三年，说凯恩斯总结、提炼了“罗斯福新政”更为合适。
不管如何，与凯恩斯主义不谋而合的“罗斯福新政”成功地带领美国走出了“大萧条”，也使随后四十多年中，“凯恩斯主义”成为资本主义世界的主流经济学。
“凯恩斯主义”诞生于对古典经济学的批判，认为古典经济学依据“看不见的手原理”，无法克服周期性经济危机，无法解决“大萧条”带来的大量的失业问题。而凯恩斯主义正是为了解决失业而生，这从凯恩斯主义“圣经”的书名就可以看出来：《就业、利息与货币通论》，书中关于就业的问题占了很大篇幅。
凯恩斯主义认为失业只会存在于经济低迷的时候，这时候生产停滞，利率降低。而通膨则只会存在于经济高涨时候，这时候生产发展，利率提高。凯恩斯认为失业与通胀这二者绝对不会并存，由此提出了解决失业问题的“妙招”——增加货币供应以刺激需求。凯恩斯主义对失业零容忍，但却对通胀有极高的容忍度，并因此埋下祸根。
从图中我们看到，“凯恩斯主义”流行的四十多年间，通过不断刺激需求，失业问题被有效控制了，但因为过度刺激，通货膨胀愈演愈烈。60年代后期与70年代中期，出现了两轮通胀带动的利率上涨周期：货币刺激——拉动经济高涨——通胀上升——利率被动提升——经济回落——进入下一轮周期，符合“凯恩斯主义”的理论。但是到了70年代后期和80年代初期，美国出现严重的“滞涨”，即更高的通胀和更高的利率，却伴随经济衰退和严重的失业，通胀与失业同时出现，“凯恩斯主义”彻底失灵了。
回顾“凯恩斯主义”盛行的这四十多年，利率和通胀波浪式上升。至1980年，反映美国通胀的CPI爬升至14%以上，美国联邦基金利率被动跟随，在1981年6月达到历史最高值19.10%。有意思的是，这40多年间，伴随利率水平波浪式攀升，美国联邦债务与GDP的比值却逐级下行，合理的解释是，利率太高了，抑制了借债需求。
1981年是美国联邦基金利率的一个大“拐点”，从那时起到现在的近40年，联邦基金利率一波比一波低，直逼零利率。所谓时势造英雄，这个大“拐点”，催生了另一位伟大的美国总统——罗纳德·里根。当然，和罗斯福一样，我们也可以认为，是里根总统“画”出了1981年这个“拐点”。
1981年，里根就任第40任美国总统，美国经济迎来新的理论与新的发展。在“里根经济学”的指导下，施行供给侧改革，削减政府预算以减少社会福利开支，控制货币供给量以降低通货膨胀，减少个人所得税和企业税以刺激投资，放宽企业管理规章条例以减少生产成本。“里根经济学”取得了重大成就，不仅使经济复苏，同时为最终拖垮苏联取得冷战胜利奠定了基础。
因为“供应学派”是里根经济学的理论基础，顾名思义，与凯恩斯传统“需求”经济理论相反，“供给学派”强调的是“供给”与“需求”关系中的“供给”一侧。中国现在推行的“供给侧结构性改革”，理论依据亦源于此。“里根经济学”为解决通货膨胀而生，与凯恩斯“视失业率为大敌，容忍通胀”截然相反，“里根经济学”将通货膨胀视为大敌，对失业相对容忍，提出了“自然失业率”的概念，认为合理的失业率对经济发展是好事。
所谓“求仁得仁”，既然里根经济学以控制通胀为核心目标，从CPI近40年的走势来看，他们做到了。除了08年经济危机期间出现短暂的波动外，美国的的CPI被牢牢控制在2%左右。再看利率。“里根经济学”理论上反对干预，但实际上并没有放弃干预。政府对经济的宏观调控一点都不比“凯恩斯主义”来的少。更为重要的是里根经济学的利率政策，不同于凯恩斯主义的被动加息，里根经济学采取的是主动提前加息。
详细分析“里根经济学”的利率政策之前，先回顾一下“凯恩斯主义”的加息：凯恩斯主义通过增加货币供应刺激通胀，通胀率上去了，才被动加息，通胀率有多高，利率就跟随到更高。上面提到过，1980年CPI到了14%，美联储紧随其上，到1981年基准利率一直加到19.1%才将将CPI压住。被动加息是通胀上升后“不得已”的加息，没有预设高度，没有最高只有更高，可以说，被动加息才是“真”加息。这是造成“凯恩斯主义”的40多年，利率一直处于一个巨大的上行通道的直接原因。因为基准利率长期处于高位，发债的成本非常高，不断走低的债务比率就成为“凯恩斯主义”一个“好的”的副产品。
再看“里根经济学”的利率政策：因为视通胀为大敌，“里根经济学”采取的是主动加息，未雨绸缪式的加息。美联储盯住事先设定的通胀目标，并且昭告天下，接近或超过此目标美联储一定要加息，直至通胀被遏制，市场已经对此形成统一的预期，CPI被牢牢地控制在设定目标之内。所以，美联储近40年的6轮加息都是虚张声势的加息，一半靠打提前量“渐进式”小幅加息，一半靠恐吓市场。因为央行太过强大，市场自是忌惮，每轮加息不用加到上一轮加息的高点，便能奏效。倒是“里根经济学”的降息，反而是被动的，出现危机或者经济衰退，美联储以降息拯救经济，降息没有下限，直到经济复苏为止，所以降息周期的低点一次比一次低。即便如此，降息的效果也一轮比一轮差，零利率直至负利率，经济尚不能复苏，近40年来美国联邦基金利率处在一个巨大的下行通道就不难理解了。
“里根经济学”在成功控制通胀的同时，压低了市场利率，使主要经济体长期处于负利率甚至零利率和负利率的环境，鼓励了政府、企业和个人的负债行为，全球债务像滚雪球般增长。这是“里根经济学”非常“糟糕和致命”的一个副产品。与此相关联的另一个副产品是，全民加杠杆导致资产价格虚高，全球高房价原因亦在于此。下图是中国的利率走势，不改变这一状况，抑制房价就只能靠政府限价。
“里根经济学”开创至今近40年来，通货膨胀被彻底遏制，但债务问题却成为全世界的噩梦。债务危机的爆发不可避免，“里根经济学”将面临终结。原因有二：第一，造成债务水平高企的原因是制度性的，因为借债的成本太低了，债务还会加速滚雪球般增长，而债务水平是有“顶”的。更为严重的是，现有的债务中，很多属于海曼·明斯基所定义的“庞氏融资(ponzi firm)”，即债务人的现金流什么都覆盖不了，债务人需要靠出售资产或者再借新钱来履行支付承诺。政府和企业的债务，没有几家是打算还债的。美国国债已经达到创纪录的22万亿美元，特朗普还在减税，同时增加政府支出，赤字不断扩大，偿旧债只能靠不断发行新债；中国宇宙第一的房企，负债上万亿，每年利润才两百多亿，偿债只能靠出售资产……第二，经过近40年的下降通道内运行，欧美日的利率都已触及到零的水平，欧洲和日本还触及负利率，利率已经降无可降。美国经过经过本轮为期三年的“加息”，勉强为下一次危机腾出了一点点空间，但余地已经不大。向下没有余地，向上更无空间，巨额债务不去除，再往上加息就是作死，因为再加息，利息支出就会吞噬企业的全部利润。
利率上下两难，不断增长的债务又离“顶”越来越近，这是40年之大“拐点”来临的先兆。“里根经济学”已经是黔驴技穷，各国央行对目前处境心知肚明，但无能为力。美国的加息缩表和中国的去杠杆都是在做最后的努力，但几乎可以肯定，债务危机的爆发是确定的，不确定的只是爆发的时间和路径。
无论是坚持“装X式加息”、缩表、去杠杆，或者重新吸食货币宽松的大麻，都可能引爆债务危机。解决危机的的途径大概有三个：促进经济增长提高债务人偿债能力、破产赖账、以通货膨胀的隐蔽方式赖账。第一种当然是最好的也是最难的，第二种方式简单但最具破环性，第三种恐怕是最可能的选项，但或许在第二情形发生之后才能见到。
危机、危机，有危就有机，这场危机或许成为改变40年之大趋势的一个契机。当然，按照之前的惯例，“拐点”的最终形成，可能还需要一个新的经济理论和一位“伟大的总统”。
特朗普以里根为偶像，立志成为里根式的总统，但他不是。在“里根经济学”的尾部，祭出“里根经济学”的大旗，不可能让美国再次伟大，只会迅速提升联邦政府的债务水平，加快债务危机的到来，加速“里根经济学”的终结。与特朗普的愿景相反，他很可能成为里根经济学的终结者，成为像胡佛或卡特式的过渡式总统，而真正“让美国再次伟大”的总统或许是他的下一任____46届美国总统。
中美博弈，贸易战只是序曲，即将来临的全球债务危机才是真的分水岭。谁能在债务危机中率先复苏，取得先机，谁就是王者。风险与机遇对双方都是均等的，做好自己的事，置身于危机之外或是率先脱身尤为重要。祝福中国！
IP卡
狗仔卡
发表于 2023-2-6 09:45:43
房地产的”市场化出清“之路
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