谷歌财报汇总

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谷歌26Q2财报：市场叙事向更悲观转移，但过分了










（写在开头：立个Flag，以后对热门公司财报都写点评。毕竟在投行做了十几年分析师，读财报还是轻车熟驾的）

亮眼的利润表，但市场开始惩罚资本支出

盘后，谷歌发布Q2财报，刚发布的时候股价平稳略涨，但电话会议更新资本开支后，转为下跌3%左右。

首先，本季财报交出了非常不错的成绩单。收入同增24%，营业利润同增30%，都超出市场预期。

超预期的原因，主要还是市场始终低估了云业务的突飞猛进，收入同增82%，相比预期多了18个百分点。更关键的是，云业务在收入超预期的同时，利润率35.6%，也比预期高了4.8个百分点。

至于传统的搜索、YouTube业务，相比预期中规中矩。但是17%/13%的增长至少解除了“AI颠覆论”的短期担忧。

市场最为不满的，是进一步增加的资本开支。首先本季度自由现金流已经转负（04年上市以来首次），就是资本开支的增加导致的。而财报会上，甚至进一步将26全年资本开支指引从1800亿—1900亿，上调至1950亿—2050亿，要知道26年只剩两个季度了，这算下来Q3、Q4的资本开支是要上天啊。换句话说，上半年资本开支806亿，下半年中位数要做到1194亿。

长期跟踪AI行业的分析师，到这里自然会发起一个疑问：市场，为什么开始惩罚高资本支出了？

首先讲一个小问题，再讲一个大问题。

小问题：资本开支的会计处理

小问题是，资本开支的会计准则，可能有点问题。要知道，如今AI发展日新月异，服务器用了2-3年，你不换下一代，就等于退出军备竞赛。

有人说，那给广告、视频业务用啊？但是这样，那广告、视频业务老的服务器，也要加速退役啊。

但是会计报表上，这还是按照6年计算折旧。算了一下，如果全都改成3年折旧，大概每年要少100亿营业利润，会计报表也会难看很多。

但是，这大家都知道的事情，是真的原因吗？

大问题：市场叙事变化

下面就要说这个大问题。市场的叙事，明显变了，而且变了不止一次。

在23-25年，市场始终是奖励资本支出的，如果资本支出过低，更容易导致股价下跌，因为市场质疑你的AI战略不够坚定，担心你在军备战中失败。

26年6月22日费半见顶，距离昨天7月22日回撤了20.2%，但纳指只跌了-1.8%，这就是因为MEGA7以3.6%的上涨撑住了大盘。

这时候市场的叙事是什么？很显然，需求没问题，供给短缺状况见顶，利好下游利空上游，市场硬切软。

如果一直是这样的叙事，那资本开支的增加是应该被奖励的，上游便宜了，当然应该扫货。

但如今惩罚资本开支，则是市场叙事转向质疑需求的标志。这说明，主导交易的力量，质疑的不是供给的短缺，而是需求的不足。

这很容易让人想到前段时间Kimi 3的横空出世，Kimi以Cluade 30% 的价格，做到了80-90%的能力，甚至部分领域反超。

这很容易让投资者质疑，Claude代表的AI编程虽然已经实现了大模型的首个盈利（26Q2 5.69亿），但这个可持续吗，是不是这个行业还是缺乏壁垒，最后只能同质化竞争?

要知道3月份爆出来的Claude的盈利，本身就是3月开始费半接近翻倍的催化剂，如果这个叙事出了问题，那就是整个叙事的崩塌。

很显然，惩罚资本开支，就是这个叙事的延续。

那么市场叙事是对的吗？

市场叙事显然太悲观了

很显然，太悲观了。虽然编程的壁垒是需要考验，但是随着编程进一步进入工作流，是否切换成本会提高，还需要观察。

但更重要的是，编程只是AI改变世界的第一步。之所以这是第一步，最重要的是因为它简单，所有的结果都标准、可验证，不需要复杂的RLHF（即人类帮着机器反复纠错）。

AI现在只解决了简单题，不代表它做不出难题。对于一个还在指数级发展的行业，用现在的眼光看待，太短视了。

AI的未来是星辰大海，而远航的船只，就是财报上的Capex一点点铸就的。

待到这个叙事悲观到极致，那可能是一个大时代的开始。我们需要做的，是在那一刻有足够的现金买入代表未来的股票。














谷歌二季度财报，先说最受关注的：
1）谷歌云248亿美金，同比增速82%，比我之前最乐观73%的增速还高了9个点，36%的利润率；
2）季度自由现金流 - 58.55 亿美元，由正转负，短期大量投入压制现金回报。
3）上调2026全年资本开支指引至1950亿~2050亿美元，之前是1800亿~1900亿美元。预计2027年的资本支出将显著增加；
4）现金储备+有价证券合计2424.74 亿美元，资金储备充足；
5）营收1198亿美元，同比增长24%；稀释后EPS9.11美元（有股权收益的扰动）。Google 搜索及其他业务增长 17%，Google 订阅、平台和设备业务增长 15%，略低于预期。

怎么看这份财报？
1）最核心还是谷歌云业务，Cloud没有因为一季度63%的高基数而减速，反而继续加速至82%。已经在快速成为决定公司整体增长和估值框架的核心业务。

这是明显的业务拐点，而不仅仅是“增速数字好看”。

2）资本开支继续提升，就像周二晚上这里https://x.com/qinbafrank/status/ ... imWsEbo2D2tXolYcM-A聊到的：在当下AI军备竞赛大背景下，capex是不会降的，谁降谁落后

3）当然capex的提升，带来的自由现金流转负，二季度fcf已经是-59亿美金。如果说市场担心当然是担心这里，26年上调、27年也要上调，基本上之后两个季度fcf也不容乐观，市场的担心也是源于此、盘后📉也是跌的这部分。

4）capex上修，半导体产业链那还是受益的。

这其实是一个时间差：企业要为未来的战略投资布局，钱得先往外花，花钱速度还在加速，虽然还没回本但赚钱效应和速度已经明显起来了还在加速。



谷歌二季度财报看点，之前说大科技财报是7月第二个分水岭。个人角度谷歌二季度业绩应该还是能保持高增速，但这一次市场应该会更往深往细了看：
1.  Cloud增长质量
一季度63%很亮眼，但要拆开看：多少是普通企业GCP消费？多少是TPU硬件销售？多少是Wiz并表？多少是少数AI实验室或超大合同？

2.  Backlog能否真正转化成收入
关键看新增backlog和当期收入的匹配度。市场更想看到的是backlog涨的同时，收入和经营现金流也同步跟上。

3.  Cloud利润率能否守住
一季度32.9%是强缓冲。二季度即便有Wiz并表、折旧、能源成本，只要大致维持在30%左右，市场大概率能接受FCF接近零甚至小幅转负。

4.  Search AI能否覆盖推理成本
公司已经说AI Overviews和AI Mode升级后，核心AI回答成本降超30%。市场还要继续观察：查询量是否增加？广告点击和转化是否提升？AI回答是否挤占传统搜索广告库存？每查询收入增长是否快于成本。

再细说下自由现金流：
二季度谷歌FCF接近零或小幅转负，本来应该有一定预期。原因很清楚：
2026年Capex全年1800-1900亿，一季度已经花357亿，剩余三季度平均每季度要投480-510亿；加上二季度现金税季节性（2025年二季度经营现金流只剩277亿，FCF仅53亿）。二季度自由现金流大幅下降应该是在预期内，小幅转负可能也还好。市场担心的是大幅度转负




。







歌财报数据


•  Alphabet 第二季度营收1036.2 亿美元，预期 1010.7 亿美元
•  Alphabet 第二季度 Google Cloud 营收 247.7 亿美元，预期 224.6 亿美元
•  Alphabet 第二季度 Google 广告营收 816.3 亿美元，预期 811.2 亿美元
•  Alphabet 第二季度 Google 搜索及其他营收 632.7 亿美元，预期 632.8 亿美元
•  Alphabet 第二季度资本支出CAPEX 449.2 亿美元，预期 441.5 亿美元












所有人都在担心AI资本开支打水漂

谷歌的客户已经把订单排到了未来两年甚至更久。

市场还在争论Gemini能不能追上ChatGPT，Google Cloud的积压订单已经达到4620亿美元，环比接近翻倍。

这可能是目前科技巨头拿出的最硬AI成绩单。

谷歌预计，超过50%的积压订单将在未来24个月确认为收入，相当于至少2310亿美元。

谷歌云一季度收入刚刚突破200亿美元，营业利润率达到32.9%。

这2310亿美元分摊到未来八个季度，平均每季度接近290亿美元，而且还没有算后续产生的新订单。

谷歌今年投入1800亿至1900亿美元建设AI基础设施，逻辑已经很清楚了：给排队的客户扩建算力。

很多人给谷歌估值时，看到的依然是搜索广告。

接下来真正可能打开估值空间的，是正在快速成长为第二利润引擎的Google Cloud。

广告业务负责印钱，云业务负责增长，AI负责重新估值。

如果这4620亿美元订单顺利兑现，谷歌最贵的时代可能还没开始。

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听完了
$GOOG
的财报，首先猜错了资本开支，26年继续上调指引150亿，财报会议里劈柴说和1年前比，他反而更乐观，需求太大。
关于ROI，下图蓝色是利润率，白色是营收增速，从22年以来非常明显的加速，营收，利润率同时加速，不多见，前期的资本开支已经开始影响现在的财报了，都算在了折旧里，但还是交出了非常两眼的业绩。
没有感到任何对于硬件涨价的担心，反而很有信心把涨价转移到客户身上，甚至赚更多的钱，体现在利润率里










凌晨4 点多看完谷歌这份财报，很多人的第一反应可能是：
Cloud增长82%，搜索增长17%，股价居然还跌，这不是明显错杀吗？

然后开始盘后补仓，或者准备第二天开盘直接买入。

尤其是你原本就长期看好一家公司时，财报中的每一个好数据，都会让你更容易把下跌理解成市场愚蠢。

但市场真的愚蠢了吗这次？

谷歌这次财报有一个很典型的价格路径。

财务数据公布后，股价最初只是震荡，大致没有明确方向。直到CFO在电话会上把全年资本开支指引提高150亿美元，并表示2027年支出还会显著增长，股价才开始明显走低。

这说明市场并没有否定Cloud的增长。

市场只是认为，Cloud超预期带来的价值，还不足以立刻覆盖更高资本开支、更低自由现金流和未来折旧增加带来的影响。

财报后，卖方模型很可能出现两种相反的调整。

一边上调Cloud收入、Cloud利润和长期收入预测。

另一边下调自由现金流、股票回购，增加未来资本开支、折旧和利息费用。

这两种变化完全可以同时发生。

公司长期收入天花板提高了，不代表股票短期估值一定提高。

你看对了产业趋势，也不代表市场必须在第二天给你奖励。

对于散户来说，最重要的是把公司判断和仓位判断分开。

公司判断上，这份财报明显增强了谷歌的长期逻辑。

Search没有出现明显失速，AI Mode正在增加查询量，单次回答成本持续下降。
Cloud需求不仅来自合同，也体现在客户实际使用量超过承诺。
Cloud利润率还大幅提高。

但仓位判断上，仍然有几个问题没有答案。

Cloud增长82%里，有多少来自长期可持续的软件和服务收入，又有多少来自TPU系统销售和短期算力紧缺？

Cloud利润率35.6%能否维持，还是会随着第三方算力采购、硬件收入占比增加而回落？

资本开支在提高到2000亿美元左右之后，2027年究竟还会提高多少？

自由现金流何时能够重新覆盖资本开支？

搜索收入增长17%，是AI真正改善了产品，还是也受到了世界杯等事件性广告和查询需求的帮助？

这些问题不影响你长期看好谷歌。
但它们会影响你应该在什么价格、用多大的仓位表达这种看好。

我更认可的做法，是把加仓拆成几笔。

第一笔，买这份财报已经确认的事实，搜索韧性仍在，Cloud已经成为第二利润中心。

第二笔，等待市场消化资本开支和分析师盈利预测调整，观察股价能否在坏消息充分讨论以后企稳。

第三笔，等待下一季度验证：Cloud在高基数下是否仍能保持50%以上增长，利润率是否维持30%以上，搜索是否继续保持中双位数增长，资本开支是否不再大幅超出市场预期。

不要特意追求完美买点。

毕竟，好公司和好交易之间，中间还隔着估值、预期和仓位。

总结下来，谷歌这次财报就一句话概括：

公司比预期更强，市场担心的事情也比预期更严重。















谷歌两天蒸发2900亿美元：一条延期传闻值这么多钱？财报前夜，底、锚、顶一次算清
上周四早上，彭博发了一条消息：谷歌最强的AI模型Gemini 3.5 Pro要晚发好几个月，卡在写代码的能力上，达不到内部标准。就这么一条消息，谷歌当天跌4.4%，市值蒸发约2000亿美元；第二天接着跌2.2%，收在346.77。两天合计，约2900亿美元没了。什么概念？全球能排进前五十的上市公司，整家的市值也就这个数。
更拧巴的是同一周的另一边：巴菲特刚承认，伯克希尔的谷歌持仓是他本人拍板买的，这笔仓位6月刚通过私募追加了100亿美元，如今已超过300亿美元，他还说谷歌"更可能是个赢家"；64位分析师给的平均目标价433美元，一致评级强力买入；美国银行在财报前发报告说二季度会很强。一边是市场砸出近3000亿美元的窟窿，一边是股神和整条卖方在抬轿。总有一边看错了。
7月22日周三盘后，谷歌发二季度财报，和特斯拉同一天交卷，是这轮科技财报季最先亮牌的巨头之一。今天把这笔账当着你的面算完：这2900亿跌的到底是什么，底在哪，顶在哪，周三晚上该盯哪几个数。文章较长，建议先收藏再看。
一、先搞清楚：跌的到底是什么
把时间线摆出来。7月16日，彭博报道Gemini 3.5 Pro延期数月，编码能力不及内部预期，而OpenAI和Meta最近发布的新模型在写代码上已经跑到了前面。当天谷歌从370.92跌到354.46，跌4.4%。同一天，欧盟还给谷歌下了两道约束性指令：开放安卓系统、向AI竞争对手共享搜索数据。第二天接着跌到346.77。两天合计跌6.5%，按122亿股本算，约2946亿美元市值蒸发。
问题来了：这两天里，谷歌的基本面变了吗？广告还在卖，云的订单还在排队，一季报的数字一个都没变。跌掉的不是利润，是某种"预期"。要说清楚跌的是哪一层预期，得先把谷歌这家公司拆开。
二、一牛三权：谷歌股价的拆法
我给这套拆法起个名字，叫一牛三权估值法：谷歌的股价等于一头现金牛，加三张期权。
现金牛：搜索加YouTube的广告生意。一季度搜索收入约600亿美元，同比增长19%，查询量创历史新高。这头牛一年产出的现金，撑起了全球最大的几笔研发和资本开支。
期权一：云。一季度云收入200亿美元，同比增长63%；经营利润66亿，利润率约33%，而一年前同期只有22亿；在手订单超过4600亿美元，单季环比就接近翻倍。严格说这张期权已经是半张股票了：它的问题不再是"会不会成"，是"多快兑现"。
期权二：Gemini。AI模型追平甚至反超对手的可能性，以及由此长出来的新收入。
期权三：Waymo和其他登月项目。
打个比方，谷歌像一栋楼：一楼是收租的商铺，租金一年几百亿美元还在涨；二楼是扩张中的酒店，入住率飞速爬升；顶楼放着几张彩票。彭博那条消息，表面上烧的是顶楼一张彩票，可市场为什么恐慌到砸掉2900亿？
因为Gemini在这栋楼里有双重身份：对外是进攻的彩票，对内是一楼商铺的消防系统。搜索这门生意的长期威胁就是AI问答，谷歌的防御打法是自己把AI做到最好，再用产品入口把几十亿用户平滑迁到自家的AI搜索上。Gemini每落后一个身位，市场就会多问一句：一楼的租金还能安稳收多少年？
所以这两天跌的不是"一个模型晚发几个月"，是市场给"谷歌守得住搜索"这件事的信心打了个折。这才是真问题，也是周三财报要回答的问题。
三、这栋楼正在进行史上最贵的装修
看谷歌绕不开一个数字：资本开支。2026年全年指引1800亿到1900亿美元，一季度刚从1750亿到1850亿上调过一次；一季度单季就花了357亿，同比增长107%；CFO还预告2027年会"显著增加"。
拿什么做参照？谷歌2025年全年净利润是1322亿美元。也就是说，今年花出去的资本开支，大约是去年一整年净利润的1.4倍。挣得再多，花得更多。
这里我先交代立场：我自己的仓位在"卖铲子"的一边，美光、阿斯麦、英伟达。谷歌这份资本开支，正是它们订单的重要来源。所以谷歌财报对我不是看热闹：周三晚上那行capex指引，是我持仓逻辑的先行指标。这也意味着我在这个话题上有屁股，你可以打折听。
装修的代价是折旧。今天买的每一块芯片、每一排机柜，都会变成未来几年利润表上的折旧。AI带来的收入增长如果跟不上折旧增长，每股收益就会被一点点磨掉。这是反方最硬的一条理由，下一节连同其他几条一起摆上台面。
四、反方的五条理由，一条一条掂量
空头第一条：模型竞赛掉队。彭博的报道不是孤证：报道口径里，Gemini 3.5 Pro的编码能力落后于OpenAI和Meta的最新模型。这条要认真对待。我的回应是：模型是回合制游戏，落后一个版本不等于出局，谷歌手里的分发网络（搜索、安卓、Workspace、YouTube）能把AI塞进几十亿人的日常，一季度Gemini企业版付费月活还环比涨了40%。但话说回来，如果连续几个版本都追不上，性质就从"晚点"变成"掉队"，这个风险真实存在。
空头第二条：资本开支吞噬利润。上一节讲过机制。1800亿级别的开支对应的折旧海啸还没完全到账，2027年还要加码。哪天广告和云的增速一起降档，这些折旧就会从"投资"变成"包袱"。无法反驳，只能定价，我把它放进了悲观情景。
空头第三条：监管两线作战。欧盟7月16日的约束性指令：开放安卓、共享搜索数据给AI对手；美国这边的反垄断整改也在推进。监管砍不死现金牛，但会一刀一刀放血：每一次强制开放，都是给对手递梯子。这条同样是慢刀子，不会某天证伪，但持续压估值。
空头第四条：不便宜。现价较52周低点180.48涨了约92%。按华尔街对2026年每股收益约12.7美元的预期算，远期市盈率约27倍，处在自身历史区间的上沿附近。涨了近一倍之后再讲"利好"，兑现门槛和一年前完全不同。
空头第五条：一季报有水分。一季度每股收益5.11美元看着炸裂，比预期高出近一倍，但其中含大额投资公允价值收益，属于非经营性项目。华尔街给二季度的共识是每股2.86美元左右，这才是干净的经营基准。谁拿5.11当常态，谁就会失望。顺带提醒：二季度的GAAP数字完全可能再次被投资重估收益推得远高于2.86，看财报时记得把经营和非经营拆开读。
五条里我掂量下来最重的是第二、第三条：都是不会立刻爆炸、但持续放血的刀。第一条反而是最快能被证伪或证实的：Gemini 3.5发出来那天，答案自动揭晓。
五、三情景：底250，锚345，顶440
公式不复杂：股价 = 2026年每股收益 × 市场愿意给的倍数。变量就这两个，情景就是给变量取值。
底，约250。悲观情景：财报不及预期或云增速明显降档，Gemini延期坐实且给不出时间表，AI叙事转冷，监管再添堵。每股收益按12.0算，倍数压到21倍，对应约250，较现价还有约28%的下跌空间。要跌到这里，需要的不是一条传闻，而是财报层面的实质性恶化。
锚，约345。中性情景：广告稳住15%以上增速，云守住55%上下，capex维持指引。每股12.65，给27倍，对应约342，取345。注意一个巧合：现价346.77，就趴在锚上。这两天的暴跌，本质是把之前含着的乐观溢价跌回了中性。
顶，约440。乐观情景：财报超预期，Gemini 3.5给出明确发布时间，云增速维持60%上方。每股13.0，倍数修复到34倍，对应约440。64位分析师的平均目标价433、Wedbush新覆盖给的445，基本就是把这个情景写进了目标价。
现价346.77放进地图里读：比底高约39%，距顶还有约27%的上行空间，几乎贴着锚。翻译成人话：市场已经把"中性偏谨慎"定价完了。现价买入不是抄底，是赌财报把叙事从谨慎拉回中性偏乐观；赔率大致对称，不占便宜，也不吃亏。真正的便宜要等悲观情景兑现才有，而那需要坏财报配合，不是坏传闻。
六、周三晚上盯这四个数
第一，云增速和在手订单。同比能否守住55%以上，backlog能否站上5000亿美元。这是三张期权里最值钱的一张。
第二，capex指引。是否再度上调，2027年"显著增加"的口径有没有变化。这行数字同时决定我手里美光、阿斯麦仓位的顺风还在不在：谷歌少花的每一块钱，都是铲子股少接的订单。
第三，Gemini 3.5的口径。管理层敢不敢给时间表。含糊其辞本身就是信息。
第四，搜索增速。能否保持15%以上。一楼的租金是整栋楼的地基，地基松动，楼上的一切估值都要重算。
这篇分析的认错条件也写死：如果云增速连续两个季度跌破40%，或搜索增速跌破10%，上面的锚和顶全部作废，按悲观情景重算。
最后说句掏心窝的。市场经常把"几个月"级别的坏消息按"永久"级别定价，也经常反过来。判断眼下这刀属于哪一种，比预测财报当晚的涨跌有价值得多。谷歌这次挨的刀，我的判断偏向前者：延期是时间问题，分发网络和云的订单是结构问题，时间问题不该按结构问题收费。但这只是判断，周三晚上的四个数字，随时可以推翻我。

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这个星期最重要的就是谷歌财报，财报里的资本支出内容几乎可以左右存储行情的生死。是继续跌还是反转。不过我在五天前就已经分析过谷歌财报对存储的影响，五天后手里多了台积电和 ASML 的财报证据，更加确定了我之前的分析。

再说一次，我认为谷歌就是存储反转的信号，资本支出只能继续扩大，这是谷歌这样的巨头公司不能输的唯一选择，除非谷歌放弃 AI，那将是灾难性结果，整个纳斯达克将会彻底完蛋。不过这样的可能性真的太小了。（详细看我的帖子）


花了大量时间研究所谓存储到头论，先说结论，我目前看不到任何存储到头的迹象。

1. 谷歌在2月确定了全年资本支出指引，4月上调指引，并明确表示每季度都会持续增加，且27年会显著增加，6月重申此观点。我不相信仅过了一个月就会下调支出指引，这几乎不可能。

2. 关于Q2资本支出同比增速放缓的概率，由于谷歌全年指引确定，我们能推算出Q2范围。最极端、最差的情况也有440亿，同比增速为96%，这个程度我不认为可以改变什么。而且这是最极端情况。若为正常或乐观情况，增速依旧在增加。

3. 其他大科技公司情况类似，Meta和微软甚至比谷歌更乐观。唯一有风险的是亚马逊，减缓概率最大，因为其指引已显示在减缓，但市场其实没什么反应。

4. 在这段半导体回调期间，资金其实一直在买入，例如半导体ETF出现巨额申购，海力士超额认购也能证明这一点，虽然准确数据要到11月13F才能知道，但我愿意相信这是华尔街人为制造的焦虑恐慌，以收割带血筹码。

下跌了，市场上的风言风语就会很多。但是只要你静下心来做一下研究。很多谣言都会不攻自破，资本支出一定会下来，但一定不是在此刻。

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谷歌明天发财报，华尔街共识EPS $2.86，美银给的数字是$8.38。

差了三倍。

跟谷歌自己的业务一毛钱关系都没有。

答案就一个词：Anthropic。

谷歌持有Anthropic大约14%的股权。今年2月Anthropic估值3800亿美元，5月融完H轮直接跳到9650亿，翻了1.5倍。

美银估算光这一项浮盈就大约800亿美元，直接计入谷歌的利润表。

上季度已经演过一遍了，Q1报告EPS $5.11，满屏都在喊"大幅超预期"。

把投资浮盈剥掉，经营EPS只有$2.62，比共识反而差了一分钱。

所以明天如果你看到谷歌EPS接近$8，别急着下结论。大概率是Anthropic的估值又被mark up了一轮，跟谷歌多卖了几个广告位没有关系。

真正该你看的是Google Cloud：上季度增速63%，三大云里最快。

积压订单4620亿美元，一个季度翻了一倍。CFO自己说"需求太大，产能跟不上"。

全年资本开支指引1800到1900亿美元，这些钱花出去能换回多少收入，才是判断AI投入有没有回报的硬指标。

明天盘后EPS数字，大概率是全场最大的烟雾弹。

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谷歌上一次财报管理层已经明确给出了两个关键信号：第一，Google Cloud需求远超预期；第二，公司目前仍然处于算力供给不足capacity constrained的状态。这意味着CapEx不是管理层主观想花，而是因为客户需求真实存在，订单交付需要更多的数据中心、服务器和网络基础设施支撑。

另外，一个优秀的管理层，不会为了季度股价去牺牲未来五到十年的竞争力。现在AI正处于平台级革命，Google Cloud、Gemini、TPU、搜索AI化，本质上都依赖底层算力。如果为了短期利润削减CapEx，把市场份额让给微软、亚马逊、Meta，最终损害的反而是公司的长期价值。

最后，谷歌目前的CapEx并不是没有回报。Google Cloud已经成为增长最快的业务之一，而且管理层多次强调，AI基础设施投资已经开始推动云业务和AI产品收入增长。这说明这些资本支出背后已经有真实的商业需求，而不是单纯为了讲AI故事。



Google财报，将替AI硬件股交卷！三个剧本

Alphabet将在美东时间7月22日周三盘后公布Q2财报，电话会于下午4:30开始。

这份财报最重要的不是Google能不能涨，而是1800亿—1900亿美元的资本开支，能否证明AI硬件订单仍在扩张。

市场目前预计：
营收约1169亿美元，同比增长约21%；
EPS约2.90美元，同比增长约26%。

这些数字当然重要，但Google股价和AI产业链真正的分水岭，在Google Cloud与Capex。$MU
$SNDK


Alphabet已经把2026年资本开支指引提高至1800亿—1900亿美元。相比2025年约914亿美元的实际投入，几乎翻倍。

更关键的是，管理层已经明确表示，2027年Capex将在2026年的基础上“显著增加”。
这不是普通的数据中心扩建，而是一场跨年度的AI基础设施投入。

上一季度，Alphabet披露其技术基础设施投资中，约60%用于服务器，另外40%用于数据中心和网络设备。

这个比例必须说准确：它描述的是技术基础设施投资结构，并非Alphabet全部资本开支。
但它依然揭示了资金流向。

服务器需要GPU、TPU、CPU、HBM、先进制程及封装；数据中心和网络建设需要交换机、光通信、电力、散热及其他基础设施。

对应到美股公司，首先受到关注的是：
AI GPU：$NVDA、$AMD
定制芯片与网络：$AVGO
先进制程与封装：$TSM
HBM及存储：$MU
企业级SSD与NAND：$SNDK
不过，Alphabet提高Capex，不代表这些公司会按照相同比例受益。

真正决定订单弹性的，是新增资金具体投向哪里、Google采用哪种计算架构，以及每家供应商能够拿到多少份额。
所以最重要的问题不是Google花了多少钱，而是它为什么还要继续花。

答案要从Google Cloud里找。
Q1 Google Cloud收入达到200亿美元，同比增长63%；营业利润达到66亿美元，营业利润率升至32.9%。

Cloud待履约合同金额达到4620亿美元，其中超过一半预计在未来24个月转化为收入。
这组数据说明，Google的AI投资已经开始进入“投入—交付—收入—利润”的验证阶段。
如果Q2 Cloud继续保持高速增长，利润率没有明显恶化，管理层同时维持甚至上调Capex预期，市场将确认一个关键判断：

AI算力需求依然超过Google现有的交付能力，基础设施扩张还没有结束。

这时可能出现一个反直觉场面：
GOOGL 自己未必是财报后表现最强的股票，AI硬件供应链反而可能获得更直接的催化。
原因很简单。
对Google来说，更高的Capex意味着更高的折旧、更大的自由现金流压力，以及更长的投资回收期。

即使Cloud增长很好，市场仍会继续追问：如此庞大的投入，需要多久才能转化为足够高的资本回报率？

但对AI硬件公司来说，Google增加投入意味着潜在订单池继续扩大。Google承担的是投资回报压力，供应链获得的是需求验证。

不过，这套多头逻辑必须满足三个条件。
第一，Cloud收入增长必须继续跑赢市场预期。
市场关注的不只是Cloud保持增长，而是能否维持接近上一季度的高增速。假如增速明显下降，即使总营收超过预期，市场也可能认为AI带来的增长正在降温。

第二，Cloud利润率不能明显恶化。
收入增长只有转化为营业利润，才能证明AI基础设施具有足够高的经济回报。Wiz整合成本、折旧和新增算力投入可能形成压力，因此利润率与收入增速同样重要。

第三，新增Capex必须对应真实需求。
如果管理层继续强调算力受限、订单积压增长以及客户需求超过供应能力，那么高Capex更可能代表扩张。

如果需求表述转弱，而资本开支继续上升，市场就会担心Google是在为成本上升和交付效率不足买单。

因此，财报后可能出现三种剧本。
最强剧本：
Cloud增长和利润率同时超预期，Capex维持高位甚至进一步上调，管理层确认需求继续受制于算力供给。
这对 GOOGL 是AI商业化继续兑现，对芯片、存储、网络和电力设备公司则是新一轮订单确认。

中性剧本：
Alphabet营收和EPS超过预期，但Cloud只是符合预期，Capex维持原有区间。
公司基本面仍然稳健，但由于市场此前已经计入较高预期，股价可能出现sell the news，AI硬件股也未必获得新的上行动力。

最弱剧本：
Cloud收入增速放缓、利润率下降，管理层没有提高Capex，或者对2027年投资节奏的表述转弱。

这意味着市场可能已经走在实际需求前面。届时承压的不只是 $GOOGL，前期涨幅较大的AI芯片、存储、网络和电力设备公司也可能被重新压缩估值。

所以看这份财报，顺序应该非常清楚：
先看Google Cloud收入增速；
再看Cloud营业利润率；
然后看2026年Capex指引是否变化；
最后听管理层如何描述算力约束、订单积压和2027年的投入节奏。

不要只看Alphabet是否超过营收和EPS预期。
市场真正需要确认的是：Google花出去的钱，是否正在更快地转化为Cloud收入和利润。#美股
$META

$AMZN


如果答案是肯定的，Google财报可能成为AI硬件板块下一段行情的催化剂。

如果答案是否定的，市场就会开始怀疑，这轮基础设施投资究竟是在满足新增需求，还是已经被估值提前透支。

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美国银行将美光(MU)加入其“最佳投资理念”名单，称低成本的中国AI模型，正在扩大采用率并推动HBM需求。Kimi的K3仍需高昂的HBM，这强化了美光的长期前景。韩国DRAM出口单位价值，在7月1-20日，刚达到创纪录的每公斤100,198美元，同比上涨527%，环比6月1-20日又上涨约22%。以上都印证了
@SemiLLM
最近一个月以来，所有关于AI储存的分析。

瑞银(UBS)估计，美光
$MU
到2028年产生超过4000亿美元的累计自由现金流。一旦其回购限制在2026年12月到期，美光理论上在2028年底，以当前价格回购超过40%的股份。即使如此，我们也不准备加仓MU正股，因为已前5重仓。这几天，准备继续投机几个AI和加密的杠杆ETF，作为短期仓位，譬如加密的
$CONL

$ROBN

$MSTU
和AI储存的
$MUU

$SNXX
。

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美股空头头寸已攀升至历史高位

据 S3 Partners 与 Bloomberg 数据显示，标普 500 的卖空意向已升至自由流通股本的 3.7%（接近 2010 年以来新高），罗素 3000 升至 6.1%。

另据 Reynolds Strategy 统计，NYSE 全场股票做空比例达到 9.0%，甚至超过了 2008 年金融危机（~5.0%）与 2020 年疫情高峰（~6.0%）。

表面上看，这似乎预示着一场深度的市场下挫，但从微观结构与衍生品视角来看，背后的信号更为复杂：

1. 结构性高位≠盲目看空，而是“尾部风险对冲”
在 AI 巨头CapEx可持续性存疑、地缘政治与宏观利率路径不确定的背景下，大量多头机构在继续持有核心多头头寸的同时，选择在衍生品与现货端大幅买入做空“保险”。这种“高持仓+高对冲”的组合，拉高了名义空头比例，而非代表资本市场已一致转向全面看空。

2. 逼空的不对称赔率正在累积
卖空头寸本质上是“未来的强迫性买盘”。当总空头仓位处于历史极高位时，市场的非对称反弹风险被极大抬升。
一旦企业财报超预期或联储释放鸽派信号，空头为控制止损被迫集中回补，极易诱发“逼空式暴涨”甚至触发Gamma 挤压。

3. 市场对微观催化剂的敏感度降至冰点
高空头比例意味着市场的脆弱性被拉满，双向波动率将显著放大：
向下： 任何基本面恶化或财报不及预期，将加速空头平仓获利与多头踩踏的共振；
向上： 任何边际改善都可能成为推动逼空行情的导火索。

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目前从机构（至少卖方角度）对谷歌财报是很苛刻的，他们既要谷歌自由现金流大幅增长，又要谷歌云业务收入至少跟一季度增长持平（65%+），还要谷歌不放缓Capex甚至不能表达任何放缓的意图。

但我觉得今晚的财报大概率能全面满足上面的预期

1⃣之前的股权融资证明了CapEx意愿
2⃣云计算这块，25年1季度、2季度的数据是123亿美元、136亿美元。所以2季度基数没比1季度多多少。我认为大概率能超过63%的增速。

今夜一起为谷歌祈祷。这次最有意思的是谷歌的财报大家反而不赌谷歌了，而是在赌半导体😂，给钱的才是爸爸。

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Tigris 会讲课教授是好老师
@tig88411109
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4小时
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明天盘后财报“闪亮”登场了。独家预测一下核心关键和财报前的投资策略。Search与Cloud的真正双引擎驱动可能性。

业务板块核心现金牛是Search应该能超预期，AI对于查询收入包括B端有30%以上新的定价模式，如果能和Q1一样的同比19%增速或者微降，那么也是大超预期。

而且大家误区以为，AI概览减少点击，但实际能更精准大幅提升付费广告转化，流量或许下降，但收入增长。640亿单季就是利好。

当然，Q2最关键的变化在于，上一季度Search仍是最大的绝对增长贡献，这个季度Cloud增量贡献能接近Search。这样Google的商业模式从我article写的“Search现金牛➕Cloud期权”，变为Search基本盘加Cloud增长盘。

大家关注的增量在Cloud业务，增速能70%高速超预期概率很大，毕竟在手的云服务订单都满足不了。主要受自己供给能力限制。如整个Cloud业务230亿以上，那么占比总收入将进一步提升到20%。毛利如果能维持33%以上（有并购业务拖累）。大利好信号。26年全年会超1000亿，明年会继续70%增长，绝对疯狂下也要考虑到明年这个收入不单纯是亚马逊和微软云那样，因为有包括TPU的收入。

当然市场最担心还是Capex，本季度500，今年肯定是1900亿，明年预期2900亿，这个标准稳定就可以。如果上调但没有很好解释那就是巨大股价冲击。

风险在于几点：Q2自由现金流负（有可能因为Q2要交税），云服务毛利跌到30%，上调26年Capex和27年。当然最主要还是看收入和毛利，现金流，特别是27年将是建设和利润加速，但是同时折旧开始和巨额采购导致的现金流触底。

预期和风险都谈了。结合当前的股价350左右，市场情绪面和3.5 Pro模型延迟，技术层面短线偏弱，长期支撑350正在测试，但并没有超卖，财报前没有技术反弹的条件。

具体的估值范围和高赔率买入区间，看之前发布的订阅者时间线，维持不变。财报后第一时间会发布更新的深度解读和财报后投资策略。设置提醒，教育分享。

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关于
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财报和电话会

1、Q2 资本支出
因为 Q1 只花了 $35.7B，而谷歌资本支出的全年目标是 $180–190B，后面三个季度必须明显提速。也就是说，Q2 资本支出如果没有达到的剩余季度平均值（$48–51B），那么市场可能会解读为利空。

这里如果看到资本支出放缓，或者全年指引下调到 $180B 以下，就是明显利空。

2、Cloud backlog
Q1 Cloud backlog 已经从约 240B 跳升至 462B，Q2至少要维持在 460B 以上，才能说明 AI 需求依然强。如果低于 440B，可能意味着新增订单开始减速。

3、Cloud 收入和盈利
Cloud 收入需要继续保持较高的同比增速。如果超预期，则有利于证明公司的资本支出正在转化为收入。

4、对产业链的影响
电话会最关键的是 TPU 8t/8i 的量产、部署和客户采用进度。如果放量的话，会影响到产业链上下游公司的业绩，比如
$AVGO

$CRDO

$SKHY
等。

总的来说，市场对谷歌的财报预期非常苛刻。如果都能满足的话，将会有效地提振市场信心。

Alphabet Inc
GOOG
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