SpaceX 路演全解读：人类史上最大 IPO，要把 GPU 送上太空

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SpaceX 路演全解读：人类史上最大 IPO，要把 GPU 送上太空
把 AI 计算搬进太空，只有我们能做到这一点。
撰文：小饼，潮向研究
6 月 4 日，SpaceX 正式启动 IPO 路演。62 页 PPT，555.6 百万股，每股$135，募资$750 亿，目标估值$1.75 万亿。如果一切按计划推进，6 月 11 日定价，6 月 12 日在纳斯达克挂牌交易，代码 SPCX。
这将是人类资本市场史上最大的一次 IPO，超过沙特阿美，超过阿里巴巴，超过一切。
高盛、摩根士丹利、美银、花旗、摩根大通五大投行联合承销，21 家机构参与分销。马斯克本人锁定期 366 天，其他内部人士的解锁从 2026 年 Q2 财报后开始分批释放，Fidelity 向所有持有$2000 以上账户的散户开放认购。
路演 PPT 的内部代号是 Project Apex，从内容看，这个代号名副其实。
三根支柱：太空、连接、AI
SpaceX 在路演中把自己定义为“唯一一家同时建设太空、连接和 AI 三大基础设施的公司”。这不是营销话术，从财务数据看，三个业务板块的增长曲线、盈利特征和资本需求完全不同，构成了一个极度复杂的投资标的。
太空：地基
2025 年，SpaceX 完成 165 次 Falcon 系列发射，只用了 8 个新制造的助推器。火箭复用技术已经从实验阶段进入工业化生产，直接推动发射成本从行业历史均价$18,500/公斤降至 Falcon 9 的$2,700/公斤和 Falcon Heavy 的$1,400/公斤，Starship V3 的目标是在此基础上再降 99%以上。
全球轨道质量的 80%以上由 SpaceX 运送。2023 年这个数字是 65%，2021 年是 45%。这种市场集中度，在任何基础设施行业中都极为罕见。
但太空业务本身的财务表现并不亮眼。2025 年营收$41 亿（仅含外部客户，不计内部卫星发射），同比增长仅 8%。更关键的是，Starship 的研发投入在 2025 年达到$30 亿，直接把太空板块的经营利润拖入亏损$6.57 亿。经调整 EBITDA 从 2024 年的$12 亿降至 2025 年的$7 亿。
太空业务的价值不在于它自己赚多少钱，而在于它为其他两个板块提供了成本远低于竞争对手的部署能力。每一次 Starlink 卫星发射、每一次未来的轨道 AI 卫星部署，都建立在 Falcon 和 Starship 的成本曲线之上。
Starlink：印钞机
Starlink 是 SpaceX 真正的估值锚。
2023 年 230 万用户，2024 年 440 万，2025 年 890 万，2026 年 Q1 已达 1030 万。覆盖 164 个国家和地区，中位下载速度 225Mbps，中位延迟约 25 毫秒，平均在线率 99.9%。在全球所有可机动卫星中，Starlink 占约 75%。
财务数据更直接：Starlink 2025 年营收$114 亿，同比增长 50%，经调整 EBITDA 达到$72 亿，经营利润$44 亿。这是 SpaceX 唯一一个持续盈利的板块，且利润率还在扩张。
路演 PPT 中透露了一个关键技术升级：V3 卫星。每颗 V3 卫星带宽 1024Gbps，是当前 V2 卫星的 10 倍以上。用 Starship 发射 V3 卫星，每次可搭载 60 颗，单次发射增加 61，000Gbps 网络容量，是当前 Falcon 9 发射 V2 卫星的 20 倍以上。
V3 卫星计划 2026 年下半年开始在 Starship 上部署。如果 Starship 按期实现运营级别的可复用，Starlink 的带宽扩容速度将出现数量级的跃升，进一步拉开与所有竞争对手的差距。
Starlink Mobile（卫星直连手机）也值得关注。目前已部署约 650 颗第一代移动卫星，覆盖约 19 亿人口，与约 30 家移动运营商建立合作，包括 2025 年宣布的与美国航空的机上连接协议。第二代移动卫星计划 2027 年在 Starship 上部署，届时将提供 5G 级别的速度和语音服务。SpaceX 还在 2025 年签署协议，以$65MHz 的价格收购 EchoStar 的美国及全球移动卫星频谱牌照，预计 2027 年 11 月完成。
路演 PPT 给出的连接业务 TAM（潜在市场规模）：$1.6 万亿（宽带$870B + 移动$740B）。按目前的增长轨迹，这个 TAM 的渗透率还很低。
AI：烧钱黑洞，还是万亿赌注？
2026 年 2 月，SpaceX 以全股票交易完成了对 xAI 的收购，合并后估值$1.25 万亿。这笔交易是理解 SpaceX $1.75 万亿 IPO 估值的关键变量，也是最大的争议来源。
合并后的 AI 业务包含三个组成部分：
一是算力基础设施。Colossus I 和 Colossus II 合计算力功率达 1GW，号称全球最大的连贯超级计算机，也是第一个部署 GB200 和 GB300 的 GW 级集群，配套建设了 GW 级的 Tesla Megapack 电池储能系统。
二是 Grok 大模型。路演 PPT 称其在科学推理（GPQA Diamond）等基准上达到前沿水平，“比任何其他领先模型提供商更快”。当前版本 Grok 4.3 于 2026 年 5 月发布，SpaceX 还与 Cursor 签订合作协议，拥有以$600 亿隐含估值收购 Cursor 的期权。
三是 X 平台。月活约 5.5 亿（含 Grok 和 X 用户），日均发帖约 3.5 亿条。1.17 亿月活用户使用过 Grok 的 AI 功能。X 正在推出新的广告平台 X Ads Manager，并计划演进为整合信息、通讯、媒体、支付和银行的“全能 App”。
AI 业务的变现目前分三条线：消费者端（X Premium 订阅 + 广告）、企业端（Grok Enterprise/API + Cursor 合作）、以及算力出售（与云服务商签订的计算容量协议，月费$12.5 亿，期限至 2029 年 5 月）。
但财务现实很残酷。AI 板块 2025 年营收$32 亿，其中 X 的广告和订阅收入占了绝大部分。经调整 EBITDA 为负$12 亿，经营亏损$64 亿，消耗了全公司 61%的资本开支。Morningstar 预计 xAI 在 2026 年将烧掉$100 亿。
路演 PPT 给 AI 业务的近期 TAM 是$3.8 万亿（基础设施$760B + 消费者订阅$600B + 数字广告$2.4 万亿）。加上"AI 解锁的更大机会"，总 TAM 飙升至$26.5 万亿。
最有价值的一页：把 GPU 送上太空
路演 PPT 第 35-36 页，是整份文件中信息密度最高的两页，也是 SpaceX 在投资叙事上打出的最大差异化牌。
核心逻辑是，美国地面电力供应已经跟不上 AI 算力需求的增长。2025 年数据中心电力需求 62GW，供应仅 49GW，缺口 13GW。美国 2008 年至 2023 年间电力生产几乎零增长，而中国同期增速约 6%。在地面建数据中心面临电网审批、土地规划、社区反对等一系列瓶颈。
SpaceX 的解题思路：把 AI 计算搬到太空。
轨道 AI 计算卫星的设计逻辑建立在 Starlink V3 卫星的技术平台上。路演 PPT 展示了一个清晰的演进路径：Starlink V3 保留了星间激光通信链路、飞控计算机、姿态控制等核心组件，删除了回传天线、大电池和调制解调器，新增了 AI 计算芯片、更多太阳能电池板和更大的散热器。
SpaceX 声称轨道 AI 计算具备三个结构性优势：
第一，太阳能供电无限、清洁、成本更低，分配通过 Starlink 网络实现，没有地面电网的审批瓶颈。在日同步轨道上，卫星超过 99%的时间处于阳光照射下，可以支持不间断的 AI 训练任务。
第二，利用辐射散热，成本低于液冷或风冷系统。数据通过现有 Starlink 网络在轨道计算集群与地面用户之间高效路由。
第三，新一代芯片的部署更快。每一代 GPU 的 token 效率都有阶跃式提升，通过 Starship 的快速载荷发射周期，可以比地面数据中心更快地换代。
SpaceX 的测算是：每年发射 100 万吨卫星，每吨产生 100kW 算力，年增 100GW AI 计算能力，且几乎不需要持续的运维成本。
2026 年 1 月 30 日，SpaceX 已向 FCC 提交了部署最多 100 万颗轨道数据中心卫星的申请，2 月 2 日被 FCC 接受审查。这是人类历史上规模最大的数据中心建设提案。2026 年下半年将在 Starlink V3 硬件上开始在轨计算节点的试点测试，2028 年开始正式部署 AI 计算卫星。
这个叙事的震撼力在于，它把 SpaceX 从“火箭公司+卫星互联网公司”重新定义为“全球 AI 基础设施供应商”。
SpaceX 在路演中反复强调的一句话是：“只有我们能做到这一点。”
这句话的底气来自一个其他公司无法复制的垂直整合链条：自研火箭（降低发射成本）→ 自研卫星（降低制造成本）→ 自建星间通信网络（降低数据传输成本）→ 自有 AI 模型（直接消耗算力）→ 自有终端用户平台（X，5.5 亿 MAU）。从硅片到太空，从太空到终端，全链条自有。
Google 也在做类似尝试。2025 年 11 月宣布的 Project Suncatcher 计划 2027 年初发射两颗原型卫星，与 Planet 合作验证 AI 负载在轨运行的可行性。但 Google 需要找 SpaceX 发射，也没有自建卫星网络的能力。
不过，外界对这个叙事也保持了冷静。
Varda Space Industries 的测算显示，轨道计算的每瓦成本目前大约是地面的 3 倍。马斯克声称 2-3 年内可以实现成本平价，但独立分析师普遍认为 2030 年代才有可能。宇宙辐射对芯片计算的干扰、真空环境下的散热工程、轨道卫星与地面之间的延迟，都是未解的工程挑战。亚马逊 AWS 负责人公开表示，轨道数据中心“远未到实用阶段”。
但即使打五折来看这个故事，SpaceX 拥有的结构性优势依然成立：如果任何公司要做轨道计算，最终都需要买 SpaceX 的发射服务。无论轨道数据中心的时间表是 2028 年还是 2035 年，SpaceX 都是必经之路。
画饼：开发月球与火星
路演第 43 页和第 44 页，没有营收预测，没有时间表，只有六个词组，每个词组后面都跟着一个听起来像科幻小说的场景：月球经济、火星能源生产与制造点对点地球旅行、在轨制造、火星载人与货运、小行星采矿……
PPT 标题写的是：“我们处于创造万亿美元新市场的最有利位置。”
在月球经济那一页，SpaceX 给了稍微多一点的细节，三条线同时推进：
第一，配合 NASA Artemis 计划在 2020 年代末重返月球，用 Starship 运送人员，建立可持续的月球基地，验证人类在地球外长期生存所需的一切系统；第二，在月球建造 AI 卫星工厂，利用太阳能和月球质量弹射器向轨道发射卫星；第三，通过这条制造-发射链路，将全球 AI 算力从 GW 级推向 TW 级。
这三条线中，只有第一条有外部背书。NASA 的 Artemis 合同是真实存在的商业订单，SpaceX 是唯一被选中的人类着陆系统承包商，2020 年代末送人上月球，在当前技术进展下有一定可信度。
第二条和第三条，目前停留在工程概念阶段。月球工厂需要解决的问题清单很长：月球尘埃对制造设备的侵蚀、低重力环境下的精密装配、质量弹射器的工程验证，每一项都可以消耗数十年。
至于点对点地球旅行（用 Starship 做纽约到上海 30 分钟的洲际航班）和小行星采矿，SpaceX 自己都没给时间线。
但这两页 PPT 的存在，回答了一个投资者必须面对的问题：$1.75T 的估值，到底在买什么？
Morningstar 用 DCF 模型给 SpaceX 的估值是$780B，锚定的是 Starlink 的可预测现金流和太空发射业务的稳定收入。从$780B 到$1.75T 之间接近$1 万亿的差距，对应的是一个远比五年利润增长更大的命题：如果人类文明真的要向地球以外扩张，SpaceX 是唯一的基础设施供应商。
这个命题不需要投资者相信月球工厂一定能建成，也不需要相信火星殖民会在有生之年发生。它只需要投资者相信一件事：如果这些场景中哪怕有一个走向现实，能做的只有 SpaceX。
独占性，而非确定性，才是这$1 万亿溢价的定价逻辑。
潮向解读
在潮向研究看来，SpaceX 和特斯拉一样，属于信仰股。
正如 Morningstar 所分析，Starlink 单独能撑$600B 以上的估值，但从$780B 到$1.75T 之间的$1 万亿，是信仰溢价，定价的是轨道 AI 计算、月球经济和火星殖民等十年期看涨期权。94 倍营收，在万亿级公司中没有先例。
此外，xAI 是这场 IPO 中最大的风险变量，路演对此的讨论远不充分。
2026 年 2 月的$250B 全股票收购中，马斯克同时控制买卖双方，这笔关联交易让 SpaceX 一夜之间背上了 AI 板块的全部亏损。合并前 SpaceX 2024 年曾短暂盈利$8 亿，合并后 2025 年净亏损$49 亿，2026 年 Q1 单季亏$43 亿。AI 板块年度经营亏损$64 亿，预计 2026 年烧掉$100 亿，而 Starlink $44 亿的经营利润连这个窟窿的 70%都填不上。
Grok 在前沿模型竞争中的位置远未稳固，X 平台广告恢复还在早期。更值得注意的是，马斯克通过双层投票权股份保持绝对控制权，公众股东对未来的关联交易和资本分配几乎没有制衡手段。Morningstar 直言 xAI 构成“价值毁灭的实质性威胁”。
最后，SpaceX 的短期交易逻辑和长期投资逻辑可能完全矛盾。
3%的极低流通股、纳斯达克 100 快速纳入预期（最早 7 月）、21 家投行承销护盘、AI 基础设施的市场热情，都可能在上市初期制造供不应求的局面，推动股价远超基本面支撑的水平。
但 SpaceX 的锁定期结构很特殊：内部人士从 Q2 财报后就可以开始分批卖出 20%，2026 年 12 月迎来第一波全面解锁，马斯克本人 366 天后（2027 年 6 月）解禁。叠加 AI 业务的亏损数字在季报中被逐一暴露，2026 年末到 2027 年上半年可能形成显著的抛压窗口。
总体上看，62 页路演 PPT 描绘的是一个从地球到太空、从火箭到 AI 的全栈基础设施帝国。SpaceX 的发射能力和 Starlink 的增长曲线已经证明了马斯克团队的执行力。问题是，执行力的边界在哪里？是大气层以内，还是以外？
这个问题的答案，将决定$1.75T 到底是远见还是狂妄。
免责声明：本文仅代表潮向研究的分析观点，不构成任何投资建议。SpaceX 尚未正式上市，招股书中的财务数据为初步、未经审计且可能修订的数据。投资者应在做出投资决定前，仔细阅读 SpaceX 向 SEC 提交的 S-1 注册声明及招股说明书，充分了解相关风险因素。

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1.7万亿美金的巨兽：SpaceX 卖的是星辰大海，还是极致溢价？










SpaceX IPO 可能是今年最让人想冲、也最容易让人站岗的一只新股

市场核心的分歧在于：我们是否已经把公司未来 5 到 10 年的增长计入了这次 IPO 定价？

招股书披露，SpaceX 拟发行 5.56 亿股，预期发行价 135 美元，IPO 后基础普通股口径市值约 1.77 万亿美元。IPO 价对应约 95 倍 2025 年收入、约 268 倍 2025 年 Adjusted EBITDA。

这个价格不算便宜，但依然有人愿意为稀缺性溢价买单：Starlink 的现金流、Starship 的降本期权、AI compute 的远期想象，以及 Nasdaq 指数纳入可能带来的被动资金需求。

参与 SpaceX IPO，我更关注五个具体的问题：

• 首日参与赚的是估值错配的钱，还是情绪流动性的钱？
• 哪些时间点会改变筹码供给？
• Musk 的锁定期能否保护普通股东？
• SpaceX 上市会不会迫使市场重配 AI 仓位？
• SpaceX 的估值锚到底是什么业务？
  

注：以下分析仅基于公开招股书和路演材料，不构成投资建议。

一、首日打新：赚的是估值错配，还是情绪的钱？



首日参与 SpaceX IPO，最先要判断收益来源。

如果你能拿到 135 美元的发行价配售，你赚的是一级市场和二级市场之间的折价。 但如果你只能在二级市场追高，那你赚的就不是打新收益，而是后面还有人愿意用更高价格接你的筹码。

问题在于，SpaceX 的发行价本身已经不便宜。

以 135 美元发行价计算，IPO 后基础市值约 1.77 万亿美元，对应：

• 2025 年收入 186.7 亿美元，P/S 倍数 95 倍
• 2025 年 Adjusted EBITDA 65.8 亿美元，EV/EBITDA 倍数 268 倍
  

NVIDIA 在 AI 需求爆发、收入和利润同步上修的阶段，市场也愿意给它远高于传统半导体公司的 P/S 倍数，但核心区间仍在 20-30 倍收入估值。SpaceX 现在的 95 倍 P/S，很可能已经把 Starlink 增长、Starship 降本、AI compute 转正和指数纳入买盘等高难度假设打包进去了。

普通投资者面对的是三种不同收益来源：

收益来源	前提	风险
配售收益	以 IPO 价获得股份	普通投资者未必拿得到，或份额很小
首日交易收益	二级市场继续有人用更高价格买入	依赖情绪和流动性，容易在高开后接盘
长期复利收益	Starlink/Starship/AI 基本面持续验证	需要估值消化、解锁压力和稀释风险同时可控

因此，首日如果大涨，主要驱动大概率不是基本面突然重估，而是初始流通盘有限、品牌稀缺、机构配置需求和指数纳入预期共同造成的供需错配。

首日参与前，先判断自己拿到的是 IPO 价筹码，还是二级市场高开后的筹码。前者可能是估值错配，后者更接近情绪流动性交易，两者不是同一笔钱。

二、什么时候参与：SpaceX IPO 是一组时间窗口



SpaceX IPO 的参与不是一笔买完就能睡觉的投资，还涉及到长期的时间窗口观测和追踪验证：

第一，首日价格窗口

刚开盘的当天适合观察价格情绪。关键变量是开盘溢价、首日成交额、换手率和收盘相对发行价的位置。如果高开幅度已经把 95 倍收入估值进一步推高，而换手又主要来自追涨资金，后续赔率会迅速恶化。

第二，指数纳入窗口

若 SpaceX 满足 Nasdaq 100 fast entry 或后续纳入条件，市场会提前交易 QQQ、QQQM 等被动产品买入预期。这个窗口的逻辑是指数资金必须配置，但指数买盘不是凭空新增购买力：被动产品买入 SpaceX，通常意味着按权重卖出部分现有 Nasdaq 成分股。

第三，财报和解锁窗口

SpaceX 的第一批关键验证不只来自业绩，也来自筹码供给。Q2 2026 财报后，部分 180 天锁定股可能开始释放；如果股价相对 IPO 价上涨超过 30% 并满足交易日条件，还会触发额外释放。换句话说，股价越强，越可能更早引入新增供给。

对长线估值纪律型投资者，更合理的动作不是争抢首日，而是等待两个信号：

上市后财报能否支撑高估值？第一批解锁供给能否被市场吸收？

而真正适合长期资金的买点，往往出现在市场从抢筹转向验证的阶段。

三、解锁会不会砸盘：关注 Q2 财报后的第一轮供给



SpaceX 的锁仓机制比普通 IPO 更值得跟踪，因为它不是传统的180 天后一次性释放。

根据招股书，180 天锁定股存在多段自动释放机制：

触发点	可释放规模
Q2 2026 财报后第二个完整交易日	911.5M 股
若股价较 IPO 价高出 30% 且满足 5/10 交易日条件	额外 455.8M 股
IPO 后第 70 天	319.0M 股
IPO 后第 90 天	319.0M 股
IPO 后第 105/120/135 天	各 328.4M 股
Q3 2026 财报后第二个完整交易日	1.3B 股
IPO 后第 180 天	剩余 328.4M 或 797.6M 股

如果把 IPO 新发行的 5.56 亿股视为首日自由流通盘，Q2 财报后单次基础释放就已经超过首日流通盘本身；若叠加股价上涨触发的提前释放，潜在新增供给接近首日流通盘的 2.5 倍：

释放情形	可释放规模	相对首日自由流通盘
Q2 2026 财报后基础释放	911.5M 股	约 164%
若同时触发 30% 股价条件	1.37B 股	约 246%

股价表现越强，越可能触发更早、更大的可售股份释放。对市场来说，这会把上涨带来的正反馈部分转化为新增供给带来的压力测试。

所以，真正的第一道压力点是 Q2 2026 财报后。届时市场会评估业绩是否支撑高估值，以及新增可售股份是否被买盘吸收。

如果财报强、成交活跃、解锁后股价仍能稳住，说明机构承接真实存在；而如果财报一般、股价已高、解锁规模又大，卖压会被放大。

四、Musk 会不会卖：短期锁定不是长期利益一致



Musk 本人股份锁定 366 天，且不适用提前释放条款。这降低了上市第一年创始人立刻套现的风险，但这不等于普通 Class A 股东和 Musk 利益完全一致。

SpaceX 上市后采用双重股权结构。Class A 每股 1 票，Class B 每股 10 票；IPO 后 Class B 约拥有 88.5% 投票权。Musk 预计拥有超过 82% 的综合投票权，并能控制董事选举和重大公司事项。普通股东买到的是经济权益和价格波动，Musk 掌握的是控制权和资本结构主动权。

这个差异会影响三类事项：

1. 关联交易和资源分配。SpaceX 与 xAI、X、Tesla、Cursor、EchoStar 等资产和合作关系交织，未来资本配置未必以 Class A 少数股东收益最大化为唯一目标。

2. 股本稀释。招股书已披露多类潜在新增股份来源，包括员工期权、限制性股票单位、Musk 基于业绩条件获得的 Class B 限制性股份以及潜在 Cursor 收购可能带来的股票对价。基础市值不等于完全稀释后每股价值。

3. 控制权折价。SpaceX 上市后将属于受控公司，可以豁免部分 Nasdaq 公司治理要求。也就是说，普通股东需要把治理风险计入估值，而不是用 Musk 的个人品牌把这部分风险忽略掉。

因此，Musk 会不会卖只是最表层问题。更关键的问题是他是否会通过控制权、股权激励、收购和融资安排，持续改变普通股东的风险收益结构。

366 天锁定可以缓解短期供给压力，但不能消除长期治理和稀释风险。普通股东与 Musk 在股价稳定上短期一致，在资本配置和控制权上并不完全一致。

五、如何影响 AI 仓位：短期挤出，中期叙事扩散，长期是资本开支审判



SpaceX IPO 对 AI 仓位的影响不能简单理解为吸血市场资金。它同时包含三层机制：

第一层是资金挤出

本次 IPO 基础发行的总募资额约 750 亿美元，公司预计扣除承销费用和发行费用后的净募集资金约 744 亿美元；若超额配售权全额行使，净募集资金约 857 亿美元。

如此规模的融资不可能完全由闲置现金承接。主动成长基金、科技基金和长线机构若要配置 SpaceX，最可能卖出流动性好、已有浮盈、仓位拥挤的资产。在当前市场结构下，这类资金来源大概率包括 AI 龙头、半导体、云、数据中心链条和高估值软件。

卖出并不一定代表基本面恶化，而是风险预算再分配。

第二层是叙事扩散

SpaceX 将 AI 叙事从“模型和图形处理器”扩展到“电力、散热、低成本入轨、卫星互联网和轨道计算”。如果市场接受“AI 的下一阶段瓶颈是物理基础设施”，SpaceX 反而可能扩大 AI 产业周期的外延，把部分估值溢价带向航天、通信、国防和基础设施链条。

这里有一个更尖锐的问题：SpaceX 究竟是 AI 的受益者，还是 AI 基础设施的运营商？

如果它只是 AI 的受益者，那它和其他企业一样，只是在内部使用模型、增加新产品叙事；但如果它要成为 AI 基础设施运营商，逻辑就完全不同：它卖的不是某个模型能力，而是发射能力、低轨网络、空间能源与散热条件、全球连接和未来轨道计算资源的组合。

AI 竞争正在从“谁有更好的模型”转向“谁能更便宜、更快、更稳定地部署算力”。当地面数据中心被电力、散热、土地、并网和监管审批约束时，SpaceX 必须趁 Starship、Starlink 和资本市场窗口同时打开，把自己从航天通信公司重新定价为 AI 物理基础设施公司。等到五年后再进入，轨道计算可能已经被别人定义；现在进入，至少还能争夺基础设施标准和估值叙事的主导权。

第三层是资本开支回报审判

SpaceX 的 AI 业务分部仍处于高投入阶段。2025 年 AI 业务分部收入为 32.01 亿美元，营业亏损为 63.55 亿美元；2026 年一季度 AI 业务分部收入为 8.18 亿美元，经营亏损为 24.69 亿美元，资本开支为 77.23 亿美元。若上市后市场要求 AI 投资证明投入资本回报率，SpaceX 可能成为 AI 资本开支质疑的放大器。

对现有组合而言，真正需要做的不是机械减仓 AI，而是区分持仓类型：

持仓类型	SpaceX IPO 冲击
现金流已验证的 AI 龙头	短期可能被换仓卖出，中期仍取决于业绩
高估值 AI 应用/软件	更容易被用作资金来源
半导体/数据中心链条	同时受资金挤出和 AI 基础设施扩散影响
指数型科技仓位	SpaceX 纳入后可能面临权重再平衡

六、SpaceX 不只是火箭：估值锚已转向 Starlink



把 SpaceX 理解成火箭公司，会误判它的估值结构。

按招股书，SpaceX 当前可拆成三层：

层级	业务	2025 数据	投资含义
Space	发射、Dragon、Falcon、Starship	收入 40.86 亿美元，Segment Adj. EBITDA 6.53 亿美元	基础设施能力，支撑其他业务
Connectivity	Starlink 宽带、企业/政府连接、Starlink Mobile	收入 113.87 亿美元，Segment Adj. EBITDA 71.68 亿美元	当前利润池和估值锚
AI	Grok、X、AI solutions、compute infrastructure	收入 32.01 亿美元，operating loss 63.55 亿美元	高上限、高消耗期权

Space 是能力底座。没有低成本、高频、可复用入轨能力，就没有 Starlink 的部署成本优势，也没有未来 orbital AI compute 的叙事基础。但从财务上看，Space 不是当前最强利润来源。

Connectivity 才是当下最关键资产。截至 2026 年 3 月 31 日，Starlink 拥有约 1,030 万 Starlink 订阅者，覆盖 164 个国家、地区和市场；Starlink Mobile 约有 740 万月活用户，覆盖约 30 个国家。2025 年 Connectivity Segment Adjusted EBITDA 达 71.68 亿美元，已经证明规模化变现能力。

Starlink 的价值也不只是“卫星宽带收入”。低轨卫星网本身就是一个天然的分布式计算载体：节点已经在轨、覆盖全球、靠近边缘用户和地理敏感场景，还能和发射能力形成内部闭环。这是它区别于 Amazon AWS、Microsoft Azure 这类地面云厂商的潜在护城河。AWS 和 Azure 的优势在地面数据中心规模、企业客户和软件生态；SpaceX 若能跑通轨道计算，优势则来自低成本入轨、全球低轨网络和空间基础设施一体化。

AI 板块是估值上限，也是最大不确定性。若 AI 轨道计算成立，SpaceX 可能从航天通信公司变成 AI 物理基础设施公司；若投入无法产生回报，AI 将持续消耗 Starlink 现金流和 IPO 募资。

这里真正需要深挖的是 63.55 亿美元经营亏损背后的资本开支效率。SpaceX 的 AI 蓝图不仅仅是 Grok，而是利用 Starship 实现低成本上天之后，把轨道变成新的计算基础设施场景。传统 AI 数据中心最受约束的是电力、散热、土地、并网和芯片部署周期；如果未来轨道 AI 计算成立，SpaceX 试图重构的正是这些成本项。

所以 SpaceX 的一系列动作是：

用火箭能力降低空间基础设施部署成本，用 Starlink 把空间基础设施变现，再用 IPO 资金押注 AI 计算基础设施

最后的总结



SpaceX IPO 的矛盾而迷人的分歧在于：

• 公司质量极高，但上市估值也极高
• 初始供给可能偏紧，后续解锁曲线却很长
• Musk 锁定期稳定短期信心，但双重股权和潜在稀释提高长期治理风险
• AI 叙事提高估值上限，也带来 Capex 回报压力
  

因此，普通投资者不应把问题简化成“参不参与 SpaceX”，而应关注四个观察点：

• 首日价格是否已经超过可解释的稀缺性溢价
• Q2 2026 财报后，第一轮解锁供给能否被真实买盘吸收
• Nasdaq 纳入预期是否带来短期被动买盘，同时对现有 AI 权重股造成再平衡压力
• Starlink 的增长和 AI capex 的消耗，哪一条曲线跑得更快
  

如果能拿到 IPO 价配售，风险收益和首日二级市场追高完全不同；如果只能首日追涨，就要承认自己买的是情绪溢价和流动性，而不是低估值；如果愿意等财报和解锁之后再买，牺牲的是第一段情绪收益，换来的是更清晰的筹码和基本面信息。

SpaceX IPO 是一张高估值、低初始流通、长解锁曲线和强指数预期共同构成的复杂交易票。市场分歧既带来了不确定性，也带来了潜在机会。参与之前，想清楚自己的利润来源和投资策略，方能在市场存活长久

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美股回调期间最好啥都别动。

美股最近这一波回调，半导体板块集体挨锤，打开评论区清一色的"我早说要崩了"和"AI 泡沫破了"。

但我想说一件可能不太好听的事：散户在回调里亏的钱，70% 不是被市场亏的，是被自己亏的。

芝加哥大学追踪过 10 万个散户账户，发现一个规律,回调期间，普通投资者做的操作量是平时的 3 倍，但同期收益是平时的负数。

简单说就是：跌的时候你越想操作，亏得越多。

为什么？因为人性。亏钱的痛感是赚钱快感的 2 倍，你大脑会拼命让你"做点什么"来缓解这种痛苦。

卖出、加仓、换股、抄底，每一个动作都让你感觉"我在控制局面"。

但市场不在乎你的感受。它只在乎你的操作有没有逻辑。

回调期间最常见的三个错误：

第一，恐慌割肉。 你看到账户绿了 15%，本能反应是"再跌怎么办"，然后割掉。

三天后市场反弹，你以更高的价格追回来。卖在最低，买在反弹半山腰，两边挨刀。

第二，盲目抄底。 觉得"跌了这么多肯定见底了"，把现金全部打进去。

结果发现这只是回调的第一波，后面还有第二波、第三波。子弹一次打光，后面真到底部你什么都做不了。

第三，换股博反弹。 觉得自己持有的票"太弱了"，卖掉换成"跌得多的"。

结果你卖掉的票第二天涨 5%，新买的票继续跌 10%。来回换股，本金越换越少。

就目前来看，先不动，等企稳再说。

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SpaceX上市之后谁接盘？

6月12日，SpaceX将以1.8万亿美元估值上市，但实际进入流通的股份只有约5.56亿股，对应流通市值约750亿美元，占总估值的4.2%。

上市初期，流通盘极小，但买盘会分三波依次到来。

第一波是6月12日的IPO认购。机构和散户以135美元的固定价格买入新发行的5.56亿股。其中约70%分给机构投资者，30%留给散户，散户配比是常规大型IPO的三倍，普通投资者可以通过Robinhood、Fidelity等平台申购。当前认购需求已超过2500亿美元，超额近4倍。

第二波是开盘后的二级市场交易。IPO认购完成后，股票在纳斯达克上市交易，开盘价大概率高于135美元。这个阶段的价格由市场供需决定。

第三波是被动基金的强制买入，这是最值得关注的一环。纳斯达克100是美股最重要的指数之一，包含100只最大的非金融类股票，苹果、英伟达、微软都在里面。全球有超过6000亿美元的基金在追踪这个指数，它们必须按照指数里每只股票的权重比例来持仓。

正常情况下，新上市的公司要等几个月才有资格被纳入，但纳斯达克专门为SpaceX修改了规则，上市仅15个交易日后就可以快速纳入，同时取消了原来10%的最低流通盘要求，并引入新的权重规则：即使SpaceX实际流通盘只有5%，指数也会按最高3倍即15%来计算权重。纳入生效后，数百只追踪该指数的基金需要在几天内集中买入SpaceX，而流通盘只有750亿美元，短期内买盘集中涌入容易推高价格。这些基金不看估值，不做判断，规则到了就买。

三波买盘在上市后的头一个月几乎无缝衔接。

但这场供需失衡不会永远持续。

SpaceX没有采用传统IPO的180天统一解禁，而是设计了分阶段释放。

要看懂这个机制，先要理解上市后的股权结构：IPO新发行的股份约占总股本的4.2%，马斯克本人持有约42%，剩下大约54%由VC、早期员工和其他内部股东持有。新发行的部分上市即可交易，马斯克的部分锁定366天完全不动，分阶段解锁只针对中间那54%。

具体时间表：
第一波，Q2财报公布后两天，锁定股东可以出售自己持有锁定股份的最多20%。如果此时股价维持在IPO价格上方30%且10个交易日中有5天达标，额外解锁10%。也就是说最早一批内部人可能在8月初就开始卖出。

第二波，IPO后第70、90、105、120、135天，每个节点各解锁7%，五个节点合计35%。

第三波，Q3财报发布后再解锁28%，剩余全部在180天到期时释放。

马斯克本人锁定366天，不参与任何提前释放。他控制着85%以上的投票权，这个承诺是市场对SpaceX短期信心的重要支撑。

从上市到年底，市场经历的是一场持续半年的供需转换。前半段，流通盘被锁死，买盘确定性极高；后半段，筹码逐步释放，每个财报节点都是一次抛压测试。

值得注意的是时间设计：到12月中旬纳斯达克100年度再平衡时，绝大部分内部人股份已通过前几轮陆续解锁。流通盘大幅增加后，纳斯达克会相应提高SpaceX的指数权重，被动基金需要再次追加买入。这等于在内部人大量抛售的几个月之后，用制度性的强制买盘为市场托底。