风险市场 和 Bitcoin 三月总结，四月展望

network

风险市场 和 Bitcoin 三月总结，四月展望
先说结论，第二季度相对第一季度来说可能会难度更大，通胀，关税，美联储维持利率和日本加息可能都会对风险市场造成影响，但挫折往往和机遇并存，符合一定的条件后市场仍然会有机会。
正文开始

A.点阵图

三月在宏观上最重要的事情就是美联储的议息会议了，当时市场对美联储的预期是三次降息以及暂停或停止缩表，但实际上从2022年第一次降息开始，市场对美联储的博弈就从来没有胜利过，这次也是一样。

2025年 和 2026年 各两次降息传递出来了两个信号。

1.通胀还很顽强，美联储还没有看到能让通胀回到 2% 的路径。

2.经济仍然保持稳健，并没有预期会进入经济衰退的环节。

先从通胀开始说，之前鲍威尔就说过，并不是通胀到了 2% 才可以降息，而是能看到通胀回到 2% 的路径就可以降息，说人话就是通胀只要是持续的下降，那么美联储就用降息的动力，但目前的实际情况来看，一方面是没关税问题的情况下，美联储最关注的核心PCE也没有明显下降的趋势。

从昨天晚上开始一直到目前的下跌就是对于核心PCE的避险，市场预期核心PCE可能会小幅上涨，这也证明了美联储对于通胀的预期，现在还没有看到通胀能必然下降的可能，更别说还有个关税的问题。

鲍威尔也多次表示，如果关税是一次性的，那么对于通胀的影响并不会很大，因为一次性的关税影响也是短期的，必然会恢复，但关税是不是一次性的，就连鲍威尔和美联储都不知道，几乎没有人能预测到川普会在什么时间做什么事情，所以关税对于通胀的威胁也是美联储不敢贸然降息的原因。










新的关税政策是4月2日开始执行，要到5月才能看到4月的通胀数据，这就意味着上半年几乎就没有降息的可能，毕竟美联储需要观测到更多的数据来判断关税对通胀的影响，所以除非是没有调整关税，否则第二季度的两次议息会议，大概率是不会对利率进行调整的。

这就意味着在利率领域第二季度几乎没有可以预期的利好。

B.缩表

在3月的议息会议中还对缩表进行了改变，但并不是暂停或者是停止，而是降低了缩表的规模，从250亿美元减少到了50亿美元每个月，而缩减规模的主要原因是为了延长缩表的时间，从而以更加温和的方式继续推进货币紧缩政策。这同样透露出了美联储保守且有控制地收紧流动性的政策。

虽然缩表节奏的放缓在表面上看似减轻了对市场的“抽血”压力，但实质上缩表政策本身并未改变，只是从“快抽”变成了“慢抽”。因此，对于市场流动性的缓解作用非常有限，并不能被视为真正的转向或宽松信号。

C.结论

所以从美联储的货币政策层面来看，第二季度所面对的挑战可能会比第一季度更加的严苛，第二季度通胀和非农的数据仍然是非常重要的，尤其是从5月开始，通胀的数据会关系到6月点阵图是否改变。

而即便是川普开始喊话美联储降低利率，但如果不能解除通胀的问题，或者是经济并没有出现衰退的预期，那么美联储选择继续观望数据的概率还是最大的。

接下来，我们就说经济。

network

说完了宏观方面，下一个重点就是经济方面，虽然市场一直希望美联储能够降息，但这个前提是在并未出现经济衰退的情况下，而对于经济衰退，已经有不少的机构预期2025年美国可能会发生衰退，目前给出的衰退预期是 25% 的概率。

那么美国在2025年到底是不是会进入衰退呢？

A.GDP

根据 GDPNow 的模型，截至目前对美国2025年第一季度的GDP增长预期为 -1.8% ，即便在剔除因黄金进口导致的统计扰动后，调整后的增速也仅为 0.4% ，显示出美国经济并未延续此前的强劲复苏态势，反而出现了明显放缓。

虽然单一季度的低增长并不能直接定义经济衰退，但在当前通胀压力仍高的背景下，这种“低增长+高通胀”的组合显著提高了滞胀的概率。此外，自2月以来经济数据的连续下行，也可能与市场对未来贸易政策（如加征关税）趋严的预期有关，尤其是考虑到川普的不确定因素。这就意味着，即便当前市场尚未形成一致性的“衰退预期”，但投资者间的多空博弈大概率会进一步加剧。在宏观信号模糊、政策路径不明的情况下，避险情绪上升将导致更多资金选择观望甚至阶段性离场，从而加剧风险资产的抛压，并可能引发交易衰退，即交易活跃度大幅下降，市场参与度减弱。

最近我们一直再说的 Bitcoin 进入垃圾时间，成交量大幅降低就是类似的这种情况。B.非农就业美国对于经济衰退的定义并不像是其它的多数国家只看连续两个记得的 GDP 数据，而是还会参考比如失业率这样的数据，而就业的数据恰恰也是目前美联储关注的重点之一。

三月份的数据来看，非农就业和失业率的整体表现还是不错的，虽然就业受到了季节和灾难的影响有些波动，整体就业水平仍然保持稳定，而且业率始终维持在 4% 左右，这个失业率对美国来说，还是较低的数据。

所以在失业率并没有大幅上升的情况下，美国是不会宣布进入到名义上的经济衰退，这里有个参考值就是 5.3% ，一般失业率到这个位置开始，就是衰退的征兆了，而目前就业情况来看，仍然还是良好的，而且工资也在保持不错的增速，这对于经济虽然是有利的，但对于通胀，却并不友善。

我记得在2023年硅谷银行暴雷的时候就说过，如果没有一场衰退，那么美国想要快速降息几乎是不可能的，现在仍然是如此。C.结论

目前来看即便是进入第二季度，美国的就业数据很难出现大幅的变化，尤其是失业率在没有出现黑天鹅的情况下应该不会大幅增涨。所以即便是 GDP 的数据并不友善，但进入名义衰退的概率还是很低，而当川普的关税政策正式执行，并且确实征收额外的 25% 关税很有可能会进一步降低 GDP 的数据，让投资者对于经济并不会非常的看好。

而且对于投资者情绪打击的可能并不仅仅是美国经济的交易衰退，风险市场比较头疼的日本加息在第二季度可能还会出现。

接下来，我们说说日本加息。




























1









20




4,475


















































Phyrex




@Phyrex_Ni

·
11小时

network

三月虽然日本并未选择加息，但日本央行在利率政策上表现得异常强硬，并明确表示将在10月前将利率逐步提升至1%，目前政策利率为0.5%，这意味着很可能延续每季度加息25个基点的路径，从而在第二季度将利率上调至0.75%。

需要关注的是，日元一直是全球风险市场最主要的融资货币之一。众多国际机构，尤其是从事利差交易的资金，长期依赖低利率的日元借贷来撬动杠杆进行全球资金配置。

因此，随着日元利率的持续上行，这部分融资交易的成本将明显抬升。在0.5%时影响还不算大，但一旦利率接近1%，就可能触发更多的止盈、平仓和杠杆回收的情况。说人话就是对于风险市场出现回撤的概率会增加。

导致部分投资者选择卖出手中资产归还日元债务，从而对相关市场造成额外的抛售压力。这类资金主要集中在美国国债和传统金融市场的套利操作上，对加密货币的直接影响相对有限。

但需要注意的是，在当前 Bitcoin 与美股高度相关的市场情绪结构下，可能引发市场的情绪性恐慌反应，日元加息对 $BTC 构成间接波动放大，特别是在全球同步收紧以及日元大幅升值的阶段，对 BTC 短期价格形成“非基本面抛售”的可能性会大幅增加。

什么是“非基本面抛售”呢？就是说并不是因为 BTC 本身或者是直接影响到 BTC 基本面的情况导致的抛售情况，比如说减半就是 BTC 本身的基本面，而现货ETF和美国战略储备就是直接影响到 BTC 的基本面。

以下是需要重点关注的数据

VIX指数：高于25预示波动放大，突破30通常伴随市场深度调整，最近美股的几次下跌都没有突破30，最高是29.7，而一旦这个数据超过50往往就意味着进入了真正的熊市。

美债10年收益率：快速上行代表流动性抽离，快速下行则预示衰退预期上升。

CME BTC 期货持仓结构：若机构净空头上升且散户净多头集中，那么短期回调风险会加剧。

美元指数：美元指数的上升往往伴随着投资者风险偏好的下降，而美元指数的下降如果是在不引发经济衰退的前提下，会增加投资者的风险偏好。

总结

日本的货币政策对于加密货币的影响更多还是在情绪上，虽然可能会引发短期的恐慌，但从实质来看，如果没有进入到衰退的局面，这种恐慌的力度可能不会很大，甚至在恐慌后会有反弹的出现。

虽然对于 Bitcoin 的影响有限，但对于依托于流动性更加紧密的山寨币来说二季度的交易难度可能会大幅上升。

当然虽然从以上的宏观情绪来看，第二季度对于风险市场和加密货币并不友善，但实际上也并不是完全没有机会，接下来我们就说说机会在哪里。
Phyrex
@Phyrex_Ni
·
11小时
前边我们一开始就说过了，目前制约美联储进入货币宽松政策的主要原因就是通胀，美联储之所以没有进入到快速降息的环节是因为通胀暂时还没有看到回到 2% 的路径，这是最主要的原因，即便是经济衰退的预期在超过预期降息的情况下也有被减弱的可能。

而当前来看在不影响经济的情况下，能降低美国通胀一方面是来自于内部，让物价降低下来，比如降低进口商品的关税，。另一方面是来自于外部，比如俄乌战争的结束。

对于俄乌战争很多小伙伴有不同的观点，认为短期停火的可能性太低了，俄罗斯在加强对乌克兰的进攻，但需要注意的是欧洲对于乌克兰的援助不但没有停止，反而还在增加，而且美国对于乌克兰的技术支持也在进行，所以俄罗斯想要短时间扩大战果难度也是较高的。

在川普的协助下未必就不能看到停火的可能，而一旦实现了停火，对于美国供应链的恢复有很大的帮助，不论是食物，能源还是原材料都会有通胀上的缓解，尤其是住房通胀，房屋建筑和维修成本的上升导致了房价的上升，房价的上升促进了房租的上升，而原材料的下降可以减缓房屋的通胀，房屋通胀也是现在美国通胀的主力之一。

而关税来说，虽然现在看上去都是可能会影响通胀上涨的，但对于川普来说，关税可能就是一个挥舞的大棒，未必会真的砸落，尤其是4月2日开启的关税互惠，主要是通过施压的方式来让其它的国家降低关税，比如印度就降低了 55% 的关税，另外在美国投资或者是创建更大的就业岗位的企业都会获得美国关税的减免。

所以关税未必就一定是对通胀有负面的作用，当然重点还是要看川普的真实意图。

美联储当前的困境并不在于经济，而在于“通胀没有回落路径”，如果能能通过“降低关税”与“缓解战争”等方式缓释通胀而不伤害经济，那将是进入宽松周期的理想路径。

也就意味着美国的经济可以实现软着陆。
Phyrex
@Phyrex_Ni
·
11小时
最后的最后

在最后的时候，还是要问出每天都会提及的问题，四月如果出现了上涨，是反弹还是反转。

我个人的观点是，即便是实现了关税的下降，实现了俄乌冲突的结束，但只要美国的货币政策并没有从紧缩向宽松迈出至关重要的一步，那么大概率每次上涨都是反弹，反弹过后可能仍然会有回落。

而反转必然是需要看到货币政策的改变，不论是快速进入降息通道或者是停止缩表，取消 SLR 都可以视为是开启反转的前提条件。

如果美国真的进入经济衰退，反而可能成为这轮大周期的“最后一跌”，因为那将迫使美联储切换政策立场，真正进入宽松，成为市场从反弹走向反转的最终起点。

network

network 发表于 2025-3-29 05:19
三月虽然日本并未选择加息，但日本央行在利率政策上表现得异常强硬，并明确表示将在10月前将利率逐步提升至 ...

三月虽然日本并未选择加息，但日本央行在利率政策上表现得异常强硬，并明确表示将在10月前将利率逐步提升至1%，目前政策利率为0.5%，这意味着很可能延续每季度加息25个基点的路径，从而在第二季度将利率上调至0.75%。

需要关注的是，日元一直是全球风险市场最主要的融资货币之一。众多国际机构，尤其是从事利差交易的资金，长期依赖低利率的日元借贷来撬动杠杆进行全球资金配置。
因此，随着日元利率的持续上行，这部分融资交易的成本将明显抬升。在0.5%时影响还不算大，但一旦利率接近1%，就可能触发更多的止盈、平仓和杠杆回收的情况。说人话就是对于风险市场出现回撤的概率会增加。

导致部分投资者选择卖出手中资产归还日元债务，从而对相关市场造成额外的抛售压力。这类资金主要集中在美国国债和传统金融市场的套利操作上，对加密货币的直接影响相对有限。

但需要注意的是，在当前 Bitcoin 与美股高度相关的市场情绪结构下，可能引发市场的情绪性恐慌反应，日元加息对 $BTC 构成间接波动放大，特别是在全球同步收紧以及日元大幅升值的阶段，对 BTC 短期价格形成“非基本面抛售”的可能性会大幅增加。

什么是“非基本面抛售”呢？就是说并不是因为 BTC 本身或者是直接影响到 BTC 基本面的情况导致的抛售情况，比如说减半就是 BTC 本身的基本面，而现货ETF和美国战略储备就是直接影响到 BTC 的基本面。

以下是需要重点关注的数据

VIX指数：高于25预示波动放大，突破30通常伴随市场深度调整，最近美股的几次下跌都没有突破30，最高是29.7，而一旦这个数据超过50往往就意味着进入了真正的熊市。

美债10年收益率：快速上行代表流动性抽离，快速下行则预示衰退预期上升。

CME BTC 期货持仓结构：若机构净空头上升且散户净多头集中，那么短期回调风险会加剧。

美元指数：美元指数的上升往往伴随着投资者风险偏好的下降，而美元指数的下降如果是在不引发经济衰退的前提下，会增加投资者的风险偏好。

总结

日本的货币政策对于加密货币的影响更多还是在情绪上，虽然可能会引发短期的恐慌，但从实质来看，如果没有进入到衰退的局面，这种恐慌的力度可能不会很大，甚至在恐慌后会有反弹的出现。

虽然对于 Bitcoin 的影响有限，但对于依托于流动性更加紧密的山寨币来说二季度的交易难度可能会大幅上升。

当然虽然从以上的宏观情绪来看，第二季度对于风险市场和加密货币并不友善，但实际上也并不是完全没有机会，接下来我们就说说机会在哪里。




























1









16




3,789


















































Phyrex




@Phyrex_Ni

·
11小时















前边我们一开始就说过了，目前制约美联储进入货币宽松政策的主要原因就是通胀，美联储之所以没有进入到快速降息的环节是因为通胀暂时还没有看到回到 2% 的路径，这是最主要的原因，即便是经济衰退的预期在超过预期降息的情况下也有被减弱的可能。

而当前来看在不影响经济的情况下，能降低美国通胀一方面是来自于内部，让物价降低下来，比如降低进口商品的关税，。另一方面是来自于外部，比如俄乌战争的结束。

对于俄乌战争很多小伙伴有不同的观点，认为短期停火的可能性太低了，俄罗斯在加强对乌克兰的进攻，但需要注意的是欧洲对于乌克兰的援助不但没有停止，反而还在增加，而且美国对于乌克兰的技术支持也在进行，所以俄罗斯想要短时间扩大战果难度也是较高的。

在川普的协助下未必就不能看到停火的可能，而一旦实现了停火，对于美国供应链的恢复有很大的帮助，不论是食物，能源还是原材料都会有通胀上的缓解，尤其是住房通胀，房屋建筑和维修成本的上升导致了房价的上升，房价的上升促进了房租的上升，而原材料的下降可以减缓房屋的通胀，房屋通胀也是现在美国通胀的主力之一。

而关税来说，虽然现在看上去都是可能会影响通胀上涨的，但对于川普来说，关税可能就是一个挥舞的大棒，未必会真的砸落，尤其是4月2日开启的关税互惠，主要是通过施压的方式来让其它的国家降低关税，比如印度就降低了 55% 的关税，另外在美国投资或者是创建更大的就业岗位的企业都会获得美国关税的减免。

所以关税未必就一定是对通胀有负面的作用，当然重点还是要看川普的真实意图。

美联储当前的困境并不在于经济，而在于“通胀没有回落路径”，如果能能通过“降低关税”与“缓解战争”等方式缓释通胀而不伤害经济，那将是进入宽松周期的理想路径。

也就意味着美国的经济可以实现软着陆。



4




2




23




9,438

















































Phyrex




@Phyrex_Ni

·
11小时















最后的最后

在最后的时候，还是要问出每天都会提及的问题，四月如果出现了上涨，是反弹还是反转。

我个人的观点是，即便是实现了关税的下降，实现了俄乌冲突的结束，但只要美国的货币政策并没有从紧缩向宽松迈出至关重要的一步，那么大概率每次上涨都是反弹，反弹过后可能仍然会有回落。

而反转必然是需要看到货币政策的改变，不论是快速进入降息通道或者是停止缩表，取消 SLR 都可以视为是开启反转的前提条件。

如果美国真的进入经济衰退，反而可能成为这轮大周期的“最后一跌”，因为那将迫使美联储切换政策立场，真正进入宽松，成为市场从反弹走向反转的最终起点。