债券王”冈拉克：全球化倒退将是新常态

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债券王”冈拉克：全球化倒退将是新常态

2023/01/09

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年度盘点展望　　世界金融市场在背负脆弱性的情况下迎来了2023年。日本经济新闻（中文版：日经中文网）将针对资金流向征询专家的意见。第1次咨询的是美国投资公司双线资本（DoubleLine Capital）的创始人、拥有“债券王”之称的杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）。他指出物价和利率的长期低位稳定已经终结，在此基础上提出看法称，全球化的倒退将成为投资环境的“新常态”。

　　记者：2022年的金融市场面临通货膨胀加剧和利率上升，股票和债券创出历史性的下跌。趋势是否已经改变？

　　杰弗里·冈拉克：我这一代人和更年轻的一代所了解的市场波动，完全能够以长达40年的通货膨胀和利率下降这一长期趋势在事实上加以说明。在这期间，经济的全球化取得进展。然而，以新冠全球大流行为契机，调整在进口方面依赖中国的趋势正在加强。

杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）

　　很多市场参与者容易对自己根据过去40年的经验而了解和学到的东西产生自信，但最好加以注意。在未来的数年里发生的情况或将与过去40年的经验有所不同。

　　记者：如果物价和利率低位稳定的“大稳健（The Great Moderation）”已迎来转折点，将对各种资产带来哪些影响？

　　杰弗里·冈拉克：约40年前诞生的垃圾债（低评级债）市场从未经历过利率持续上升的局面。1994年和2009年利率一度上升，但当时没必要担忧。这是因为企业减少借新还旧，等到重回低利率环境即可。今后债务违约率或将上升。

　　住宅市场此前因持续下降的利率而增长。这是因为低利率环境让买房变得容易。当然，（买方增加）价格将上涨。但如果价格上涨，同时利率上升，上述循环将停止。

　　记者：“大稳健”后的新常态是什么？

　　杰弗里·冈拉克：是全球化的倒退。地缘政治紧张明显正在加剧。美国尽管面临财政困难，为了购买提供给乌克兰的武器，正在使用本来不需要花费的资金。同样还存在支援台湾的可能性。如果目前的美国同时发动与俄罗斯和中国的代理人战争，将缺乏足够的人才、储蓄和实际经济增长力。

　　美国和欧洲人一直依靠借助中国的超低工资生产的低价商品来维持生活，今后将变得困难。生活水平非但不会提高，反而可能恶化。欧洲的部分地区正在变穷。日本也会变穷。中国也不太妙。此外，老龄化将导致生活质量下降。生活的恶化会在各地助长民族主义，世界将容易面临地缘政治紧张。

　　记者：您是否认为年内美国经济进入衰退？

　　杰弗里·冈拉克：我认为自2023年下半年起，美国经济指标将明显恶化。3个月期国债和10年期国债的收益率倒挂是准确度非常高的经济低迷信号，自40多年前开始从未出现错误。最近3个月期国债的收益率比10年期国债高出逾0.6％。

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相信美国经济会出现某些催化剂的依据几乎不存在。没有可以信赖的经济部门。住宅市场将大概率进入低迷。（衡量住宅购买难易度的）住房支付能力指数2022年下降了50％。汽车和家电等耐用品也在2021年提前买完了，需求已不存在。

　　我认为美国国债的收益率已在2022年10～12月触顶。不仅是长期国债，2年期国债的收益率也已达到顶峰。考虑到这种情况，债券投资将迎来机会。能借助美国国债获得约4％的收益率，同时如果经济步入低迷，能通过利率下降（债券价格上升）保住资产。

　　记者：市场早已出现押注2023年美国降息的趋势，但美联储主席鲍威尔等表示，需要看到通货膨胀下降的证据，截至目前仍对降息持否定态度。

　　杰弗里·冈拉克：2022年的美联储固执地坚称低利率和“通货膨胀是暂时的”，结果失去市场的信赖，有必要恢复信赖。美联储不会因各种经济数据而从“鹰派”变为“鸽派”，或重回“鹰派”。他们应该认识到通货膨胀率今后将下降，但在措辞上加了保险。市场的看法无疑是正确的。

　　记者：日本银行终于开始调整政策。

　　杰弗里·冈拉克：日本银行放弃对10年期国债利率的控制，令人感兴趣。一般来说，这种调整不会只有1次或2次。美联储一直分阶段扩大加息幅度。日本银行此次也将10年期国债收益率的目标上限从0.25％提高至0.5％，我认为今后将提高至0.75％，最终扩大到1％。

　　记者：请谈谈美元汇率的前景。

　　杰弗里·冈拉克：2023年的前景是“美联储不再提高基准利率，其他中央银行提高利率的可能性很高”。我认为美元将继续贬值。按常理，如果进入经济低迷，美元容易贬值。

　　美国财政赤字占国内生产总值（GDP）的比率从历史上来看处于非常高的水平。我认为如果美国进入严重的低迷期，政府将再次撒钱。美元的价值全面下降就是那个时候。基于美元贬值预期，将新兴市场国家股票的投资评级定为“超配（买入）”。这一主题不会在2023年终结。我认为今后将持续3年，应该问题不大。

　　杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）

　　2009年创建双线资本（DoubleLine Capital），将其发展为总投资资产980亿美元的知名企业。被美国的投资信息杂志《巴伦周刊》（Barron's）称为“债券王”等，作为对市场具有影响力的投资者而闻名。现年63岁