疯涨的英伟达有哪些投资风险？附未来10年收入预测

network

疯涨的英伟达有哪些投资风险？附未来10年收入预测
[color=var(--h1-color)]不想吃土的小白猫
[color=var(--h2-color)]昨天 14:44 ·



[color=var(--h1-color)]昨晚英伟达涨近5%，续刷历史新高！从年初到现在的460美元，英伟达股价已经翻了3倍，不愧是新晋“股王”



[color=var(--h1-color)]但在英伟达新高之际，不得不提醒大家，尽管未来预期乐观，但英伟达当前股价仍被高估，下面的内容将分析现阶段投资英伟达会有哪些风险。



[color=var(--h1-color)][color=var(--h1-color)]前言



[color=var(--h1-color)]以下分析将在对半导体行业进行更广泛分析的基础上对英伟达进行估值，评估其市场份额有多大，考虑到考虑人工智能对公司财务绩效的积极影响。



[color=var(--h1-color)][color=var(--h1-color)]英伟达最近的发展



[color=var(--h1-color)]5 月 25 日，英伟达的市值增加了近 2000 亿美元，达到 9400 亿美元，在美国市场历史上最大的单日涨幅列表中排名第三。



[color=var(--h1-color)]

[color=var(--h1-color)]英伟达第一季度收入超出分析师预期 10%，达到 72 亿美元，但更重要的是，每股收益超出市场预期近 19%，从预期的每股 0.92 美元增至 1.09 美元。



[color=var(--h1-color)]

[color=var(--h1-color)]尽管营收同比下降13%，净利润却增长了26%，但这仅仅是开始。



[color=var(--h1-color)]真正令市场震惊的是第二季度的指引及其对今年下半年的影响。管理层预计第二季度收入将在 110 亿美元左右，同比增长 64%。



[color=var(--h1-color)]更简单地说，我们预计 Nvidia 在第三季度和第四季度的收入至少与第二季度预期的 110 亿美元持平。如果真是这样，2024 财年的收入将不少于 400 亿美元，比 2023 财年的 269 亿美元增长近 50%。



[color=var(--h1-color)]英伟达不是一家年轻的小盘股公司，那么它到底是如何实现如此增长率的呢？嗯，简短的答案是人工智能芯片。



[color=var(--h1-color)][color=var(--h1-color)]人工智能推动英伟达的增长



[color=var(--h1-color)]在 2022 年底之前，当像 ChatGPT 这样的生成式 AI 还没有被大众接受时，Nvidia 以其被游戏玩家和加密货币矿工广泛使用的 GPU 而闻名。然而，两个季度前并不是一个美好的时光，在新冠疫情带来的巨大增长之后，游戏和加密货币都面临着并且仍然面临着严重的低迷周期。



[color=var(--h1-color)]与传统 CPU（串行运行进程并擅长一次执行一项大任务）不同，图形处理单元或 GPU 并行运行进程，并在同时执行多个小任务时发挥最佳性能。



[color=var(--h1-color)]GPU 非常适合图形需求，尤其是改善游戏体验，并且随着加密货币挖矿的繁荣，人们发现 GPU 对于处理区块链网络上的多个交易的验证以赚取加密货币非常有用。



[color=var(--h1-color)]但幸运的是，对于 Nvidia 来说，GPU 的使用并没有就此停止。



[color=var(--h1-color)]GPU 的多任务处理能力也非常适合高级计算需求（例如深度学习应用程序和数据中心），并与 CPU 配合使用，帮助后者克服处理大量数据时的性能难题。随着基于深度学习的人工智能技术和数据中心近年来的兴起，任何需要高性能计算能力的人都可以依靠 GPU 来确保拥有足够的能力。



[color=var(--h1-color)]Nvidia 的商业模式分为两个部分：计算机与网络和图形。



[color=var(--h1-color)]截至 2023 财年末，Graphics 收入同比下降 25%，2024 财年第一季度继续下滑，同比下降 41%。相反，在半导体行业结构性放缓的情况下，计算机和网络业务去年增长了 26%，并且在第一季度继续保持强劲的业绩，同比增长 21%。



[color=var(--h1-color)]

[color=var(--h1-color)]将经济衰退时期的强劲增长与人工智能技术的蓬勃发展相结合，让英伟达公司在一天之内就获得 2000 亿美元的市值。



[color=var(--h1-color)]然而，这不仅仅是运气，英伟达真正相信自己的芯片及其应用，投入巨资支持其增长，现在正在收获收益。



[color=var(--h1-color)][color=var(--h1-color)]行业概况



[color=var(--h1-color)]但让我们看一下更广阔的前景。最近分析了整个半导体行业，并很快意识到该行业如何严重依赖持续的再投资。



[color=var(--h1-color)]就其本质而言，半导体以令人难以置信的速度发展 - 戈登摩尔小型化定律指出，芯片上的晶体管数量每两年翻一番 - 这意味着芯片公司，无论是无晶圆厂、晶圆厂还是 IDM，都必须不断投入数十亿美元进行研发才能保持下去领先于竞争对手。



[color=var(--h1-color)]总的来说，在过去十年中，半导体公司将大约 22% 的收入再投资于增长计划，Nvidia 也不例外，再投资利润率中位数为 20.6%。



[color=var(--h1-color)]2022 年，该行业创造了 6720 亿美元的收入，再投资近 1000 亿美元。



[color=var(--h1-color)]未来的增长可以通过观察增长再投资的数量和程度来确定。我计算了预期收入增长率，方法是取过去十年再投资利润率与投资资本销售额相乘所得的中值（该比率表明再投资的每一美元会产生多少收入）。



[color=var(--h1-color)]由此得出，半导体行业的预期增长率为12.27%。



[color=var(--h1-color)]

半导体行业预期增长率（个人数据）

[color=var(--h1-color)]将获得的增长率用作未来十年收入增长的复合年增长率，预计半导体总收入将增加两倍，到 2032 年达到 2.1 万亿美元。



[color=var(--h1-color)]

半导体行业收入预测（个人数据）

[color=var(--h1-color)][color=var(--h1-color)]收入预测



[color=var(--h1-color)]英伟达营收为 269 亿美元，占整个行业的 4%，而预计 2024 财年营收为 400 亿美元，其市场份额将增至 5.3%。



[color=var(--h1-color)]看看其直接竞争对手，AMD以 3.51% 的市场份额紧随其后，而英特尔尽管存在诸多问题，仍以 9.37% 的市场份额和 630 亿美元的收入保持领先地位。



[color=var(--h1-color)]在预测英伟达未来的市场份额时，我想考虑人工智能技术（或更普遍的高性能计算专用芯片）对该公司吸引客户和提高市场相关性的能力产生的积极影响。



[color=var(--h1-color)]目前，Nvidia 在人工智能芯片领域处于领先地位，考虑到使用 GPU（或更先进的数据处理单元或 DPU，另一种 Nvidia 产品）代替传统 CPU 进行高性能计算的好处，可以看到该公司正在不断发展其市场主导地位的代价是其同行，尤其是英特尔，因为后者必须专注于其代工业务，才能成功实施其转型战略。



[color=var(--h1-color)]有了这些假设，假设 Nvidia 的市场份额将翻一番，到 2032 年从 4% 增加到 8%，而英特尔的业务部门和 AMD 将分别占 6.15% 和 4.7%。



[color=var(--h1-color)]

芯片公司市场份额（个人数据）

[color=var(--h1-color)]到 2032 年，Nvidia 的市场份额将达到 8%，预计收入将达到 1710 亿美元，在 10 年内实现六倍增长。



[color=var(--h1-color)]

Nvidia 收入预测（个人数据）

[color=var(--h1-color)][color=var(--h1-color)]效率和盈利能力



[color=var(--h1-color)]转向效率和盈利能力，调整研发费用后，Nvidia 的 5 年营业利润中位数为 40%，投资资本回报率 (ROIC) 中位数为 26.41%。



[color=var(--h1-color)]

Nvidia 营业利润率和 ROIC（个人数据）

[color=var(--h1-color)]如前所述，再投资利润率中位数（包括研发、资本支出和收购）等于 20.6%。



[color=var(--h1-color)]

Nvidia 再投资保证金（个人数据）

[color=var(--h1-color)]可以认为 Nvidia 由于其市场主导地位不断增强，将保持顶级盈利能力，到 2032 年将调整后的营业利润率提高到 45%。然而，为了在竞争中保持领先地位，Nvidia 将不得不继续对新的切割进行再投资。边缘技术。假设再投资利润率将保持在两位数，并在公司达到稳定状态时缓慢下降至 13%。



[color=var(--h1-color)]根据这些假设，到 2032 年，Nvidia 的 ROIC 应该达到 46% 左右。



[color=var(--h1-color)]

Nvidia 未来效率和盈利能力（个人数据）

[color=var(--h1-color)][color=var(--h1-color)]现金流预测



[color=var(--h1-color)]尽管将大部分收入进行了再投资，英伟达仍然能够向股东提供稳定的公司自由现金流（FCFF）。



[color=var(--h1-color)]

Nvidia FCFF（个人数据）

[color=var(--h1-color)]未来几年，受到人工智能和数据中心越来越多地采用高性能计算芯片的积极影响，我们预计该公司将继续产生大量且一致的 FCFF，到 2032 年将达到 350 亿美元左右，比 2032 年增加 10 倍。 2023 财年将达到 32 亿美元。



[color=var(--h1-color)]

Nvidia FCFF （个人数据）

[color=var(--h1-color)][color=var(--h1-color)]估值



[color=var(--h1-color)]采用使用 WACC 计算的 9.28% 贴现率，我们得出这些现金流的现值等于 3760 亿美元或每股 152 美元。



[color=var(--h1-color)]与当前价格相比，Nvidia 的股票被高估了 64%。



[color=var(--h1-color)]

Nvidia 内在价值（个人数据）

[color=var(--h1-color)][color=var(--h1-color)]结论



[color=var(--h1-color)]尽管对未来抱有乐观预期——假设英伟达将在逻辑芯片行业占据领先地位——但目前的价格并不合理，而且显然，市场对人工智能技术的近期表现和快速发展反应过度。



[color=var(--h1-color)]除了暂时的兴奋之外，投资英伟达还涉及一些风险。虽然英伟达和 AMD 等美国无晶圆厂股票的价格飙升，但台积电等为其生产所有芯片的同行晶圆厂却保持相当平静，并且仍然被低估。



[color=var(--h1-color)]主要风险是台湾的地缘政治风险。英伟达尽管是一家总部位于美国的公司，但在芯片供应方面与台湾有着非常密切的关系，台湾的任何负面发展都可能对该公司的利润产生可怕的影响。



[color=var(--h1-color)]总而言之，[color=rgba(13, 106, 240, 0.8)]$英伟达(NVDA.US)$无疑是一家伟大的公司，但以目前的价格来看，它并不代表最好的投资机会。