雪球的前世今生之累计期权

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第279篇 上古加强版雪球










昨天A股可算起来了那么一丢丢，而经过大量的利好发酵，中概股也稍微硬气了一点点。值得欣慰。美股前半场扑腾的欢，后半场也归于平静开始摸鱼，毕竟资本主义终将灭亡。这几天雪球的事情已经各种刷屏，我也四处看了不少资料，觉得有必要聊聊这东西的前世今生，尤其是当年HK这东西还有一个更具有破坏力的祖师爷，要拿出来跟大家分享一下。由于原文我觉得写的已经很清楚了，我尽量不做删改，但是会给一些点评在括号内。方便各位理解。2007年当全球股市大牛，香港一些大银行的私人银行部门开始向一些高端客户（通常100万美元以上，所谓的成熟/专业投资者）推出Accumulator产品。在市场好的时候，股票波动性不大，投资者往往会产生“容易赚钱”的错觉。但是，进入2008年，当市场极度动荡时，许多投资者在短短的几个月内赔光了户口上的资金，甚至赔光了几十年积累的资产。Accumulator变成了I kill you later的坑人产品。这一产品的风险来自收益封顶，即股票涨到预先设定的价位合约自动中止；但亏损不保底，即股票在跌破行使价后要每天双倍（或更多倍）吸纳股票，而在到合约结束的一段时间内，客户要一直承受股票下跌的亏损。（此类产品风险极大。）PS：这里就有点像我们的期权卖方，接货后加倍卖更多的PUT去追求翻本，但这个强制加卖的操作，是被写进去强制执行的，这就很无语了这么说吧，如果我持有一家公司大量的股票，我想在未来减持，我绝对愿意高价和一对韭菜签这个接货合约，这也太爽了吧。。这种Accumulator合约，一般具有如下条款:1. 与一种金融产品挂钩（Underlying Security），通常是某种外币，或股票。股票，通常选择交易活跃的大盘蓝筹股。2. 每一交易日的交易数量(Daily Accrual)--股数或金额。3. 行权价格（Strike Price），既发行商（庄家）向投资者卖股的价格。4. 交割日期（Settlement Dates），指股票换手的日期。5. 取消价（Knock Out Price），既当挂钩资产的市价高于取消价时，合约便自动终止。通常Knock Out Price会比签约时的市场价格高约3-5%。这一条款其实是庄家的“自我保护或止蚀”条款。PS：大涨券商止损，大跌你加倍加卖赌命···6. 累计倍数（Accumulating/Leverage Ratio)，通常每一轮的期权行使数量都会是上一轮的倍数，如:两倍、四倍、八倍、十六倍。这一条款加速投资者的穿仓（或死亡）。与第5条刚刚相反。第5、6条的设计有点像老鼠夹，形成上下合击的力量。7. 折扣价格（Discount），折扣通常为15-20%。这其实更像是一个诱饵条款，误导投资者以为占了便宜。例如一份与汇丰控股（0005hk）挂钩的Accumulator合约，一份合约的门槛金额是500万港元，合约期限通常1年或250个交易日。假设签约当日汇丰控股价格140港元，取消价（Knock Out Price）为145港元，行权价（Strike Price）为股价下跌20%既112港元，折扣15%相当于120港元。如果汇丰的股价一年之内都在140-120港元之间波动，则投资者可以按120港元的折扣价格每天买入400股，全年可买入10万股（400 X 250= 100,0000），每天每股赚取20港元，则一年内可赚200万港元（ 100,000 X 20）。500万港元的年回报率为40%。PS：这段有点复杂，数据可能也不是特别准确，可以简化理解成，你每天去裸卖末日PUT，所以单日折价利润丰厚如果，汇丰的股价下跌至112港元以下，触发接货机制，投资者则需按两倍加仓，既持仓量达致200,000股，随后每下跌20%，持仓量翻倍（Double）。今年3月，汇丰股价最低曾跌到33港元（3月9日），这份合约的投资者就必须分别在112港元、90港元、81港元、65港元、52港元、42港元、34港元，按2倍、4倍、8倍、16倍、32倍、64倍和128倍。持仓量翻番意味着合约的保证金（Margin)也要按比例增加，如果投资者拒绝Margin Call，则银行会强行平仓(Cut Margin)，并追讨超过按金户口的损失。假如，投资者拒绝Margin Call，银行强行平仓，每股亏损40港元，总计亏损800万（200,000 X 40），则投资者除亏空500万的本金外，还倒欠银行300万。去年香港星展银行就曾告两位客户，追讨亏空的欠款。央视报道中的那位女投资者面临的就是亏空8000万，还欠9000万的窘迫。而另一位律师投资者投资的账户投入从最初的百来万，在不断加仓的情况下加到了2100万。当面临Margin Call的时候，有资金的客户一方面不愿意接受止损出局，另一方面也都抱有侥幸心理（期望反弹），加仓成了多数人的选择。这也就造成窟窿越堵越大。中信泰富最初的损失只有8亿港元，但在不断加仓下，损失扩大到了155亿港元。PS：这里就看出来了，这产品TMD还是可以穿仓的··典型的R5级产品··还是马赛克圈好，KYC都不至于让你被铁拳执行穿仓指令···










这东西的中文名叫做，累计期权，对于不会控制杠杆的散户来说，就是一个看上去很美好的抄底利器，实际是身家性命都交给了市场，自己默默等着被margincall










所以，风险永远都在那里，但自己的命多半是自己给作没的。这也是我想在今年开始陆续举办线下课的原因，希望可以给投资者们多一些风险警示，少一些宏观的套话和空话。毕竟多一次风险教育就可以减少一次永久性的净值损失。毕竟人到中年，加上经济下行，财富可没法像dota一样，重开一把。一失足成千古恨。










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第279篇 上古加强版雪球


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昨天A股可算起来了那么一丢丢，而经过大量的利好发酵，中概股也稍微硬气了一点点。值得欣慰。美股前半场扑腾的欢，后半场也归于平静开始摸鱼，毕竟资本主义终将灭亡。

这几天雪球的事情已经各种刷屏，我也四处看了不少资料，觉得有必要聊聊这东西的前世今生，尤其是当年HK这东西还有一个更具有破坏力的祖师爷，要拿出来跟大家分享一下。由于原文我觉得写的已经很清楚了，我尽量不做删改，但是会给一些点评在括号内。方便各位理解。

2007年当全球股市大牛，香港一些大银行的私人银行部门开始向一些高端客户（通常100万美元以上，所谓的成熟/专业投资者）推出Accumulator产品。在市场好的时候，股票波动性不大，投资者往往会产生“容易赚钱”的错觉。但是，进入2008年，当市场极度动荡时，许多投资者在短短的几个月内赔光了户口上的资金，甚至赔光了几十年积累的资产。Accumulator变成了I kill you later的坑人产品。

这一产品的风险来自收益封顶，即股票涨到预先设定的价位合约自动中止；但亏损不保底，即股票在跌破行使价后要每天双倍（或更多倍）吸纳股票，而在到合约结束的一段时间内，客户要一直承受股票下跌的亏损。（此类产品风险极大。）
PS：这里就有点像我们的期权卖方，接货后加倍卖更多的PUT去追求翻本，但这个强制加卖的操作，是被写进去强制执行的，这就很无语了

这么说吧，如果我持有一家公司大量的股票，我想在未来减持，我绝对愿意高价和一对韭菜签这个接货合约，这也太爽了吧。。

这种Accumulator合约，一般具有如下条款:

1. 与一种金融产品挂钩（Underlying Security），通常是某种外币，或股票。股票，通常选择交易活跃的大盘蓝筹股。
2. 每一交易日的交易数量(Daily Accrual)--股数或金额。
3. 行权价格（Strike Price），既发行商（庄家）向投资者卖股的价格。
4. 交割日期（Settlement Dates），指股票换手的日期。
5. 取消价（Knock Out Price），既当挂钩资产的市价高于取消价时，合约便自动终止。通常Knock Out Price会比签约时的市场价格高约3-5%。这一条款其实是庄家的“自我保护或止蚀”条款。

PS：大涨券商止损，大跌你加倍加卖赌命···

6. 累计倍数（Accumulating/Leverage Ratio)，通常每一轮的期权行使数量都会是上一轮的倍数，如:两倍、四倍、八倍、十六倍。这一条款加速投资者的穿仓（或死亡）。与第5条刚刚相反。第5、6条的设计有点像老鼠夹，形成上下合击的力量。
7. 折扣价格（Discount），折扣通常为15-20%。这其实更像是一个诱饵条款，误导投资者以为占了便宜。

例如一份与汇丰控股（0005hk）挂钩的Accumulator合约，一份合约的门槛金额是500万港元，合约期限通常1年或250个交易日。假设签约当日汇丰控股价格140港元，取消价（Knock Out Price）为145港元，行权价（Strike Price）为股价下跌20%既112港元，折扣15%相当于120港元。如果汇丰的股价一年之内都在140-120港元之间波动，则投资者可以按120港元的折扣价格每天买入400股，全年可买入10万股（400 X 250= 100,0000），每天每股赚取20港元，则一年内可赚200万港元（ 100,000 X 20）。500万港元的年回报率为40%。
PS：这段有点复杂，数据可能也不是特别准确，可以简化理解成，你每天去裸卖末日PUT，所以单日折价利润丰厚
如果，汇丰的股价下跌至112港元以下，触发接货机制，投资者则需按两倍加仓，既持仓量达致200,000股，随后每下跌20%，持仓量翻倍（Double）。今年3月，汇丰股价最低曾跌到33港元（3月9日），这份合约的投资者就必须分别在112港元、90港元、81港元、65港元、52港元、42港元、34港元，按2倍、4倍、8倍、16倍、32倍、64倍和128倍。持仓量翻番意味着合约的保证金（Margin)也要按比例增加，如果投资者拒绝Margin Call，则银行会强行平仓(Cut Margin)，并追讨超过按金户口的损失。

假如，投资者拒绝Margin Call，银行强行平仓，每股亏损40港元，总计亏损800万（200,000 X 40），则投资者除亏空500万的本金外，还倒欠银行300万。去年香港星展银行就曾告两位客户，追讨亏空的欠款。央视报道中的那位女投资者面临的就是亏空8000万，还欠9000万的窘迫。而另一位律师投资者投资的账户投入从最初的百来万，在不断加仓的情况下加到了2100万。当面临Margin Call的时候，有资金的客户一方面不愿意接受止损出局，另一方面也都抱有侥幸心理（期望反弹），加仓成了多数人的选择。这也就造成窟窿越堵越大。中信泰富最初的损失只有8亿港元，但在不断加仓下，损失扩大到了155亿港元。
PS：这里就看出来了，这产品TMD还是可以穿仓的··典型的R5级产品··还是马赛克圈好，KYC都不至于让你被铁拳执行穿仓指令···
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这东西的中文名叫做，累计期权，对于不会控制杠杆的散户来说，就是一个看上去很美好的抄底利器，实际是身家性命都交给了市场，自己默默等着被margincall
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所以，风险永远都在那里，但自己的命多半是自己给作没的。
这也是我想在今年开始陆续举办线下课的原因，希望可以给投资者们多一些风险警示，少一些宏观的套话和空话。毕竟多一次风险教育就可以减少一次永久性的净值损失。
毕竟人到中年，加上经济下行，财富可没法像dota一样，重开一把。一失足成千古恨。
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雪球结构：一场庞大的杀猪盛宴。企业家和投资人注意，雪球结构中，投资人的赢面相当大(约9成)，但投资人赢的时候，平均收益率并不高，两年约10.5%，折合年化5.5%不到。主要原因是如果牛市行情，在很短时间内就敲出，绝对收益并不高。据测算，如果前3个月不观察，出现敲出的情形下，平均敲出的时间是6个月；如果一开始就观察，平均敲出时间将更短，收益更低。
在小概率输的情况下，投资人的平均亏损额较大(亏损37%-40%)；分析雪球衍生的交易安排，坑人的就是如处于熊市行情，投资人不能像自己投资一样进行主动止损，只能等2年到期结算。虽然产品进行了下跌25%以上投资者才亏损的保障，但出现该情形之后，亏损会大于25%，才会出现平均亏损37%-40%的结果。因此，正如亚洲金融(Asia Finance)分析，江疏影的爆仓是预料之中的。
从整个产品来看，雪球衍生的平均收益率只有5.5%不到，考虑这是2年的收益统计，折合年化不到2.75%，还要承受种种波动，真不如直接找银行做一个定期存款来得划算。总裁简报(CEO Briefing)提醒：雪球结构相当于投资人跟机构进行赌博，不过是一个“十赌九赢”的牌面，但是赌注是不对等的，投资者赌赢了给你一个棒棒糖，赌输了就要吃屎了。

















上午12:44 · 2024年1月25日
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