一篇存储板块的特别分析。

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• 一篇存储板块的特别分析。
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• 先说结论：最猛烈的强制去杠杆可能已经接近尾声，但这不等于调整结束。存储基本面依然强，技术面和资金面却还没有出现真正反转。
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• 一、存储基本面：逻辑没坏，但预期打得太满
• 从4月底SNDK财报开始，铠侠、海力士、MU和SNDK开启了新一轮上涨。最初推动行情的是基本面，后来接力的则是Momentum资金。
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• 这轮行情并非完全炒作。  
• $SNDK
• 上季度营收达到59.5亿美元，环比增长97%，数据中心收入增长233%，非GAAP毛利率达到78.4%；公司给出的下季度营收指引为77.5亿至82.5亿美元，盈利仍处于快速上行阶段。（是有业绩支撑的）
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• 行业价格也没有立即转弱。TrendForce预计，三季度传统DRAM合约价环比上涨13%至18%，NAND上涨10%至15%。问题在于，价格仍在上涨，但涨价速度已经开始放缓，消费电子客户也逐渐接近承受极限。
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• 所以，存储目前的问题不是“基本面突然崩了”，而是：
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• 基本面很好，但股价此前已经按照更高的价格、更长的景气周期和更乐观的2027年利润进行了定价。
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• 股票交易的从来不只是“好不好”，而是“能不能继续超过市场预期”。当业绩很好却无法继续加速，拥挤资金就会先兑现利润。
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• 接下来首先看Google财报。市场最关心的不是当季利润，而是AI CapEx、数据中心投资和Google Cloud增速。如果Google维持甚至上调投资，可以证明AI基础设施需求没有改变；但这只能消除基本面的担忧，不一定足以让存储马上V形反转。反过来，如果大厂开始下调或模糊处理CapEx指引，存储很可能出现第二轮下跌。其次还有个月末的 $stx财报存储之间息息相关一荣俱荣一损俱损
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• 真正决定SNDK中期方向的，还是8月5日财报和8月13日投资者日。只有业绩超过指引上沿，同时继续上调价格、毛利率或未来展望，基本面才可能重新压过资金面的卖压。
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• 二、技术面和资金面：暴跌最快阶段过去，不代表调整结束
• SNDK从2354美元附近跌到上周五的1354美元，最大回撤超过40%。上周最低触及1325美元，最终接近全周最低位收盘，而且多次盘中反弹都被砸回去，这不是一个已经确认见底的形态。
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• 这次下跌更像典型的Momentum Unwind。
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• 第一阶段是杠杆资金、量化策略和止损盘集中撤退，特点是跌得最快、最狠。第一阶段结束后，股价通常会出现明显反弹，因为强制卖盘暂时减少，空头也开始止盈。
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• 但随后往往还有第二阶段：没有杠杆的多头利用反弹减仓，股价反复冲击阻力失败，进入震荡或者阴跌。这个阶段跌速可能不快，却持续时间更长，也最容易让人误以为“马上就能回本”。
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• 周一SNDK和MU跟随半导体板块反弹，SNDK一度触及1450美元附近，但目前只能定义为超跌修复，不能定义为趋势反转。实时行情
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• 接下来重点看几个位置：
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• 1325—1400美元： 当前第一支撑区，守住后存在继续反弹的条件。
• 1450—1500美元： 第一阻力区，无法站稳说明卖压仍在。
• 1600—1650美元： 重新站回这一带，短期结构才算明显修复。
• 1740—1800美元： 突破并站稳，才有资格讨论中期反转。
• 1200美元附近： 如果1325失守，这是下一档重要支撑。
• 1000美元附近： 只有叠加大盘或信用市场系统性风险，才考虑这种极端情景，不是当前基准判断。（希望不要达到跌的我都快哭了）
• 我的判断
• 基本面强，是不必恐慌否定整个存储周期的理由；技术面弱，则是不应该立刻加杠杆抄底的理由。（投资是个人事情不要去迷信任何人没人可以预测市场 也不要神化一个人）
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• 短期更可能出现的路径仍然是：超跌反弹、阻力位受压、随后进入震荡整理。（今天没啥大买盘看着就是超跌反弹）只要SNDK没有重新站稳1600—1650美元，所有上涨都应该先按照反弹理解，而不是直接当成新一轮主升浪。
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• 想回本可以理解，但成本价不是支撑位，回本心切也不是交易信号。真正值得等待的，是资金停止流出、阻力被有效突破，以及财报重新提供上修预期。
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• 在这一周还有个很火的kimi模型关于他活了之后没算力 为了维持宣布暂时关闭新订阅 虽然是gpu 但是我相信存储也是缺的 这一方面可以让大家稍微缓口气有点安慰 可见大模型方面技术壁垒没有特别大 但是硬件方面比如HBM目前只有三家
• $SKHY
• 海力士(SKHY)$ $美光科技(MU)$可见存储基本面还是很强的
  

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摩根大通今天关于韩股股市最新研报，核心结论为：韩国股市本轮暴跌主要源于过度累积的杠杆头寸（尤其是杠杆ETF）的强制平仓，目前去杠杆已取得实质性进展，最剧烈的抛售阶段可能已经过去，市场正逐步回归常态。
梳理下研报的核心内容要点：

1、杠杆去化进度：去杠杆已取得实质性进展
1）杠杆ETF去化约75%：
韩国杠杆ETF规模已从6月末的500亿美元高点大幅收缩至约260亿美元，预计去杠杆进度已完成约75%。监管趋严（如提高保证金门槛、限制新产品上市）预计将进一步压降杠杆规模。

2）对冲基金去杠杆超50%：
对冲基金多空杠杆比例已从高点（5.5倍以上）回落至4倍以内，去杠杆进度已完成50%以上，拥挤头寸已得到相当程度的清理。

海外投资者通过券商互换工具，6月之前一度趋紧，去杠杆之后，JPM自己的主经纪账户多空杠杆比例从高点 5.5 倍以上回落至 4 倍以内。

3）散户融资盘风险有限：
散户保证金余额从高点回落至约210亿美元，杠杆水平已经不高。散户具备充足的浮盈、现金及海外资产应对追加保证金，散户融资盘不具备引发系统性风险的基础。

不同于杠杆指数基金下跌即被动平仓，融资融券业务设有缓冲机制、投资者拥有自主操作空间。韩国散户持有大量股票浮盈、现金存款、稳定收入与海外资产，若想保留持仓，完全具备资金应对追加保证金通知。小摩认为，散户融资渠道不会引发系统性去杠杆风险。

2、市场下跌与资金流出：压力已部分释放
1）下跌主因
本轮KOSPI暴跌（较6月高点下跌约29%）并非基本面崩塌，而是杠杆ETF的自动再平衡及对冲基金平仓放大了跌势，叠加高波动环境下的风控调整。

2）外资流出放缓
今年以来外资净流出超1100亿美元，但其中约90%的卖盘集中在三星电子和SK海力士两只存储股（因触及基金持仓上限导致被动减持）。随着股价回落，这两只股票的抛售压力已阶段性缓解，外资流出态势有所放缓。
如昨天的推文，外资开始恢复尝试净买入了。

3、市场前景与投资建议
1）风险释放接近尾声
虽然去杠杆尚未完全结束，但此前强行压制市场的机械性卖盘已消化了相当一部分，边际卖盘正在枯竭，尾部风险明显下降。

2）布局时机临近
摩根大通认为本轮下跌并非公司盈利崩塌导致的典型熊市，只要基本面（如AI及韩国公司盈利结构性优势）得以维持，市场正逐渐接近可依据业绩和估值分批布局的阶段。

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曾经风光无限的存储芯片股，如今跌得有多惨？

Micron ($MU )：峰值1254.8 → 865.4（⬇️31%）

三星 (005930.KS)：374500 → 258000（⬇️31%）

SK海力士 (000660.KS)：2987000 → 1826000（⬇️38.8%）

Western Digital (WDC)：799.87 → 487.42（⬇️39%）

Seagate (STX)：1144 → 802（⬇️29.8%）

闪迪 (SNDK)：2354 → 1390（⬇️40%）

凯侠ADR (KXIAY)：70.9 → 34.1（⬇️51.9%）

涨得有多疯狂，摔得就有多狠！

市场狂欢后，总要还债！

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终于要熬出头了，下周韩国带领美国AI半导体股票，要起飞了！🧐

今日三星、SK海力士与英伟达、博通等签订了9500亿美元芯片大单！

9500亿什么概念，韩国25年GDP也就1.87万亿美金，两家公司的订单，就占了GDP的一半，这国运不得不说，祖坟都冒烟了！

讲真的，韩国老百姓真的玩不过财阀们，杠杆清完了，财阀们合作了，股票又要起飞了，机构仓位满了，散户仓位没了！🥹

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特斯拉这种纯靠流动性推高股价的标的，股价是流动性是否充足的风向标。

特斯拉涨的好然后转跌说明流动性不足了，这时候苹果大涨科技股大跌往往是开始，掩护大盘指数和vix的。

最后苹果和其他科技股一起跌，vix暴涨，大盘指数跟着大跌，才是左侧进场接近底部的位置。

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有人说存储完了没想象空间了。李总想说一句：你们是不是搞反了？

海力士7500亿美元供应美国公司三星2000亿供应博通总共9500亿美元。

市场一直质疑存储的两个东西：

1周期性：涨了就跌跌了就涨周期顶部迟早崩。

2高价不可持续：存储涨5倍客户受不了需求会崩。

现在这两条质疑全部被事实推翻了。

7500亿不是一年的订单是5年以上的锁量锁价协议。长期协议锁了50%产能，这是标准的基础设施定价。

有人看到5000亿合作说"利好出尽是利空存储完了"。这跟看到高速公路收费站签了5年通行量协议然后说"收费太高没人来了"一样荒谬。

7500亿长期供应协议恰恰证明高价可持续。英伟达不砍价，还在锁量。就是怕未来买不到。

市场给海力士的PE的定价迟早会价值回归。需要的只是时间

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老黄来X的第一条推文
就是呼吁美国的大模型开源
中美AI 的竞争其实就是算力的竞争
短期看 GPU 储备
中期看系统工程与硬件生态
长期看场景落地与能源供给

短期GPU 和储备决定“谁跑得更快”
美国掌握全球顶级设计生态Nvidia, AMD
先进制造链条TSMC, High-NA EUV
以及高带宽内存优先分配权。  

中国是单卡不够，集群来凑
面对先进制程限制，通过国产芯片
如华为、寒武纪、摩尔线程等的多卡堆叠
还有算法降本以 DeepSeek 等为代表的路线
通过极高效率的架构创新降低GPU依赖

中期系统工程与硬件生态决定算力效率
当集群规模扩充至万卡甚至十万卡级别时
“有多少GPU” 的比赛就变成了
“谁能把几万张卡真正高效用起来”
迈威尔就是提高算力效率的公司

长期看场景落地与能源供给
能源即算力
AI 的终局是“将电能转换为智能”
数据中心是极致的吞电兽
电网容量直接决定了能否持续运营百万卡级别的计算矩阵。

在电这方面
中国的电网与新能源基础设施遥遥领先美国

应用场景即数据与收益
算力是巨大的沉没成本
唯有应用场景能够带来商业闭环
美国的强项在“最强大脑”
必须在通用前沿大模型、AGI上保持领先
开源是必须的

中国更擅长智能社会和产业赋能
比如机器人、智能制造、智慧供应链等等
在千行百业的 Token 应用上具备天然的规模
效应和场景深度。